白糖周报：外盘强势提振国内，上攻压力大

1 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 白糖周报 2018年10月19日 外盘强势提振国内，上攻压力大 第一部分 前言概要 因市场青睐的巴西总统候选人Jair Bolsonaro当选概率较大，巴西雷亚尔突破前期高点，关注本月28号大选。周中印度虫害报道再次发酵，市场预计减产幅度将高达300万吨，若真如此新榨季过剩局面将大幅缓解。泰国政府批准了一项总额为156亿泰铢的补贴计划以支持该国万甘蔗种植者，不利面积减少。国际方面，全球供应过剩有望进一步缓解，原糖逼近14美分，巴西选举落地前原糖或将维持强势，但再上行空间不大，另外也需关注印度虫害影响程度。国内方面，一方面受到原糖继续上涨直逼14美分提振，另一方面国内新榨季结转库存较低，部分糖企陆续清库，甜菜开榨但难以形成有效供给，供应阶段性偏紧，支撑现货价格偏强，另外政策面广西甘蔗收购价征求意见稿为500元/吨，不是之前市场普遍预期的低于500，成本方面也提振新糖价格。但是我们也应该注意到，由于广西60周年大庆，11月中下旬广西糖厂将陆续开榨，开榨糖厂数量也将多于去年同期，这样推迟开榨的预期破灭，新产甘蔗糖供应或将快于预期，不过11月份由于糖分偏低，开榨初期甘蔗糖供应有限，因此目前到11月主要还是靠消耗陈糖为主，这样新榨季低库存或将使得期现货短期仍将维持偏强格局，但熊市周期下，随着新榨季逐步展开，供应过剩的格局使得期现货难有较大反弹空间，短期仍将维持震荡格局，等待新的炒作题材发酵。关注新榨季甘蔗收购价和甘蔗开榨时间炒作，同时也需留意政策面如抛储是否有新的动向。长期来看全球和国内均处于增产周期，郑糖仍处于熊市周期中，趋势投资者可以关注5200-5300的布空机会。 研究员：胡香君 期货从业证号： F0269199 期货投资咨询证号： Z0001237 :010-68569519 : huxiangjun @chinastock.com.cn 2 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 第二部分 基本面情况 国际市场：雷亚尔强势，印度虫害，供需或进一步缓解 从全球供需格局来看，Green Pool下调其对2018/19年度全球糖供应过剩量的预估至424万吨（原糖值），此前预估为662万吨，导致2018/19年度过剩量预估减少的主要原因是欧盟和巴西中南部产量下降。过去一个月，北欧和中欧持续的异常温暖和/或干燥天气导致欧盟作物监测服务机构(MARS)进一步下调了甜菜产量预测。欧盟作物监测服务机构MARS在其最新月度报告中称，小幅下调欧盟2018年糖用甜菜单产预估至每公顷73.3吨，上个月预估为73.8吨。该机构表示，在夏季经历干旱和热浪后，自从8月中期以来，欧洲中部和北部部分地区的天气状况有所改善， 但改善来得太晚或过于温和，难以提升产量前景。Green Pool亦上调2017/18年度全球糖过剩量预估至1990万吨，此前预估为1960万吨。Kingsman 最新预估把18/19榨季过剩量下调117万吨至1190万吨，17/18榨季全球过剩量下调50万吨至1182万吨，主要是由于巴西干旱导致减产及制糖比调低，其中巴西中南部预计减产500-600万吨。ADMISI的全球商品主管Howard Jenkins称，在当前的2018/19年度市场预期供应过剩400-500万吨，或在2019/20年度转为200万吨左右的供应缺口。 就各大主产国来看，巴西方面： Unica最新数据显示，9月下半月巴西中南部产量128.6万吨，甘蔗压榨量2764.3万吨，糖产量和甘蔗压榨量对比9月上半月陆续减少，压榨逐渐进入尾声。乙醇产量16.34亿公升，甘蔗制糖比为33.08%，其余甘蔗用于乙醇生产。咨询机构Agroconsult预计中南部地区2019/20年度糖产量为2,940万吨，高于2018/19年度的2,880万吨；2019/20年度乙醇产量预计为281亿公升，高于上一年度的277公升。