2018年11月26日，星期一股权研究显示模块/中国真正国际（732 HK）图表1：预测与估值截至十二月底（百万港元）FY16A2017财年18财年19财年20财年收入22,07220,73319,26219,58921,075增长（％）13.6(6.1)(7.1)1.77.6调整后净利润581.9476.7323.8402.5515.6增长（％）(31.2)(18.1)(32.1)24.328.1调整摊薄每股收益（港币）0.2000.1610.1040.1290.165每股收益增长（％）(31.2)(19.6)(35.5)24.328.1更改为以前的每股收益（％）0.00.0共识每股收益（港币）0.1430.2380.257净资产收益率（％）8.40.94.14.96.1市盈率（x）6.37.812.19.87.6市净率（x）0.50.50.50.50.5产量 （％）7.10.83.34.15.2每股股息（港元）0.0900.0100.0420.0520.066资料来源：彭博社，OP研究2018年第三季度营业额与预期持平真正公布了2018年第3季度业绩，营业额同比持平至52.39亿港元，毛利率同比下降0.7个百分点至9.4％，基本符合预期。特雷惠州延迟收支平衡的潜在下跌空间是由于在首18年9月来自联营公司的亏损同比增长25％至4.34亿港元。维持买入评级，目标价1.55港元不变，基于19财年12倍市盈率 PE。2018年第3季度的营业额增长正常。真正公布了2018年第3季度业绩，收入由2017年第3季度的52.04亿港元同比增长0.7％至52.39亿港元，这主要归功于智能手机相关产品的销售持续回升，其中FPM / CCM销售额同比增长88％/ 29％至香港分别为4.7亿港元/16.5亿港元。 2018年3季度的GPM环比保持9.4％，与上一季度持平，我们认为这反映了人民币兑美元贬值的压力因产品结构升级而部分缓解。年初至今累计营业额（即10M18销售额）同比下降7％至162.02亿港元，而2017年10月为174.54亿港元。鉴于每月营业额稳步改善，我们认为目前的FY18E收入预测为192.62亿港元有潜在上升空间。我们认为，扩大从联营公司的亏损是一个关键因素。来自联营公司（信实惠州）的亏损进一步扩大（18年首九个月为4.34亿港元，2017年首九个月为3.46亿港元，三季度为2.05亿港元，而2017年三季度为7300万港元），我们认为这表明收益率和收益率的增长慢于预期。利用率。现在，我们将Truly Huizhou的收支平衡时间推迟到19F中期，而不是之前估计的4Q18延迟。维持买入。我们维持盈利预测不变，并维持Truly买入评级，目标价1.55港元，基于相同的19倍FY19E市盈率。 10月，非全资子公司Truly Shanwei曾与深圳Goodix Technology（603160 CH，NR）一起提起民事诉讼，后者指控Truly侵犯了与光学识别模块相关的专利。诉讼仍在等待审理中，我们将密切关注最新动态和潜在影响。风险：1）G5工厂的缓慢启动； 2）平均售价下降速度快于预期； 3）非智能手机相关产品的乐观出货量减少； 4）不利的汇率波动。冯玉吉+852 2135 0236蔡达拉斯+852 2135 0248公司更新购买不变收盘价：1.19港元目标价：1.55港元（+ 30％）先前目标价1.55港元柯ÿ数据香港交易所码73212个月最高（HK $）4.0812个月低点（HK $）1.053M Avg Dail Vol。 （百万）5.08已发行股份（百万）3,289.23市值（百万港元）3,914.18财年12/2017大股东林伟华（46.1％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2018年11月23日价格表732香港MSCI中国港币5.04.03.02.01.00.02018年11月17日2月18日五月/ 18八月/ 18十一月/ 18 1个月3个月 绝对6个月%4.4-5.6-28.3相对MSCI中国％-0.2 6.8 -7.3聚乙烯5045预期市盈率4035302520151050公司简介 信利国际控股有限公司通过其子公司生产和销售液晶显示器产品，包括计算器，寻呼机，MP3在内的电子消费产品播放器和电子组件。 第2页，共7页2资料来源：公司，OP Research2018年11月26日，星期一信利国际（732 HK）资料来源：公司，OP Research图表3：自2018年第一季度以来，与智能手机相关的收入一直在回升图表2：Truly Intl的每月营业额。 第2页，共7页32018年11月26日，星期一信利国际（732 HK）图表4：季度业绩摘要百万港元2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度2018年第三季度9M179M18收入5,5255,3095,2044,6964,0704,9965,23916,03814,305齿轮(4,980)(4,940)(4,679)(4,095)(3,594)(4,525)(4,747)(14,599)(12,867)毛利5453695256014754704921,4391,438其他收入及收益4389100(120)(38)243623122SG＆A(184)(188)(220)(255)(211)(237)(172)(592)(621)其他运营支出(3)(2)(2)(2)(0)(1)(1)(7)(2)营业利润（息税前利润）4012684032242262563551,072837规定或其他项目0(414)00000(414)0财务费用(81)(80)(79)(84)(81)(89)(92)(239)(262)扣除融资成本后的利润320(225)324140145167264419575关联cos(178)(94)(73)(26)(94)