投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-11-01 印尼棕油出口延续零关税，印度白糖产量预期下调 重点关注 无。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：印棕零关税出口延续 油脂跌势放缓 信息分析： （1）10月31日大连盘棕榈油价格震荡收涨，截止收盘，1901合约开盘4634，最高4652，最低4610，收盘4650，涨16，日增仓-15348，持仓量437460。 （2）Am Spec:马来西亚10月棕榈油出口环比降12.9%。出口检验公司AmSpec Agri Malaysia10月31日公布,马来西亚10月棕榈油出口量为1,393,850吨,较9月的1,600,441吨下滑12.9%。 （3）印度尼西亚将维持11月份的毛棕榈油出口税不变。印尼贸易部10月31日发布的文件显示，印尼将维持11月份的毛棕榈油出口税不变，此外，可可的出口税也维持在10月份的水平。 逻辑：国际市场，预计10月马棕产量仍将继续增加，出口回落，施压油脂价格。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存仍处高位，油脂整体供应充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但节后终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。 操作建议：观望 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡 豆类 观点：利空因素逐步消化，预计豆油粕期价下方支撑增强 信息分析： （1）昨日豆粕期价小幅收跌，量能双减；豆油期价止跌收涨，量能双减。10月31日大连连豆粕收3307点，跌2或0.06%，成交量增减-68.7万手，持仓量增减-66570手；连豆油收5652点，涨4或0.07%，成交量增减-15.6万手，持仓量增减-12302手。 （2）昨日国内豆粕成交量增加，成交价下降。据天下粮仓数据显示，10月31日国内豆粕成交量为13.02万吨，前日成交7.1万吨，平均成交价为3470元/吨，较前一日增减-0.49%。 （3）昨日进口大豆港口库存增加，到岸成本下降。10月31日，进口大豆港口库存708万吨，环比+2万吨或0.28%；大豆到岸成本价环比：美豆-17元/吨或-0.48%，南美豆-28元/吨或-0.78%。各省进口大豆压榨利润较上一日无变化。 （4）巴西豆种植进度达历史最快水平，早收预期强烈。巴西咨询机构AgRural公司称，截至25日巴西2018/19年度大豆播种工作已完成46%，远高于去年同期的30%和五年同期均值28%，目前无任何因素造成大豆单产潜力下降。 （5）国内三省各发现猪瘟疫情。农业农村部新闻办公室10月30日发布，山西省阳曲县、湖南省沅陵县和云南省普洱市思茅区各发生一起非洲猪瘟疫情，山西省养殖户存栏生猪210头，发病75头，死亡47头；湖南省养殖户存栏生猪144头，发病25头，死亡22头；云南省养殖户存栏生猪36头，发病5头，死亡1头。目前上述疫情已得到有效处置 逻辑：短期内，国内豆粕库存随开机率升高而增加，成交量好转但政策因素及猪瘟疫情利空下游需求，料豆粕价格继续震荡调整；豆油库存高企，棕油增产拖累油脂板块，预计豆油期价震荡调整。中期看，美豆出口销售不理想，贸易战背景下4季度大豆进口量或同比大幅下降，且非洲猪豆粕：震荡 豆油：震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 瘟对生猪存栏影响有限，国内豆粕供需趋紧，预计豆粕震荡偏强运行；豆油方面关注棕榈油雨季减产幅度，等待长线布局机会。 操作建议：豆粕观望，豆油观望。 风险因素：中美贸易战缓和，利空油粕。 菜籽类 观点：关注下游需求变化，预计菜粕期价下方支撑渐强 信息分析： （1）昨日菜粕期价小幅收涨，主力合约成交量和持仓量减少。10月31日郑州菜粕主力合约RM1901收盘于2494点，较前一日涨跌0.48%，成交量增减-59.4万手，持仓增减-21014手。 （2）昨日沿海菜粕成交量大幅减少，成交价下降。据天下粮仓数据显示，10月31日沿海菜粕成交量2300吨，前一日成交1.05万吨，平均成交价为2610元/吨，较前一日增减-0.38%。 逻辑：近日国内沿海油厂开机率回升，菜籽库存下降，菜粕库存回升，预计国内菜粕供给有保障；需求方面，昨日沿海菜粕成交清淡，下游提货速度较快；替代品方面，美豆出口销售不理想，南美豆种植进度较快，政策因素及猪瘟疫情利空粕类需求，但贸易战背景下4季度国内蛋白供给预期趋紧，后期重点关注中美贸易战进展和国内大豆进口情况。