敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 徐金乔（F3051143） Tel：021-38600828 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 主要观点：上周甲醇延续跌势，一度失守2400元/吨整数关口，低位至2394元/吨，主要压力仍来自原油再次下挫，而本身基本面压力则有所缓解。基本面来看，上周甲醇装置开工率小幅增加；下游煤（甲醇）制烯烃开工率有所下降，因部分CTO/MTO装置停车降负；库存方面，上周甲醇港口库存出现明显下降，因近期浙江常州等地贸易商和下游工厂试探性从太仓区域逢低补货，同时周内浙江整体进口船货到港量缩减，库存压力有所缓解。短期内若原油弱势不改，预计甲醇同样延续弱势。不过近期利润已经从上游明显转移至下游，而且目前西北地区天然气制甲醇装置已经开始限产，西南地区预计集中在11月底，届时或将给盘面带来潜在支撑。 主要矛盾点： 利多：由于天然气优先供应供暖制度，部分天然气制甲醇的产能冬季限产，利多01合约；年底能源需求有望释放；MTO利润明显修复后，或将刺激MTO装置提负。 利空：取暖季环保限产力度不及预期；烯烃端持续抵触，不利于需求释放；国内外装置重启和新增产能释放。 操作建议：空头逐步止盈，多头可等待入场机会。 风险点：1、发生系统性风险导致盘面系统性下行，01合约作为主力合约下行压力较10合约大；2、原油持续下跌。 研究报告 甲醇周报 MA 2018年11月26日 原油再次下挫，甲醇延续跌势 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 1、 甲醇行情回顾 图1 甲醇产业链/周变化 单位周一周二周三周四周五本周均值7天涨跌30天涨跌90天涨跌Brent原油期货结算价美元/吨66.7962.5363.4862.6062.6063.60-6.23%-17.82%-17.44%NG天然气期货结算价美元/英热4.584.524.454.454.454.491.39%39.70%52.80%石脑油CFR日本美元/吨546538504499499517-8.41%-21.09%-24.21%无烟煤均价元/吨1219121912191219121912190.00%1.19%2.35%动力煤均价元/吨6016016016016016010.00%1.35%2.56%江苏元/吨276027202610261026102662-6.79%-24.13%-21.39%浙江元/吨294028402810266026602782-9.52%-24.22%-21.07%广东元/吨3450345034503450345034500.00%0.00%0.00%山东中部元/吨263026002580254025402578-2.31%-20.63%-14.48%山东南部元/吨2680268026502620262026501.55%-18.63%-11.19%河北元/吨2550255025502550255025500.00%-20.31%-11.46%内蒙元/吨2350235023502350235023500.00%-17.54%-9.62%CFR中国美元/吨323313308303303310-7.63%-28.40%-24.19%FOB美国美元/吨3853853853853853850.00%-8.00%-0.43%山东厂库元/吨274027402720272026202708-1.87%-20.12%-13.25%主力05元/吨269426602587258725872623-6.71%-23.12%-21.63%次主力09元/吨262626182573257325732593-2.80%-10.97%-18.91%甲醛山东元/吨1530153015301530153015300.00%0.00%0.00%醋酸江苏元/吨4175417542004250425042102.41%-15.42%-1.16%二甲醚河北元/吨3850393040304030403039742.03%-13.33%-1.71%甲醇汽油山西M15元/吨4100410041004100410041000.00%0.00%-26.79%MTBE山东元/吨519051905190519051905190-4.60%-23.90%-15.47%华北元/吨946394639463946394639463-0.82%-2.57%-4.15%华东元/吨103601036010360103601036010360-3.29%-6.09%2.52%PP拉丝华东元/吨990098509400940092509560-6.57%-13.95%-5.61%乙烯CFR东北亚美元/吨1041105110511051105110491.94%-1.87%-24.71%CFR中国美元/吨941956931931931938-1.06%-19.81%-18.76%江苏元/吨817582008175805080508130-3.01%-16.36%-13.90%山东元/吨8275833583258250825082871.66%-10.33%-13.39%液化气华北元/吨4000400040004000400040000.00%0.00%0.00%甲醇产业链价格列表取价类型甲醇原料甲醇期货合约LLDPE丙烯资料来源：Wind，中财期货 上周甲醇延续跌势，一度失守2400元/吨整数关口，低位至2394元/吨，主要压力仍来自原油再次下挫。