每日金融总第5139期
总第5139期 2018年11月28日 标题索引 〖分析专栏〗 【美联储处在货币政策的“十字路口”】 〖优选信息〗 【形势要点：地方政府为科创板“选秀”要避免拔苗助长】 【形势要点：中小银行放贷面临后劲不足】 【形势要点：中国居民债务增速在全球居首】 【形势要点：科创板需要完善全过程的系统性制度设计】 【形势要点：“相互保”转型揭示互联网金融业务的创新风险】 【形势要点：国资借“纾困”之机异地收购上市企业】 【形势要点：新修战略性新兴产业分类可作为科创板参考】 【形势要点：投行需要改变以适应新经济需求】 【市场：首批“新三板+H股”有望近期产生】 【市场：2017年美国私募基金稳步增加】 【市场：国际机构“意外”开始看好明年香港股市】 【形势要点：摩根大通预期全球供应过剩将推高债券收益率】 【形势要点：数据显示特朗普贸易政策基本无效】 【形势要点：欧洲央行认为全面贸易战对新兴市场冲击最大】 【形势要点：大摩预计美联储的加息步伐将放缓】 【形势要点：美国公司持有的现金储备增长可能迎来拐点】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【美联储处在货币政策的“十字路口”】 美联储主席鲍威尔将于周三发表讲话，这可能将是他上任以来最重要的演讲。原因即在于美联储前一次加息后全球资本市场的大动荡引起了对美国经济趋势的悲观预期，与美联储对经济的乐观产生了背离。这次讲话将是全球投资者观察美联储货币政策是否出现转向的窗口，也引起了华尔街和全球的关注。鲍威尔是否会给出明确的停止加息或暂缓加息的信号？现在市场上是万众瞩www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 电话咨询： 010-59001350 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管 目期待着答案。 有分析师指出，鲍威尔在今年秋天的强硬表态犯了一个重大错误，吓坏了市场。10月初，鲍威尔表示，美联储尚未接近停止加息的阶段，宣布美联储距离中性利率还有很长的路要走，这引发了剧烈的市场动荡。目前，市场正在寻求美联储不会过快行动的保证。因为从那时起，美国股市和债市都经历了大幅的波动，也仍存在相当大的压力。市场正对全球经济增长感到担忧，有很多机构也在呼吁美联储放缓加息的节奏。投资者也寄希望于美联储将放松其鹰派立场，以缓解当前市场向下的压力。 当前美国股市已经开始下调，这对美国市场和全球金融市场都造成了直接的冲击。对于继续加息，华尔街不愿意，投资者不愿意；美国政府也不愿意，特朗普明确反对加息，曾多次公开批评美联储的货币政策，也让刚刚上任不久的鲍威尔承受了前所未有的压力。从全球经济和资本市场的情况看，也出现了持续低迷，纷纷向下调整。现在的形势是，内外部市场全部都对美国加息施加压力。美联储能顶住压力吗？鲍威尔能顶住压力吗？ 市场预期，鲍威尔可能对未来加息采取谨慎态度，而不会明确表明，此前的加息路径预期会发生变化。Evercore ISI全球政策和央行战略负责人Krishna Guha向CNBC表示，预计鲍威尔将继续美联储软化的过程。不过，投资者不应该期望过高。他说：“在我们看来，鲍威尔表示美联储准备停止或暂停加息的可能性非常低。这可能是鲍威尔迄今为止最重要的讲话。” Guha补充说，鲍威尔可能会重申美联储“将继续重新评估利率路径”。 从其他成员就近的表态来看，美联储是可能会软化按既定路线加息的立场。美联储副主席Richard Clarida表示，随着新数据的到来，美联储正在更新对中性政策利率以及稳定价格下的失业率的预估。而与2015年12月美联储开始加息周期时相比，目前的利率“更接近中性”。但随着美国货币政策接近最佳长期设定，美联储逐步采取加息措施是合适的。他表示，目前中性利率尚未确定，未来的经济数据对于美联储明年的货币政策路径至关重要。这已经改变了之前所强调的2019年继续加息的既定政策。 但是不管鲍威尔的表态如何，未来美联储的货币政策在全球市场和美国经济出现变化的背景下，已经存在很大的不确定性，可以说是处在一个“十字路口”。 如果美联储顶住压力，坚持加息的节奏，资本市场无疑会失望，美国股市会继续下跌，并带动全球其他股市调整。我们此前所说的全球资产价格调整，重新估值，就会继续发生，全球的流动性紧缩的局面可能会持续，并引起新一轮的货币危机和国际金融风险的暴露，甚至有再次发生金融危机的可能，因为现在全球的金融杠杆水平已经比2008年更高。这种情况的发生很容易使得美联储成为背锅侠，不仅是因为对于经济和市场的误判引起对其专业性的批判，也会被各国政府，特别是美国政府，认作是引发经济新一轮放缓甚至衰退的源头。 贺军（高级研究员） 联 系 方 式 研究部 086-10-59001350 信息部 086-10-59001200 订购热线 086-10-59001366 服务热线 086-10-59001377 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 如果美联储透露出暂缓加息的信息，使得美国金融市场暂时喘一口气，美股可能会出现短期的反弹，暂时的危机得到缓和。但是会产生一个新问题，既然美联储和目前市场对美国未来经济的悲观预期一致，那么市场是否需要从新考虑资产的估值？虽然美联储在这种情况下不再加息，但缩表已经使得流动性在收缩，在流动性不再宽松的背景下，市场增长的动力在哪里？