综上分析，预计菜粕期价震荡调整，关注下方支撑有效性。 操作建议：菜粕观望，菜油观望 风险因素：中美贸易关系和解，大豆进口量超预期，利空粕类市场。 菜粕：震荡 菜油：震荡 白糖 观点：原糖短期承压，郑糖亦现疲态 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅回落，成交量有所下降，持仓量减少0.04万手，主力合约全天上涨0.16%。 （2）印度糖商协会（A I STA）表示，印度糖厂预计已签约出口约83万吨糖，其中约45万吨来自北方邦糖厂。这些糖大部分为原糖。 （3）考虑到三大主产区的不利天气条件与虫害侵袭，印度糖厂协会（ISMA）已将该国18/19榨季糖产量预估下调至3150万吨左右，与上榨季水平相近。ISMA称，北方邦9月遭遇了反常降雨，部分蔗区出现洪涝，甘蔗单产或受影响，而马邦与北卡邦的降雨不足和白色蛴螬虫害也可能将降低甘蔗产量；北方邦产量预估由1350万吨下调至1210万吨，马邦由1150万吨下调1080万吨，卡邦由442万吨下调至420万吨。 逻辑：近期原糖大涨，一方面，原糖价格低位，有反弹需求，其次，巴西方面基本面偏多，雷亚尔走强，近期印度又爆出虫灾、干旱等因素，利多原糖；但印度、泰国产量依旧高位，对原糖形成压力，全球过剩情况依旧。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖长期偏弱运行。短期内，糖价在库存减小、内外持续倒挂、新榨季尚未大量开榨之际，价格或震荡偏强。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花 观点：有效预报快速增加 关注现货成本支撑 信息分析： （1）新棉采收逐步放量，现货市场棉价弱势。10月31日，中国棉花价格指数3128B为15739（-10）元/吨；10月30日，CotlookA指数为86.65（-1.10）。国家棉花检测系统数据显示，籽棉收购价折皮棉15198（-32）。 （2）郑棉注册仓单流出，有效预报增加。10月31日，郑棉注册仓单8930（-22），有效预报1082（+63）。 （3）印度国内棉价高位震荡。爱纱网信息显示，印度S-6报价46700（-200）卢比/candy，折80.865美分/磅。 逻辑：国内方面，新棉收购价走低，郑棉仓单持续流出，仓单有效预报增加，现货市场棉价走弱。国际方面，美棉收获稳步推进，销售进度同比增震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 速减缓；印度国内棉价高位震荡，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，印度MSP构筑全球棉价长期底部；短期内，仓单流出速度减缓，郑棉近月交割压力加大，关注新棉成本支撑。 操作建议：震荡偏弱 风险因素：中美贸易战，汇率风险 玉米及其淀粉 观点：主力减仓下行，短期或迎来回调 信息分析： （1）主力期价高位回调。10月31日玉米C1901合约收于1891，跌0.99%，成交量增加、持仓量下降。 （2）玉米现货价格稳中偏强运行。10月31日山东地区深加工企业玉米收购主流区间在1920-2040元/吨一线，大多较昨日持平，个别企业较昨日回调10元/吨，辽宁锦州港烘干玉米收购价在1820元/吨，较昨日涨30元/吨，2018新玉米水分30%收购价1540元/吨，较昨日涨20元/吨，15%水分容重700以上收购价1840-1850元/吨，较昨日持平。辽宁鲅鱼圈港口18年新粮收购价格1840-1850元/吨，较昨日涨10元/吨；广东蛇口港二等粮价格1950-1970元/吨，较昨日涨10元/吨。 逻辑：上游，年内拍卖结束，陈粮出库压力仍存，新粮惜售挺价，上市进度偏慢，华北粮价的走高，使得东北粮已经可以发往华北，随着新粮的集中上市，市场粮源供应仍充足。下游方面， 9月生猪存栏结束跌势，饲料产量环比吕增；深加工方面，深加工企业利润较好，开机率维持高位。此外市场传明年大幅提高大豆种植补贴，下调玉米种植补贴以及饲料配方修改等信息，均提振玉米市场。但考虑新作集中上量时间未到，期货升水现货幅度较大，期价上涨空间或不大，下方成本支撑较强，或维持区间震荡。淀粉方面，或随玉米波动。 操作建议：观望 风险因素：贸易战解除，利空玉米期价 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品）