信达股指周报外围环境改善&国内政策暖风依旧，风险偏好修复下“春季行情”提前启动研究发展中心宏观小组2019年12月15日 ⚫本周在中美经贸磋商第一阶段协议达成、中央经济工作会议释放政策暖意以及金融数据好于预期等利好因素的刺激下，市场情绪大为提振，A股市场放量上涨。外部环境向好叠加经济稳、政策进，市场风险偏好将得到有效修复。此外，库存周期进入去库尾声，随着工业企业逐步由去库向弱补库的转变，上市公司业绩也将逐步修复。整体来看，风险偏好的提升与业绩改善形成共振，每年从不缺席的岁末年初的“春季行情”已经展开，A股将开启新一轮上涨行情。⚫中长期来看，A股向上趋势不变。（1）股市的地位已经上升至国家核心竞争力的重要组成部分，政策红利的释放对A股市场形成利好。（2）A股市场估值处于历史低位水平，市场进一步下跌的空间有限。A股市场在全球的估值优势吸引外资持续净流入。（3）政策引导中长期增量资金入市。⚫继续看好中小创占优行情。（1）5G引领新一轮技术周期，科技股景气度已经改善，A股上市公司三季报显示创业板业绩改善显著，已经形成相对业绩优势。此外，产业政策、并购重组政策、货币信贷政策均对中小创业绩修复形成利好，中小创占优的行情延续。（2）资本市场制度改革再进一步，创业板享受的政策红利更多，有利于中小风格。⚫操作建议：单边：前期推荐的IC2003和IC2006合约的多单继续持有，IC1912合约面临到期，可移仓至03合约或06合约。可在IC2003合约价格回落至4900附近或IC2006合约价格回落至4850附近加仓。套利：“多IC，空IF（12合约）”的套利可移仓至03合约，配比按照合约价值（1：1）。⚫投资评级：短期和中期看涨⚫风险因素：经济失速下行；中美贸易摩擦超预期恶化；1月大规模限售股解禁核心观点及操作建议 策略名称合约月份策略提出时间头寸配比资金占用策略入场策略状态安全边际风险因素策略跟踪表格“多IC合约，空IF合约”跨品种套利机会09合约（到期后移仓）2019年7月18日按照合约价值进行头寸配置，即1手IC配1手IF（适当裸空IF合约）142308元（注：以7月18日结算价计算出保证金）IC、IF12合约价差在950点附近考虑入场创业板业绩下修；白马股业绩超预期；政策超预期收紧正在运行策略逻辑1.中小创相对业绩优势；2.科创板映射；3.针对中小创的结构性政策。中证500指数相对估值&绝对估值处于历史低位 IC结算价IC涨跌（点）1手盈亏情况（1点价值200元）IF结算价IF涨跌（点）1手盈亏情况（1点价值300元）2019-7-184743.603760.402019-7-194761.4017.803560.003789.6029.208760.00-5200.00-5200.002019-7-264798.6037.207440.003846.2056.6016980.00-9540.00-14740.002019-8-24720.20-78.40-15680.003730.00-116.20-34860.0019180.004440.002019-8-94508.60-211.60-42320.003598.00-132.00-39600.00-2720.001720.002019-8-164682.80174.2034840.003690.4092.4027720.007120.008840.002019-8-234848.60165.8033160.003810.00119.6035880.00-2720.006120.002019-8-304837.20-11.40-2280.003780.80-29.20-8760.006480.0012600.002019-9-65131.20294.0058800.003942.80162.0048600.0010200.0022800.002019-9-135247.60116.4023280.003975.6032.809840.0013440.0036240.002019-9-205204.08-43.52-8704.003932.45-43.15-12945.004241.0040481.002019-9-205150.803925.202019-9-274983.00-167.80-33560.003856.60-68.60-20580.00-12980.0027501.002019-9-304936.40-46.60-9320.003822.20-34.40-10320.001000.0028501.002019-10-115046.00109.6021920.003913.0090.8027240.00-5320.0023181.002019-10-184975.13-70.87-14174.003880.99-32.01-9603.00-4571.0018610.002019-10-184890.003856.402019-10-254964.2074.2014840.003891.4035.0010500.004340.0022950.002019-11-14943.60-20.60-4120.003952.4061.0018300.00-22420.00530.002019-11-84981.4037.807560.003975.8023.407020.00540.001070.002019-11-154899.27-82.13-16426.003893.03-82.77-24831.008405.009475.002019-11-154828.003883.002019-11-224852.0024.004800.003842.20-40.80-12240.0017040.0026515.002019-11-294871.2019.203840.003826.60-15.60-4680.008520.0035035.002019-12-64997.40126.2025240.003900.2073.6022080.003160.0038195.002019-12-135085.8088.4017680.003974.6074.4022320.00-4640.0033555.00策略运行情况跟踪（每组）日期多IC12合约空IF12合约综合盈亏情况累计盈亏情况 目录股指核心矛盾梳理股指周度市场回顾市场流动性跟踪12 第一部分 股指核心矛盾梳理➢12月13日，中美经贸磋商第一阶段协议终于达成。