信达股指周报：国内政策提振信心但外围风险加大 A股或上演多空拉锯战

信达股指周报国内政策提振信心但外围风险加大 A股或上演多空拉锯战 研究发展中心宏观小组 2018年10月28日 l本周宏观表现：9月规模以上工业企业利润同比增速大幅下滑。规模以上工业企业利润增速连续5个月下降。进入三季度以来，企业利润增速加速下滑，说明当前经济下行压力很大。从分项来看，企业利润增速下滑主要是因为工业生产增速下降以及主营业务收入下降。当然，9月企业利润同比增速下降还存在去年同期利润高基数的原因。l本周政策跟踪：自19日一行两会掌门人发声护盘以来，我们迎来了政策发布的高峰期。本周，与支持民营、小微企业相关的政策非常多，包括设立民营企业债券融资工具、增加再贷款和再贴现额度1500亿元以支持民营和小微企业的信贷、对小微企业融资担保业务实施降费奖补政策等等。26日国新办政策吹风会上，央行副行长潘功胜也表示，对于经营良好暂遇困难的企业，银行不得盲目断贷。此外，习总书记在近一个月内三次提及民营企业，表明国家高度重视并一直在想法设法促进民营和小微企业发展。当前市场风险偏好低，避险情绪浓郁，民营和小微企业的融资问题成为制约企业发展的关键因素。国家财政和货币政策齐出，新老货币政策工具兼施，打出一套政策组合拳，对于支持民营和小微企业发展的决心是非常大的。针对股权质押问题，继国资出手后，本周还有后招。11家证券公司达成意向出资210亿元设立母资管计划；银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，险资设立专项产品正式入市；北京海淀科技金融资本控股集团股份有限公司（区政府所设平台），发行8亿元纾困专项债。至此，券商、保险以及国资都以实质性的资金参与化解股权质押风险，于股市而言可谓非常大的利好。l市场总体表现：本周A股市场表现较有亮点，各大股指全面飘红，涨幅超过4%，小盘指数表现优于大盘指数。本周周一受政策利好，沪指单日涨逾4%；周二获利盘兑现出逃，指数回调；周三周四大金融板块强势护盘，A股顶住外盘压力，在全球市场上表现独树一帜；周五大金融板块回调，指数略显乏力。本周相关解决股权质押风险、支持小微和民营企业等实质性的政策相继出台，市场风险偏好继续提升，迎来十月首根阳线。从申万风格指数来看，金融风格指数独树一帜，涨逾5%；消费风格指数是唯一下跌的指数。 l 市场情绪表现：（1）平均来看，本周市场赚钱效应较上周上升，日均赚钱效应为54.01%，上周为42.52%。本周周一赚钱效应接近100%。相应地，本周两市涨停的家数上升，本周日均涨停的家数在102家左右（上周为43家）。（2）本周成交量和成交金额较上周有较大提升，日均成交量接近400亿股，日均成交金额超过3000亿元。周一投资者信心大幅受到提振，市场成交金额超过4000亿元，说明市场悲观情绪有所缓和。（3）本周，受外盘大幅下挫影响，以沪股通和深股通为代表的北上资金均呈现为净流出的现象。其中，沪股通累计净流出16.67亿元，深股通累计净流出23.49亿元。本周北上资金累计净流出40.16亿元。（4）两融余额作为市场情绪高低程度跟踪最为直接的指标，本周两融余额较上周有所提升，为7737.84亿元，较上周上升16.34亿元。两融余额时隔9周终于迎来提升。（5）行业表现方面，本周申万28个一级行业板块只有3个板块下跌。本周房地产和券商板块的大幅上涨，是大盘大幅上涨的主要原因。而食品饮料板块表现为大跌，跌幅超过8%。行业资金流向方面，本周申万28个一级行业板块中只有2个板块表现为主力资金净流入。其中，房地产板块主力资金流入最多，食品饮料和TMT相关板块资金净流出额居前三。l 市场资金面状况：本周央行实现净投放4600亿元。本周由于进入税期，为维护流动性，央行连续4天开展逆回购操作，共投放流动性4900亿元。上周五，央行行长易刚提出将继续执行稳健中性的货币政策，而央行的公开市场操作也体现出削峰填谷的特点。从各期限利率上来看，货币市场短期利率大幅下降，国债逆回购和国债收益率小幅下降。下周，财政支出力度加大，预计央行将减少公开市场操作。 