年报点评：电影业务突进，全力打造内容生态系统

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2016年04月12日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 28.00 公司基本资讯 产业别 传媒 A股价(2016/4/12) 25.47 深证成指(2016/4/12) 10533.41 股价12个月高/低 49.86/18.52 总发行股数(百万) 1466.80 A股数(百万) 1375.81 A市值(亿元) 350.42 主要股东 上海光线投资控股有限公司(50.06%) 每股净值(元) 4.69 股价/账面净值 5.44 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 34.4 18.2 8.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2015-10-27 25.13 持有 产品组合 电影 86.05% 栏目制作与广告 5.86% 电视剧 4.39% 动漫游戏 3.70% 机构投资者占流通A股比例 基金 0.6% 一般法人 58.1% 股价相对大盘走势 光线传媒(300251.SZ) Hold 持有 年报点评：电影业务突进，全力打造内容生态系统 结论与建议： 公司2015年实现营收15.23亿元，YOY增25.06%，净利润4.02亿元，YOY增22.09%，与业绩快报基本一致。单季度看，4Q15实现营收6.86亿元，YOY增19.59%，净利润2.19亿元，YOY增64.81%。2015年利润分配预案为每10股转增10股派1元。稍早前公司预告1Q16净利润约为2.0-2.2亿元，YOY增4119%-4541%，主要是公司参与投资发行的《美人鱼》票房表现出色，导致电影收入大幅增长。 公司不断增强电影制作实力，并围绕内容生态系统加大投资力度，未来有望继续分享行业成长红利。我们预计2016-2017年实现净利润5.61亿元7.08亿元，YOY+40%和26%，按最新股本计算，EPS为0.38元和0.48元。当前股价对应P/E为67倍和53倍，维持“持有”投资建议。  全年累计票房55.76亿，电影收入增102.69%：公司2015年上映15部影片，投资、发行或联合发行的电影累计票房约55.76亿元，较14年的31.39亿元，YOY增长77.6%，占国产片总票房的比重超过20%。《港囧》、《寻龙诀》、《恶棍天使》等电影的良好表现使得公司全年电影收入和毛利同比增加。2015年公司电影业务实现收入13.11亿元，YOY增102.69%，占营收比重由上一年的53%提高至86%，成为公司最主要的营收和利润来源。但由于投入增加，电影业务毛利率下降14.57个百分点至41.65%。  2016电影业务持续看好：一季度国内电影总票房145亿元，YOY增51%，继续保持快速增长。2016年公司已有4部影片上映，除了《美人鱼》取得超高票房之外，《火锅英雄》亦有上佳表现。此外年内预计还将有10部影片上映，另有25部影片计划开机制作，其中包括《天龙八部》、《笑傲江湖》、《鹿鼎记》、《鬼吹灯三部曲》、《三体》等知名IP作品，还有《哪咤》、《姜子牙》、《梦幻西游》等8部动画片。2016年公司电影业务方面光线影业、青春光线和彩条屋三家共同发力，票房目标为70亿元，同比增长超过25%，群益预计公司有望继续分享行业成长红利，全年电影收入有望稳步增长。  电视剧、栏目广告、游戏动漫业务表现不佳：电视剧方面，确认了《少年四大名捕》、《我的宝贝》、《少年神探狄仁杰》等电视剧和网络剧《盗墓笔记》的发行收入，电视剧收入0.67亿元，YOY增92.45%。但因结转了到期的电视剧库存项目，电视剧毛利率为-40.72%；2015年公司进行业务调整，减少了电视节目，导致栏目制作和广告收入同比大幅下降81.27%，毛利率为-48.99%。动漫游戏方面，杭州热锋未完成业绩对赌，动漫游戏收入5643万元，同比下降5.92%，毛利率也下降近6个百分点。  打造内容生态系统：近年来公司围绕“内容”核心进行投资布局，目前已投资了近50家内容相关公司。2016年公司将继续战略投资和布局，延伸至内容产业的更多领域和环节，打造国内最大的内容生态系统。同时，公司在终止与360的合作后，仍将独立推出自有收费电影视频网站—先看网，打造中国的Netflix。此外，公司也关注新技术的发展，已投资两家VR公司，年中会推出自己的VR硬件，并重点打造VR内容。  停牌筹划重大对外投资项目：公司4月11日发布公告称，正筹划重大对外投资项目，涉及互联网及文化行业相关领域，投资金额为10-20亿元之间，目前股票处于停牌中，待公司披露相关事项后复牌。  盈利预测：我们预计公司2016-2017年实现净利润5.61亿元7.08亿元，YOY+40%和26%，按最新股本计算，EPS为0.38元和0.48元。  风险提示：电影票房、电视栏目及广告收入、电视剧收入、游戏流水收入的不确定性较高。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016F 2017F 纯利 (Net profit) RMB百万元 328 329 402 561 708 同比增减 ％ 5.71% 0.42% 22.10% 39.55% 26.20% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.648 0.325 0.274 0.382 0.483 同比增减 ％ -49.66% -49.79% -15.71% 39.55% 26.20% A股市盈率(P/E) X 39.33 78.32 92.93 66.59 52.77 股利 (DPS) RMB元 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率 (Yield) ％ 0.39% 0.39% 0.39% 0.39% 0.39% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年4月12日 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 营业额 904 1218 1523 1922 2384 经营成本 486 739 1010 1124 1386 营业费用 12 10 13 17 21 管理费用 50 54 87 110 124 财务费用 -18 22 21 26 29 投资收益 19 56 76 84 95 营业利润 385 412 433 681 864 营业外收入 25 20 22 24 26 税前利润 406 426 454 701 884 所得税 78 74 37 119 150 少数股东权益 0 23 15 20 26 净利润 328 329 402 561 708 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 货币资金 622 581 1512 1713 1927 应收帐款 318 801 1064 1277 1532 存货 186 457 387 484 605 流动资产合计 1343 2183 3686 4273 4964 固定资产合计 25 23 28 35 44 非流动资产合计 1247 2800 4503 5404 6485 资产总计 2591 4984 8189 9677 11449 流动负债合计 371 1498 979 1224 1468 长期负债合计 0 239.374 239.44 240 241 负债合计 371 1737 1218 1464 1709 股本 506 1013 1467 1467 1467 少数股东权益 0 84 99 119 145 股东权益合计 2219 3247 6971 8214 9739 负债和股东权益总计 2591 4984 8189 9677 11449 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 经营活动产生的现金流量净额 754 -83 398 340 432 投资活动产生的现金流量净额 -688 -905 -1182 -1520 -1648 筹资活动产生的现金流量净额 -96 946 1716 1380 1430 现金及现金等价物净增加额 -30 -41 932 200 214 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。