该机构并表示，巴西在全球糖出口市场中所占的份额将从2017/18年的44%降至2018/19年的37%，糖出口数量预计从2017/18 年的2,790万吨降至2,100万吨。福四通国际（INTLFCStone )称，巴西中南部2018/19年度糖产量料降至2009/10年度以来低点，因压榨厂转而生产乙醇。预计巴西中南部年度糖产量为2,690万吨，低于此前预期的3,040万吨，亦低于2017/18年度的3,610万吨。制糖比低位和干燥天气影响巴西产量调低。印度方面：印度17/18榨季产量创新高3225万吨之后，18/19榨季预估产量3500-3550万吨，同比增加275-325万吨，印度2018/19榨季（预计12月开始）糖产量可能将较初步预估下降70-80万吨，因政府近日决定鼓励糖厂使用乙级糖蜜与蔗汁生产乙醇。但近期由于爆发严重虫灾，印度全国联营糖厂联盟(NFCSF)将印度2018/19作物年度糖产量预估下 3 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 修至3,240万吨，其中马哈拉施特拉为970万吨。泰国17/18榨季产量1468万吨，18/19榨季预估产量1300万吨，预计同比减少168万吨；欧盟委员会将欧盟2018/19年度糖产量预估下调至1,920万吨，此前预估为2,010万吨。欧盟2017/18年度的糖产量预估为2,110万吨。炎热干燥的天气冲击欧盟，预计产量减幅可能达到150-200万吨。目前印度、泰国、欧盟等北半球国家将陆续开榨，其中印度政府已指导北方帮10月15号开榨，但资金不足原因糖厂或将在11月之后开榨，后续关注主产区天气情况和开榨进度。 从出口情况来看，泰国出口井喷，9月泰国共计出口糖约79.5万吨，同比增加33.6%。其中出口原糖49.4万吨，同比增加127.6%，逾30万吨出口至印尼；出口低质量白糖4.7万吨；出口精制糖25.4万吨，同比减少7.1万吨，较18年8月大幅减少约16.6万吨，主要因缅甸进口量从上月的19万吨大幅降至6.2万吨。2017/18榨季10月-9月泰国共计出口糖约940.5万吨，同比增加39%。主要由于价格优势。而相比较而言，其它主产国出口明显被挤压。18年9月巴西共计出口糖257.75万吨，同比减少约26.3%。其中出口原糖228.86万吨，同比减少约66万吨，但较18年8月增加84万吨。出口精制糖28.89万吨，同比减少约26万吨。2018/19榨季（4月/3月）4-9月巴西累计出口糖1120万吨，同比减少30.3%。巴西出口减少一方面巴西糖产量减少，另一方面泰国价格更有优势。下一年度巴西糖出口量预计将减少大约900万吨。印度截止目前出口仅50万吨，不及印度政府早前制定的200万吨出口配额量（截至9月30日）的20%。由于产量预计创记录高位，下月开始的2018/19年度或出口400-600万吨糖。近期，因印度糖库存增加5-10% ,有报导称印度政府可能考虑通过鼓励海外销售的方式使糖厂在2018/19年度出口500万吨糖，但据研究和评级机构Crisil的一份报告显示，由于预计本榨季国际糖价保持疲软，加上考虑到泰国和欧盟产量巨大，印度糖厂或仅能够出口300万吨，低于政府前不久规定的500万吨。消息人士称，政府可能上调2018/19年度糖的最低售价至每吨32,000卢比，高于当前年度的29,000卢比。印度的出口政策或将是后期行情的关键。欧盟8月出口白糖20.2万吨，同比增加8万吨，但为本榨季以来最低出口水平。2017/18年度（10月/9月）截至8月欧盟累计出口糖314.4万吨，上榨季同期为122万吨；累计进口糖123.1万吨，低于上榨季同期的222.2万吨。下年度开榨临近，2018/19年度过剩是上一年度过剩的延续，主要产糖国出口压力将持续增加，原糖仍然面临不小压力。 外盘方面因民调显示极右翼巴西总统候选人Jair Bolsonaro的支持率强劲，巴西本币雷亚尔持续走强，另外Bolsonaro政策可能比他的主要竞争对手更支持乙醇行业，巴西总统大选利好原糖，关注28号第二轮投票。 