行业利差双周报：各行业利差持续收窄，农林食品加工、房地产等行业内个券差异大

2019年8月12日— 8月23日 2019年第15期，总第37期 各行业利差持续收窄，农林食品加工、房地产等行业内个券差异大 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共2566只。分级别来看，样本债项级别大多在AA级以上，与前一期相比，AAA级、AA+级样本占比小幅增加，其余级别样本占比略有减少或与前一期基本持平。分行业来看，城投、投控、房地产等行业样本数量较多，而汽车、造纸、电信等行业样本数量较少。  从利差中位数排序来看，行业利差最高的依旧是造纸行业，纺织服装、电子产品制造等行业利差也较高；风险溢价稍低的有煤炭、化工、钢铁等行业，多元金融、建材、电力等行业利差处于较低水平。变动趋势方面，本期行业利差延续了全面收窄的态势，其中纺织服装、农林食品加工等行业利差收窄幅度较大。  AAA级行业利差继续全面收窄。其中电子产品制造、租赁、煤炭等行业利差相对较高；行业利差稍低的有城投、批发、房地产等行业；化工、电力等行业风险溢价处于较低水平。AAA级中煤炭、电子产品制造行业利差分化程度较高，建筑施工、旅游酒店、医药制造等行业分化程度很低。  AA+级利差以收窄为主。具体来看，AA+级中仍是纺织服装行业风险溢价最高，房地产行业次之；行业利差较高的还包括有色、煤炭等行业；行业利差处于中间的有化工、投控、装备等行业；公用、电力、农林食品加工等行业风险溢价相对较低。AA+级不同行业利差分化程度差异较大，其中农林食品加工、煤炭等行业样本券利差分布较为分散，而租赁、旅游酒店等行业利差标准差较小，利差分化程度低。  AA级各行业利差均有不同程度的收窄。AA级中化工行业风险溢价最高，房地产、建筑施工等行业利差也处于较高水平；投控、电力、交通等行业风险溢价则相对较低。AA级中房地产、批发、农林食品加工等行业样本券分散程度较高，而交通、电力等行业利差分布相对集中。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年8月28日 行业利差双周报 www.ccxi.com.cn 中诚信国际 债券市场研究 行业利差报告 - 1 - 一、市场环境 1.重要事件  信用风险及负面事件 “18民生投资SCP006”发生违约。中国民生投资股份有限公司发布公告称，未能于2019年8月26日按期足额兑付“18民生投资SCP006”本息，发生违约。 “16银亿07”未按期兑付回售本息。银亿股份有限公司未能于2019年8月19日兑付“16银亿07”回售本金及利息，构成实质性违约。目前公司已累计有4只债券发生违约，违约债券发行规模合计18亿元。 “18精功SCP004”未按期兑付本息。精功集团有限公司未能于2019年8月16日兑付“18精功SCP004”本息，构成实质性违约。此前公司另一只债券“18精功SCP003”曾于2019年7月发生违约。 沈阳机床破产重整申请被受理。沈阳机床股份有限公司公告称，公司的破产重整申请已于2019年8月16日被法院裁定受理。同时因被法院裁定受理破产重整，公司股票将于2019年8月20日被实施退市风险警示处理。根据相关法律规定，“15沈机床股MTN001”应于公司破产重整申请被受理日提前到期。  行业动态 多部门联合发文推动煤炭行业“增优减劣”。为进一步提升煤炭供给体系质量，推动煤炭行业“上大压小、增优减劣”和产业结构调整，8月28日发改委、财政部、自然资源部等六部门联合发布《30万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》，指出力争到2021年底全国30万吨/年以下煤矿数量减少至800处以内，华北、西北地区（不含南疆）30万吨/年以下煤矿基本退出，其他地区30万吨/年以下煤矿数量原则上比2018年底减少50%以上。并要求各地不得以任何形式核准（审批）建设规模低于30万吨/年煤矿，其中晋陕蒙宁等4个地区不得低于60万吨/年，进一步加强了对30万吨/年以下煤矿的管控，也显示了监管促进煤炭行业结构优化的决心。 2. 月内期限质押式回购利率多数上行 本期（2019.8.12-2019.8.23）央行投放7天逆回购共5700亿元，当期有3000亿元逆回购到期；此外，央行开展了规模为4000亿元的1年期MLF操作，同时有3830亿元MLF到期，最终央行在货币市场净投放资金2870亿元。虽有央行流动性支持，不过缴准缴税等因素仍对市场流动性形成一定干扰。从质押式回购利率来看，本期质押式回购利率先波动上行，期末出现不同程度的回落。与前一期相比，本期7天期、21天期、1月期回购利率上行6-18bp，隔夜、21天期回购 行业利差报告 - 2 - 利率则小幅下行2bp。 图1：质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 3. 债券收益率走势分化 本期（2019. 8.12-2019.8.23）国开债收益率先持续下行，后有所回调。与前一期相比，各期限国开债收益率均有不同程度的上行，升幅在1-12bp之间。