策略观点：本周美股延续上周跌势，继续大幅下挫。虽然外部承压，但本周A股市场在政策的提振和金融、房地产的守护下，顶住压力，各大指数涨逾4%，在全球市场中一枝独秀。对于A股后期的走势，我们的看法如下：一、进入到10月份后，美国三大股指集体出现大幅下跌，进而引发全球市场风险偏好的下降，欧洲、亚太及新兴市场国家的股市均承压下跌，A股亦在外围市场整体低迷的环境下出现巨幅波动。美股的回调风险仍是悬在A股上空的一把“达摩克利斯之剑”。此外，随着11月6日美国中期选举逐步临近，叠加12月份美联储将大概率加息等，海外因素仍存在较大的不确定性，进而对市场形成持续的压制。二、近期，政策对股市的呵护力度只增不减，力挺A股的政策一个接着一个。各部委的集体发声对熊市当中最稀缺的“信心”带来极大的提振作用，对缓解市场情绪也形成较大的正面影响，后续需要关注具体政策落地与兑现的程度。因而，当我们去评估政府救市政策的效果时，最为关键的是需要看到上述举措能够多大程度上缓解金融机构二级市场卖出和大股东到期偿还的流动性压力，而这也将成为决定政策对市场刺激效果的决定性因素。三、早前公布的多项经济指标均大幅不及市场预期，本周公布的企业利润增速数据出现加速下滑，再次印证经济承压下行的压力较大。当前看，一直压制股市表现的根本问题如贸易战、股权质押风险、经济承压下行、去杠杆等均没有得到实质性解决。所以，我们倾向认为短期内仍难以快速走出反转行情。 操作建议：目前来看，大盘已经处于“估值底”和“政策底”，但是真正走出底部还需要一段时间。我们认为，下一阶段市场将陷入到“国内政策刺激带来市场风险偏好改善”与“外围市场回调风险加大对A股市场带来压制”的多空拉锯战，短期确定性的方向并不明朗，单边操作的难度较大。 Ø9月规模以上工业企业利润同比增长4.1%，前值9.2%；1-9月规模以上工业企业利润同比增长14.7%，前值16.2%。规模以上工业企业利润增速连续5个月下降。进入三季度以来，企业利润增速加速下滑，说明当前经济下行压力很大。从分项来看，企业利润增速下滑主要是因为工业生产增速下降以及主营业务收入下降。当然，9月企业利润同比增速下降还存在去年同期利润高基数的原因。预计十月企业利润增速也不容乐观。l9月规模以上工业企业利润增速大幅下滑资料来源：Wind，信达期货研发中心本周宏观重要变化 本周政策跟踪 本周政策跟踪 本周政策跟踪l政策点评：Ø自19日一行两会掌门人发声护盘以来，我们迎来了政策发布的高峰期。政策涉及许多方面，主要针对小微企业融资问题、股权质押风险、减税降费、完善企业股份回购规定等等，有利于切实解决企业迫切需求，极大地提振了市场的信心。Ø本周，与支持民营、小微企业相关的政策非常多，包括设立民营企业债券融资工具、增加再贷款和再贴现额度1500亿元以支持民营和小微企业的信贷、对小微企业融资担保业务实施降费奖补政策等等。26日国新办政策吹风会上，央行副行长潘功胜也表示，对于经营良好暂遇困难的企业，银行不得盲目断贷。此外，习总书记在近一个月内三次提及民营企业，表明国家高度重视并一直在想法设法促进民营和小微企业发展。当前市场风险偏好低，避险情绪浓郁，民营和小微企业的融资问题成为制约企业发展的关键因素。国家财政和货币政策齐出，新老货币政策工具兼施，打出一套政策组合拳，对于支持民营和小微企业发展的决心是非常大的。Ø针对股权质押问题，继国资出手后，本周还有后招。11家证券公司达成意向出资210亿元设立母资管计划；银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，险资设立专项产品正式入市；北京海淀科技金融资本控股集团股份有限公司（区政府所设平台），发行8亿元纾困专项债。至此，券商、保险以及国资都以实质性的资金参与化解股权质押风险，于股市而言可谓非常大的利好。 市场流动性情况资料来源：Wind，信达期货研发中心l本周央行公开市场全口径净投放4600亿元流动性Ø本周（10月22日-10月26日）央行实现净投放4600亿元。本周由于进入税期，为维护流动性，央行连续4天开展逆回购操作，共投放流动性4900亿元。