(135)(205)(346)(434)共同控制cos000000000税前收益142(320)25111450325973141税(54)(30)17(29)(19)(25)(34)(66)(77)少数群体利益(26)59(49)(14)(19)(14)(15)(16)(48)净利62(290)2197112(7)10(8)16续的调整后净利润操作141242997152(7)1040516环比％收入-12%-4%-2%-10%-13%23%5%毛利-15%-1%-5%-12%-12%26%5%净利14%-32%42%14%-21%-1%5%同比收入18%6%-14%-26%-26%-6%1%2%-11%毛利-4%-31%-14%25%-13%27%-6%-16%0%净利-72%-270%27%351%-80%-98%-95%-101%-290%关键比率GPM9.9%7.0%10.1%12.8%11.7%9.4%9.4%9.0%10.1%SG＆A3.3%3.5%4.2%5.4%5.2%4.8%3.3%3.7%4.3%企业所得税16.7%-13.1%-5.4%20.4%12.9%14.8%12.8%15.7%13.4%净利润1.1%-5.5%4.2%1.5%0.3%-0.1%0.2%-0.1%0.1%收入分类自动化产品7108802301,4107409407001,8202,380工业，医疗，物联网等6157751,4804107708201,0702,8702,660智能手机的触控相关产品3,0602,1101,8301,3101,1301,2801,1607,0003,570智能手机显示屏（无触摸屏）24017014032021090180550480紧凑型相机模块7501,1001,2809901,0301,5301,6503,1304,210指纹识别模块1502702502601903404706701,000同比汽车产品29.1%44.3%-58.9%36.9%4.2%6.8%204.3%5.8%30.8%工业，医疗，物联网及其他-3.9%0.6%76.2%-62.4%25.2%5.8%-27.7%27.6%-7.3%智能手机的触控相关产品43.0%-12.4%-36.0%-58.1%-63.1%-39.3%-36.6%-5.5%-49.0%智能手机显示屏（无触摸屏）-44.2%-43.3%-33.3%6.7%-12.5%-47.1%28.6%-41.5%-12.7%紧凑型相机模块-5.1%50.7%8.5%15.1%37.3%39.1%28.9%15.9%34.5%指纹识别模块7.1%28.6%-35.9%-18.8%26.7%25.9%88.0%-9.5%49.3%资料来源：公司，OP Research 第2页，共7页4财务摘要2018年11月26日，星期一信利国际（732 HK）截至12月的财年2016财年18财年19财年20财年到十二月FY16A2017财年18财年19财年20财年损益表（百万港元）比率液晶显示器产品16,953 15,08311,94811,54112,256毛利率（％）9.99.810.811.311.6电子消费产品展示5,1195,6507,3148,0488,820营业利润率（％）6.46.36.26.66.9净利润率（％）2.60.31.72.12.4 销售与分销经验/销售额（％）1.62.02.32.42.5营业额22,072 20,733 19,262 19,58921,075管理员经验/销售额（％）2.22.12.52.72.7同比14（6）（7）2 8支付率（％）45.06.240.040.040.0 齿轮(19,876) (18,693) (17,179)有效税率（％）15.816.916.916.916.9毛利润2,1962,0402,0832,2212,440总债务/权益（％）120.3118.6115.8112.4108.4毛保证金9.9%9.8%10.8%11.3%11.6%净债务/权益（％）82.573.080.467.152.7其他收入611123789102流动比率（x）1.10.90.90.91.0销售中和分配(353)(412)(440)(477)(519)速动比率[x]0.90.70.70.80.8管理员(481)(434)(474)(526)(569)库存T / O（天）4850505050研发00000AR T / O（天）124101101101101 其他运营支出（2）（9）（8）（9）（9） AP T / O（天）142174174174174总运营支出(836)(856)(922)(1,011)(1,098)现金转换周期（天）30(22)(22)(22)(22)营业利润（息税前利润）1,4211,2961,1981,2991,444资产周转率[x]1.10.80.70.70.8操作保证金6.4%6.3%6.2%6.6%6.9%财务杠杆（x）3.03.43.43.33.2规定0(414)000息税前利润率（％）6.46.36.26.66.9财务成本（180）（323）（365）（365）（365） 利息负担[x]0.60.10.40.50.59331,079 税负（x）0.7 0.3 0.6 0.7 0.7(324)(324) 税前利润872187509610755税(196)(94)(141)(158)(182)终止经营业务的利润00000到十二月FY16A FY17A FY18EFY19E FY20E 少数民族兴趣爱好(95)(30)(44)(50)(58)资产负债表百万港元净利58263324402516固定资产8,242 11,890 13,188 12,881 12,575调整后净利润582477324402516无形资产和商誉0 0 0 0 0同比(31)(18)(32)2428联营公司及合资企业965 1,749 1,425 1,