中票收益率方面，本期不同期限中票收益率走势分化，其中3年期和5年期各等级中票收益率均有所下行，下行幅度最大为6bp，其余期限中票收益率则普遍上行，上行幅度在2-4bp之间。 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 2.00%2.40%2.80%3.20%3.60%4.00%4.40%百R001R007R014R021R1m-2 7 18 -2 6 -505101520R001R007R014R021R1M2.003.004.005.006.002018-08-232018-09-232018-10-232018-11-232018-12-232019-01-232019-02-232019-03-232019-04-232019-05-232019-06-232019-07-232019-08-231年3年5年7年10年12 2 4 3 1 04812162.42.83.23.61年3年5年7年10年bp%利差变化（右轴）2019-08-092019-08-23 行业利差报告 - 3 - 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 二、样本综述 本期（2019.8.12-2019.8.23）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共2566只。分级别来看，样本债项级别大多在AA级以上，其中AAA级、AA+级、AA级债券数量分别为1343只、767只、446只，占比分别为52.36%、29.90%、17.39%，AA-及以下级别债券占比不足0.5%。与前一期相比，AAA级、AA+级样本占比小幅增加，其余级别样本占比略有减少或与前一期基本持平。 分行业来看，发债主体分布在城投、电力、房地产等20余个不同的行业，其中城投行业样本数量为849只，数量最多；交通、投控行业样本数量分别为316、284；样本数量较多的还有电力、房地产、煤炭行业；批发、公用、有色等行业样本数量从51只到78只不等；医药制造、旅游酒店、汽车等行业样本数量在20-40只之间；样本数量较少的有多元金融、造纸、电信等行业，样本数量均未超过15只。 2.003.004.005.006.002018-08-232018-09-232018-10-232018-11-232018-12-232019-01-232019-02-232019-03-232019-04-232019-05-232019-06-232019-07-232019-08-231年3年5年7年10年-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.001年期3年期5年期7年期10年期bpAAA级AA+级AA级 行业利差报告 - 4 - 图7：样本级别分布情况 图8：样本行业分布情况（单位：只） 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业利差的影响，更好地对比不同行业的风险溢价情况。 1.各行业利差整体变动情况 从行业利差中位数排序来看，行业利差最高的依旧是造纸行业；此后利差由高到低依次是纺织服装、医药制造、电子产品制造，行业利差均在215bp以上；城投、旅游酒店、传媒行业利差在100-118bp之间；行业利差稍低的有煤炭、化工、钢铁等行业，行业利差从63bp到85bp不等；多元金融、建材、电力等行业利差处于较低水平，风险溢价较低。 从变动趋势来看，本期行业利差延续了全面收窄的态势。其中纺织服装行业利差收窄42bp，收窄幅度最大；农林食品加工、医药制造、煤炭等行业利差收窄幅度也均在10bp以上；房地产、批发、钢铁等行业利差收窄幅度在5-8bp之间；而多元金融、有色、装备等行业利差收窄幅度不超过4bp，幅度较小。 AAA52.36%AA+29.90%AA17.39%AA-及以下0.35%AAAAA+AAAA-及以下0100200300400500600700800900城投交通投控电力房地产煤炭有色钢铁公用化工批发建筑施工农林食品加工医药制造电子产品制造装备旅游酒店传媒建材综合汽车其他租赁多元金融纺织服装造纸创投电信金控 行业利差报告 - 5 - 图9：各行业利差中位数变动情况（单位：bp） 资料来源：恒生聚源，中诚信国际整理 2.各级别行业利差变动情况 AAA级行业利差延续收窄趋势 AAA级行业利差继续全面收窄。具体来看，AAA级中电子产品制造行业利差小幅收窄至103bp但仍是风险溢价最高的行业；租赁、煤炭行业利差分别为81bp、80bp，分别较上期收窄2bp、11bp；城投、批发、房地产等行业利差在61-71bp之间，利差收窄幅度从2bp到12bp不等，其中城投是AAA级中利差收窄幅度最大的行业；风险溢价处于中间水平的包括汽车、有色、交通等行业，行业利差在50-54bp之间；建材、多元金融、旅游酒店行业利差稍低，利差收窄幅度在2-5bp之间；建筑施工、化工、电力等行业利差均不