美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至10月16日当周，对冲基金及大型投机客的原糖净空仓减少45882手，至11560手，其中投机多头头寸减少2978手至175331手，投机空头头寸减少48860手至163771手，投机性空头大幅减仓促使原糖快速反弹。 4 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 图1：全球食糖供需 图2：欧盟糖供需 数据来源：银河期货、wind资讯 图3：印度糖供需 图4：泰国糖供需 数据来源：银河期货、wind资讯 5 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 图5：巴西糖供需 图6：巴西双周累积压榨量 数据来源：银河期货、wind资讯 图7：巴西食糖出口 图8：美元兑巴西雷亚尔 数据来源：银河期货、wind资讯 6 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 图9：美元兑泰铢-印度卢比 图10：CFTC非商业净持仓-原糖收盘价 数据来源：银河期货、wind资讯 国内市场：近七年最低结转库存，甘蔗糖下月开榨，关注甘蔗开榨炒作 2017/18年制糖期全国共生产食糖1031.04万吨（上制糖期同期产糖928.82万吨），比上一制糖期多产糖102.22万吨，其中，产甘蔗糖916.07万吨（上制糖期同期产甘蔗糖824.11万吨）；产甜菜糖114.97万吨（上制糖期同期产甜菜糖104.71万吨）。截至2018年9月底，本制糖期全国累计销售食糖985.88万吨（上制糖期同期870.95万吨），累计销糖率95.62%（上制糖期同期93.77%），其中，销售甘蔗糖874.41万吨（上制糖期同期768.58万吨），销糖率95.45%（上制糖期同期93.26%），销售甜菜糖111.47万吨（上制糖期同期102.37万吨），销糖率96.96%（上制糖期同期91.03%）。截止9月底全国单月销量96.35万吨，同比去年83.45万吨增加12.9万吨，全国新增工业库存45.16万吨，同比去年57.87减少12.71万吨，库存明显少于去年，且为近七年最低。其中广西9月份单月销糖68万吨，同比增加23万吨，云南9月单月销售食糖19.51万吨，同比增加1.31万吨。就糖协数据来看，17/18年度糖销量较好，库存也来到近七年最低，但最后中糖协汇总销量数据高于分省数据，市场对此存在疑虑，或者有些不太认同这个数据。中糖协数据主要体现对全国产销存数据的看法，综合了地方糖协、大集团、重点企业等的信息，在数据的全面性上可能优于地方糖协，对数据的参考上我们需要更注重于趋势的变化，而不必纠结于精确地对错，毕竟也没办法做到数据上的精确。 新榨季开榨情况，内蒙古10月5日佰惠生林西和太仆寺，以及赤峰众益等3家糖厂集中开榨，18/19榨季内蒙古开榨糖厂数增至8家。太仆寺糖厂也成为18/19榨季内蒙古计划投产的6家新厂中第一家开榨的。另外，预计新投产的糖厂中有3家10月底甚至11月初才将开榨，1家预计10月10日开榨，还有1家开榨时间暂时不 7 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 详。目前开榨的8家糖厂中，6家生产绵白糖，只有2家生产白砂糖，不过有1家预计10月中下旬将改产白砂糖。2018/19榨季新疆自9月23日首家糖厂开榨以来，目前已有新宁糖业、绿华糖业等8家糖厂开榨。新榨季内蒙古初步估产在75万吨上下，同比增加约25万吨，或超越新疆成为甜菜糖第一大产区。就目前的开榨时间来看，今年普遍比去年提前十天左右，产量增加时间提前，或将对糖市产生一定压力，关注收获期天气和菜丝含量。由于广西60周年大庆，广西11月中下旬将开榨，且开榨糖厂多于去年，不过开榨初期唐粉低，难以形成有效供应，关注开榨时间炒作。 图11：全国糖产量（万吨） 图1