据此可以预期，美国股市所经历的长期牛市已经成为过去式，这一信号不会改变目前市场长期向下的大趋势，只是这一趋势可能会变得平缓。 另一个更深远的影响是，这种暂时的快感还会形成新的问题，美联储的货币政策会被怀疑被资本市场给“俘获”了，对特朗普的压力做了让步，那么美联储的独立性从此会出现裂痕。各方会进一步加强对于货币政策的制定和执行产生影响，从而实现各自的利益。这将会有长期的后遗症，可能会引起美国金融政策和监管体制发生变革。 美联储的两难选择，以及国际市场不确定因素的增加，对于中国而言会是“危中有机”。危险在于，美联储的政策变化加上中美贸易战的因素，还会对人民币汇率造成冲击，对中国的资本市场和对外贸易产生影响。而其中的机遇则是，中国金融市场的回调已经使估值处于较低的水平，增加了对投资者的吸引力。在全球其他市场不确定性和风险增加的情况下，中国内地以及香港市场，可以成为国际投资者避险的选择。目前，包括高盛、摩根士丹利等国际投行都纷纷看好中国市场的潜力。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 美联储政策的变化与全球经济和金融市场的变化是相互影响的，在这种变化发生的时候，中国需要着重考虑汇率政策的稳定，保持汇率不出现大的波动。这样，加上金融市场的稳定和开放程度的加深，以及对实体经济的刺激与鼓励，可以保持中国的资本市场更加健康的发展。这将进一步深化中国金融市场的国际化程度，使得中国在全球资本市场发挥更大的影响力。（NWHX） 〖优选信息〗 【形势要点：地方政府为科创板“选秀”要避免拔苗助长】 科创板的热潮有席卷全国之势。自上海、安徽、江苏、浙江之后，11月26日，湖北省上市公司指导中心印发了《关于组织推荐“科创板”后备企业的通知》，要求各地迅速行动，把创新能力强、掌握核心技术、细分领域行业领先且上市积极性高的后备企业，动员出来，推荐到省级科创板后备企业中。业内人士表示，由于科创板的上市标准尚未落地，各地自行设定的相应标准也只是参考，不管未来结果如何，通过摸底可以为科创板登场储备大量的企业资源。摸底辖区科创企业的同时，一些地方还出台了鼓励政策。11月26日，安徽省出台了《关于大力促进民营经济发展的若干意见》，明确提出“对在科创板等境内外证券交易所首发上市的民营企业，省级财政分阶段给予奖励200万元”。安徽省也成为全国首个明确将对登陆科创板上市的企业给予奖励的省份。此外，地方领导们还纷纷调研当地科创企业，给企业打气鼓劲。11月2日以来， 上海市领导分头密集调研了20家科技企业。11月21日，江苏省苏州市负责人在国芯公司调研时，明确表示，积极支持国芯公司在上海的科创板上市。地方政府对于科创企业的热情和支持应当肯定，但还是应当注重尊重市场和企业发展的规律，对企业以引导为主，避免“拔苗助长”。（LWHX） 【形势要点：中小银行放贷面临后劲不足】 年中以来，银行信贷额度有所放松，监管引导银行加大对实体经济的信贷投放。作为支小排头兵的农商行、城商行等中小型银行，放贷提速尤为明显，但未来可供投放的“弹药不足”也让这些中小银行忧心忡忡。一家苏南地区农商行的行长抱怨，现在拉存款很困难，快要跟不上贷款投放节奏。“明年再想增加小微贷款都没钱可放了，交完存款准备金，账上剩不了多少资金。”而随着今年存款增速降至史上最低，银行存贷比不断走高，股份行压力最大。截至今年三季度末，28家A股上市银行中，存贷比高于90%的7家银行均为股份行。其中，浦发银行存贷比最高，为105.6%。紧随其后的中信银行和民生银行分别为98.1%和97%。存款吃紧的情况下，同业融资成为负债端重要补充渠道之一。同业存单12家股份行合计计划发行量为5.63万亿元，占所有已披露银行同业存单发行量逾四成。而在同业负债受监管限制的背景下，股份行很难继续依靠这一渠道支撑负债来源增长。今年银行也在纷纷压降同业负债规模。中国社会科学院金融研究所银行研究室主任曾刚表示：“原来采取相对激进的发展模式，通过同业资金投放、表内外资产投放来带动企业存款的银行，现在就会出现存贷比偏高的情况。”今年以来，人民银行加大了再贷款、再贴现等投放额度，支持中小银行信贷投放。但是一些中小型银行还是感觉“囊中羞涩”。一位来自浙江城商行分行行长表示，地方银行本来就享受不到国家财政存款等中央资金来源，支小再贷款“价低但量少”，专项金融债和资产证券化的补充渠道“价高量不足”。上述农商行行长认为，人民银行可以加大对中小银行的资金支持力度，同时鼓励国有大行购买中小银行的小微企业贷款资产支持证券，让资金更多传导到金融毛细血管。（LWHX） 【形势要点：中国居民债务增速在全球居首】 近年来，我国居民债务扩张较快，已经引起社会的高度关注。海通证券姜超宏观研究团队指出，经过持续加杠杆，我国居民债务率已经达到较高水平，未来政府需要控制居民债务率以维持消费增速。根据国际清算银行（BIS）的统计，2018年1季度我国居民部门负债率水平接近50%，远超过新兴市场国家35%的平均水平；如果考虑到个人住房公积金贷款因素，这一比例将达到55%，已经接近日本、德国和意大利等发达国家水平。更值得关注的是，我国居民部门债务扩张的速度较快。2012-2017年间，我国居民部门负债率年均增幅高达3.7%，在全球主要国家中居于首位。在新兴国家中，泰国、俄罗斯、印度和巴西等新兴市场国家的居民负债率年均增幅不到1%；在发达国家中，日本、英国、德国和
