甲醇周报：短期矛盾仍未化解，期价延续跌势

华泰期货研究所 能化组 刘渊 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  liuyuan@htfc.com 从业资格号：F3031395 陈莉 橡胶、PVC研究员  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 相关研究： 春检继续增多，甲醇供需有望逐步好转 2018-03-11 甲醇下游疲软，限制反弹高度 2018-03-18 供增需减格局延续，甲醇有回调压力 2018-07-23 短期供需偏宽松，偏弱震荡思路对待 2018-08-12 华泰期货|甲醇周报 2018-11-25 短期矛盾仍未化解，期价延续跌势 期现价格情况： 本周甲醇价格普跌，港口价格大跌，具体来看11月23日，甲醇现货基准交割库（太仓）价格2480（-250）元/吨，另外山东、河北、内蒙和西南的现货价格分别为2560（-40）、2550（0）、2330（-20）和2500（-200）元/吨。下跌以太仓、西南最为显著。当前产区价格折算交割价区间为2480~2920，区域间套利窗口较前期局部有所缩减，江苏内蒙、河北内蒙依旧较大。当前MA901贴水太仓现货价格6元/吨，交割地最低基差为6。 内盘与外盘的对比来看，11月22日甲醇远东外盘价格较上周下降25美元至303美元/吨，折合人民币为2590元/吨，公式价大致在2667元/吨，进口利润-160元/吨。外盘方面，伊朗ZPC已稳定运行，且开工偏高；印尼KMI11.4日重启目前稳定运行；马来Petronas已稳定运行；沙特IMC已恢复稳定运行；新西兰Methanex目前仍低负荷运行，预计11月恢复；Tomsk已稳定运行，特立尼达MHTL一套190万吨装置于上周末重启。外盘检修当前检修很少，且后期计划内检修不多，供给近期较为充足。 第三是从上下游产业链利润水平方面来分析。首先看一下上游，本周原油小幅下行，对甲醇支撑减弱；其次是下游，周末山东甲醛、山东二甲醚和江苏醋酸的利润分别为238、196和1686元/吨，周内下游利润好转。烯烃端来看，周末华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为9200、5900、8750、9300元/吨，华东甲醇现货为2480元/吨，对应的PP+MEG和PP粉+EO利润分别为578 和765元/吨，总体来看，本周禾元、兴兴利润有所回升。 周度供需和库存情况： 供应端来看，本周国内甲醇装置开机率小幅上升至71.35%（+0.17%），其中西北地区甲醇装置开工率为81.82%（-0.26%）。本周或近期新增检修：暂无；本周或近期新增复产：新奥达旗、陕西长青、中原大化、河南中新。外盘方面，伊朗ZPC已稳定运行，且开工偏高；印尼KMI11.4日重启目前稳定运行；马来Petronas已稳定运行；沙特IMC已恢复稳定运行；新西兰Methanex目前仍低负荷运行，预计12月恢复；Tomsk已稳定运行，特立尼达MHTL一套190万吨装置于上周末重启。外盘检修当前检修很少，且后期计划内检修不多，供给近期较为充足。 需求端来看，包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库套保需求），首先看一下刚需： 刚需来说，本周甲醛、二甲醚、MTBE和醋酸的开机率稳中有升，其余开工普降，分别为27.51%（+0.10%）、18.88%（+0.48%）、51.76%（0%）和78.24%（+0.87%）；周内，醋酸周内除天津碱厂装置复产，开工上升；甲醛因为山东部分装置提负，开工微涨。烯烃方面，开工负荷67.22%（-1.50%），周内因蒲城清洁能源装置停车及宁煤降负影响，开工下滑。 库存方面，港口库存78.43万吨，较上周下降4.12万吨；港口流通库存24.5万吨，较上 华泰期货|甲醇周报 2018-11-25 2 / 6 周下降2.6万吨。 观点：本周各地甲醇现货价格延续跌势，整体价格大幅下行。从供给方面来看，随着关中地区部分装置的逐步复产，开工进一步走高，大部分天然气装置初步预计下周开始逐步检修，较之前计划略有提前，这或许和当前绝对价格偏低有一定的关系。外盘方面，伊朗价格拖累整个价格重心大幅走低，梅赛尼斯特巴装置回复正常，其位于Geismar的200万吨装置在Q4有检修计划，沙特IMC120万吨装置基本恢复正常，外盘整体开工处于高位水平。需求方面，中原石化、兴兴暂未开车，但MTO综合利润近日恢复较为明显，后期需重点关注其动态。预计在此两套装置复产前，甲醇依然过剩明显，短期原油不断大跌的情况下，多头较为被动，中期的逻辑可能会由累库逻辑向交割逻辑去切换，要想看到相对的好转，01需要给出绝对低价或者1-5反套给出无风险套利机会。下周重点关注天然气限产情况。 策略：震荡偏弱，01空单可逐步减仓；PP-3*MA扩大头寸逐步减仓，关注远端多MA空PP头寸；MA 1-5逻辑依然倾向于反套。 风险：国内外新装置意外；伊朗问题；天然气问题发酵；兴兴开车动态 华泰期货|甲醇周报 2018-11-25 3 / 6 现货市场： 图 1： 甲醇各地现货价格 单位：元/吨 图 2： 产销区价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 甲醇基差 单位：元/吨 图 4： 盘面与外盘人民币价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 甲醛利润 单位：元/吨 图 6： 二甲醚利润 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 10001500200025003000350040002016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09江苏广东鲁南内蒙川渝河南安徽河北-750-550-350-150502504506502016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09山东-内蒙江苏-山东华南-川渝-650-450-250-501503505507502016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09华东基差-500-400-300-200-10001002003004005002016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09进口利润-400-300-200-10001002003004005006002016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09河北江苏山东-750-550-350-150502504502016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09河北 华泰期货|甲醇周报 2018-11-25 4 / 6 图 7： 江苏醋酸利润 单位：元/吨 图 8： 甲醇生产利润 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 富德和兴兴综合利润 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -40010060011001600210026002016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09江苏-50005001000150020002016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09西北（煤）山东（煤）西南（天然气）-2500-1500-500500150025002016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09禾元综合利润兴兴综合利润 华泰期货|甲醇周报 2018-11-25 5 / 6 供需情况： 图 10： 甲醇装置开机率 单位：% 图 11： 甲醛开机率 单位：% 数据来源：卓创 华泰期货研究院 数据来源：卓创 华泰期货研究院 图 12： 二甲醚开机率 单位：% 图 13： 醋酸开机率 单位：% 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 14： 甲醇港口库存 单位：万吨 图 15： 港口流通库存 单位：万吨 数据来源：卓创 华泰期货研究所 数据来源：卓创 华泰期货研究院 55%60%65%70%75%80%85%90%2016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09全国西北0%10%20%30%40%50%60%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201520162017201810%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201520162017201850%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120152016201720180510152025303540304050607080901001102016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09华东（左轴）华南（右轴）051015202530354045502016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/