从中美双方的声明来看，协议就知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和终端解决达成共识。➢此外，就中方最为关注的加征关税问题，美国将将取消拟原计划于12月15日生效的对中国输美产品加征关税的安排，并履行分阶段取消对华产品已加征关税的相关承诺。针对现存关税调整情况：美国将对大约2500亿美元的中国进口商品维持25%的关税不变，对大约1200亿美元的中国进口商品关税由15%下调至7.5%。⚫中美经贸措施第一阶段协议达成 股指核心矛盾梳理➢中美经贸磋商第一阶段协议的达成确实对全球经济信心的修复及市场风险偏好的改善带来一定的利好。但是我们必须看到的是中美贸易摩擦问题并未得到根治。中美第一阶段协议的正式签订时间、未来的落实情况以及美方承诺取消关税问题都存在较大的不确定性。A50期货和美股在盘中均出现冲高回落的走势，针对第一阶段协议的达成市场表现相对谨慎，也正是说明了市场对于中美贸易摩擦日渐脱敏。⚫资本市场对中美贸易摩擦日渐脱敏资料来源：Wind,信达期货研发 股指核心矛盾梳理➢2019年中央经济工作会议召开时间较2015、16、17和18年均有所提前。从会议内容来看，延续12月6日召开的中央政治局会议的总基调，并进行了有效的补充。有以下几点值得重点关注：第一，房住不炒政策定位不变。6日召开的政治局会议未提及房地产，部分观点认为房地产有边际宽松的迹象。然而中央经济工作会议立马打脸，房住不炒的政策定位不变，张家港取消限售政策一日游。第二，资本市场改革仍是重点。中央经济工作会议对资本市场改革进行了具体的部署，推进创业板改革是看点。结合前期“深十二条”以及《深圳市建设中国特色社会主义先行示范区的行动方案（2019-2025 年）》的发布，2020年创业板将迎来不错的发展机遇。第三，对新经济多有着墨。当前我国经济面临结构性、体制性、周期性问题三期叠加，经济下行压力大。对此，国家政策“稳字当头”，利用过去粗放式的方式刺激经济不可持续，视角重点放在着力推动高质量发展。本次中央经济工作会议对科技创新多有着墨，政策环境将进一步利好新经济的发展。⚫ 第二部分 市场流动性情况⚫央行本周未开展公开市场操作➢本周无公开市场资金到期，资金面扰动因素较少，央行未开展公开市场操作。银行间流动性无虞，货币市场利率低位波动。此外，截至本周周五，央行连续18个交易日未开展逆回购操作，国债逆回购利率明显上升。⚫下周关注MLF续作情况➢下周时至税期，叠加公开市场有2860亿元MLF资金以及500亿元国库定存到期，预计央行将进行公开市场操作进行对冲。上周五MLF资金超额续作但利率维持不变，鉴于通胀压力，本次MLF到期大概率仍会续作并且利率仍然不会下调。值得关注的是央行是否会重点 央行公开市场资金投放情况资料来源：Wind净投放时间逆回购MLF国库定存逆回购MLF国库定存2019-12-9———————2019-12-10———————2019-12-11———————2019-12-12———————2019-12-13———————合计———————货币资金回笼货币资金投放本周央行公开市场资金投放情况（单位：亿元）时间逆回购到期MLF到期国库定存到期合计2019-12-16—2860—28602019-12-17——5005002019-12-18————2019-12-19————2019-12-20————合计—28605003360下周公开市场资金到期情况（单位：亿元）-15000-10000-500005000100001500020000货币投放货币回笼货币净投放 资料来源：Wind，信达期货研发中心隔夜1周2周1个月3个月6个月9个月1年shibor2.1332.4742.4432.9133.03253.0513.0813.122周度变化（BP）6-0.8-3.38.30.80.10.90.1银行间质押回购利率2.17692.53232.60163.50743.36953.1#N/A#N/A周度变化（BP）5.449.41-0.8120.8916.34#N/A#N/A#N/A隔夜7天14天28天91天上交所2.3172.5232.6543.2313周度变化（BP）52.627.616.412.3深交所2.77122.78142.76943.04972.6002周度变化（BP）53.4125.3811.59-7.31-3.031年3年5年7年10年中债国债2.61352.81922.9923.15563.1828周度变化（BP）-2.79-1.350.5-0.570.77国开债2.743.01463.4513.60773.5912周度变化（BP）1.24-1.38-2.96-0.720.27珠三角（直贴）长三角（直贴）中西部（直贴）环渤海（直贴）转贴利率2.412.42.422.43#N/A周度变化（BP）11202-7#N/A货币市场利率国债逆回购利率国债到期收益率6个月票据利率 资料来源：Wind，信达期货研发中心0246810121416182017-11-062017-12-062018-01-062018-02-062018-03-062018-04-062018-05-062018-06-062018-07-062018-08-062018-09-062018-10-062018-11-062018-12-062019-01-062019-02-06201