上周五，央行行长易刚提出将继续执行稳健中性的货币政策，而央行的公开市场操作也体现出削峰填谷的特点。下周，财政支出力度加大，预计央行将减少公开市场操作。Ø央行公开市场下周（10月29日至-11月4日）逆回购到期4900亿元，MLF到期4045亿元，无国库定存和央票到期。 资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心市场流动性情况 资料来源：Wind，信达期货研发中心l货币市场各期限利率和市场资金各期限利率全线下跌市场流动性情况 Ø周度流动性总结：本周为应对税期，央行连续4天进行公开市场操作。从各期限利率上来看，货币市场短期利率大幅下降，国债逆回购和国债收益率小幅下降。接下来，缴税高峰期即将结束，下周财政支出加大，预计央行将削峰填谷，减少逆回购操作，保证银行间流动性合理充裕。市场流动性情况资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心市场流动性情况 限售股解禁数量l下周沪深两市限售股解禁规模上升Ø下周（10月29日-11月4日）共有37家公司限售股陆续解禁，合计解禁量81.76亿股，按10月26日收盘价计算，解禁市值为894.51亿元，较本周解禁市值290.81亿元上升207.59%。其中，从解禁股份类型来看，定向增发机构配售股份有17家，首发原股东限售股份有11家，股权激励限售股份有5家。解禁数量超过1亿股的公司有13家。资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心l本周非银体系的资金面整体宽松Ø本周非银体系的资金面还是较为充裕的态势，并未出现明显大幅波动的现象。往后看，A股市场将受益于市场资金面整体较为宽裕的市场环境。备注：DR007是指银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率，基本是以银行为交易对象；R007是指银行间市场7天回购利率，是银行与非银融资成本的加权平均值。R007-DR007可以用来监测非银行体系的流动性情况。市场流动性情况 市场回顾l本周市场整体指数表现Ø 本周A股市场表现较有亮点，各大股指全面飘红，涨幅超过4%，小盘指数表现优于大盘指数。本周周一受政策利好，沪指单日涨逾4%；周二获利盘兑现出逃，指数回调；周三周四大金融板块强势护盘，A股顶住外盘压力，在全球市场上表现独树一帜；周五大金融板块回调，指数略显乏力。资料来源：Wind，信达期货研发中心 市场回顾l十月迎来首根阳线Ø10月节后两周，受外盘影响，各大指数大幅下挫，齐创4年新低。针对A股市场的恐慌性杀跌现象，证监会、银保监会、央行、国务院等的高层领导在周五齐发声，稳预期、挺股市。本周相关解决股权质押风险、支持小微和民营企业等实质性的政策相继出台，市场风险偏好继续提升，迎来十月首根阳线。资料来源：Wind，信达期货研发中心 市场回顾l本周市场风格表现情况Ø从高、中、低价股指数来看，本周低价股指数开始大幅拉涨，涨幅超过5%；高价股指数表现最差，跌幅超过2%。Ø从亏损股、微利股、绩优股指数来看，绩优股指数表现最差，跌幅为3.82%，微利股指数和亏损股指数单周分别上涨5.39%和2.91%。Ø从市盈率和市净率指数表现来看，低市盈率和低市净率表现最好。资料来源：Wind，信达期货研发中心 市场回顾l市场风格表现情况跟踪资料来源：Wind，信达期货研发中心 市场回顾l行业板块表现情况Ø行业表现方面，本周申万28个一级行业板块只有3个板块下跌。本周房地产和券商板块的大幅上涨，是大盘大幅上涨的主要原因。而食品饮料板块表现为大跌，跌幅超过8%。资料来源：Wind，信达期货研发中心 市场回顾l行业板块资金流向Ø行业资金流向方面，本周申万28个一级行业板块中只有2个板块表现为主力资金净流入。其中，房地产板块主力资金流入最多，食品饮料和TMT相关板块资金净流出额居前三。资料来源：Wind，信达期货研发中心 市场回顾l 三大股指期货表