MA1901合约收于2474元/吨，周跌幅10.78%。现货方面，截至目前，太仓地区甲醇价格2480元/吨，山东南部地区甲醇价格2560元/吨，内蒙古地区甲醇价格2330元/吨。纸货方面，11月下旬期货商谈在2460-2470元/吨，12月下旬期货商谈在2460-2470元/吨。 基差方面，华东现货价格2760元/吨，基差为286元/吨，基差较前周显著扩大，目前港口地区现货价格跟随期货继续下跌，而内地现货价格则有所企稳，现货对期货的支撑再次显现。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 图2 甲醇期现价格变动对比 -600-400-20002004006008001/11/51/91/131/171/211/251/292/22/62/102/142/182/222/263/13/53/93/133/173/213/253/294/24/64/104/144/184/224/264/305/45/85/125/165/205/245/286/16/56/96/136/176/216/256/297/37/77/117/157/197/237/277/318/48/88/128/168/208/248/289/19/59/99/139/179/219/259/2910/310/710/1110/1510/1910/2310/2710/3111/411/811/1211/1611/2011/2411/2812/212/612/1012/1412/1812/2212/2612/30近年甲醇现货-05合约基差走势20142015201620172018 -800-600-400-20002004006008001/11/51/91/131/171/211/251/292/22/62/102/142/182/222/263/13/53/93/133/173/213/253/294/24/64/104/144/184/224/264/305/45/85/125/165/205/245/286/16/56/96/136/176/216/256/297/37/77/117/157/197/237/277/318/48/88/128/168/208/248/289/19/59/99/139/179/219/259/2910/310/710/1110/1510/1910/2310/2710/3111/411/811/1211/1611/2011/2411/2812/212/612/1012/1412/1812/2212/2612/301/31/71/111/151/191/231/271/312/4近年甲醇现货-01合约基差走势20142015201620172018 资料来源：Wind，中财期货 2、 甲醇供给 供应来看，截至11月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.35%，环比上涨0.24%；西北地区的开工负荷为81.82%，环比下跌0.32%。本周期内，西北地区开车或停工装置皆有，导致西北地区甲醇开工率略有下滑，及河南地区部分装置恢复运行、山东地区部分装置降负运行，导致全国甲醇开工率略有上涨。 利润来看，煤制甲醇利润709元/吨，较上周下降50元/吨（6.59%），因甲醇价格持续下跌，甲醇生产企业利润继续下滑，利润从上游明显转移至下游。 港口库存来看，截至11月22日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存78.43万吨，较前周减少4.12万吨（5.0%），华东港口库存减少5.12万吨至63.63万吨，华南港口库存增加1万吨至14.8万吨，沿海地区甲醇整体可流通货源预估在24.5万吨附近。上周甲醇港口库存出现显著下降，由于港口和内地套利空间仍未有打开且太仓区域偏低，和常州等地差价在50-70元/吨，近期浙江常州等地贸易商和下游工厂试探性从太仓区域逢低补货。此外，周内浙江整体进口船货到港量也有所缩减。 图3 甲醇生产利润 0500100015002000250010060011001600210026003100煤制甲醇山西利润（元/吨）山西煤制利润（右轴）MA山西（左轴）无烟煤山西（左轴） -1000-800-600-400-20002004006008001000120050010001500200025003000天然气制甲醇西南利润（元/吨）西南天然气利润（右轴）MA西南（左轴） 资料来源：Wind 中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 图4国内甲醇产量及周度供需平衡表 02040608010012014013579111315171921232527293133353739414345474951532018年甲醇周产量 55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80