业绩符合预期，看好公司未来发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月22日 证券研究报告•2018年三季报点评 增持 （维持） 当前价： 21.90元 元隆雅图（002878） 传媒 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，看好公司未来发展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：杭爱 电话：010-57758568 邮箱：ha@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -26%-15%-4%7%18%29%17/1017/1218/218/418/618/818/10元隆雅图沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.30 流通A股(亿股) 0.36 52周内股价区间(元) 19.83-53.35 总市值(亿元) 28.52 总资产(亿元) 7.42 每股净资产(元) 4.32 相关研究 [Table_Report] 1. 元隆雅图（002878）：促销品龙头，深化布局新媒体营销 (2018-09-17) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018年前三季度实现营业收入6.8亿元，同比增长18.2%，归母净利润6753万元，同比增长31.1%，扣非后归母净利润6144万元，同比增长23%。  业绩稳定增长，基本符合预期。公司业绩增长符合预期，营业收入同比增长18.2%，营业成本同比增长17.7%，期间费用率同比增长2.2pp。其中，管理费用同比增加38%，系员工股权激励摊销、运营中心建设房租和装修费增加所致；财务费用同比减少200%，主要由汇兑损益及利息收入增加导致。报告期内，公司实现421万元投资收益，同比大幅增加294%，由理财产品收益增加引起。  公司是促销品龙头，竞争优势显著。公司是促销品行业绝对龙头，主要为世界500强、国内知名企业提供促销品整合营销服务。 1）促销品具备一定抗周期属性。促销品行业是典型的抗周期行业，拥有品牌商渠道下沉&三四线消费升级的趋势利好，为公司业务发展提供了稳固发展中枢。 2）公司具备优秀创意设计能力。公司创意设计能力出众，荣获国内外设计大奖，可有效满足快速、多变的客户需求。 3）“供应商强管理+客户高黏性”是重要基础。公司具有较强供应商管理能力，保障了订单完成度；客户转换成本高、黏性强，是公司利润空间的有力保证。 4）公司是细分领域唯一A股上市公司。公司上市平台优势领先，在融资方面具备显著优势，可为公司业务发展、外延并购提供极大支持。  收购谦玛网络，强势布局新媒体营销。公司拟斥资2.1亿元收购谦玛网络60%股权，后者承诺2018-2020年分别实现3200万元、4000万元和5000万元归母净利润（扣非后）。标的公司系国内领先的新媒体整合营销公司，技术储备雄厚，主要服务于苏宁易购、阿里巴巴等大中型企业，有望在技术、客户等方面与公司形成协同效应，加强公司整合营销服务能力。  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.79元、1.17元、1.47元。公司是促销品龙头企业，未来发展空间巨大，维持“增持”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，收购或不能落地的风险，业务整合或不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 819.26 1049.56 1551.24 1916.82 增长率 15.91% 28.11% 47.80% 23.57% 归属母公司净利润（百万元） 71.45 102.38 152.08 191.54 增长率 42.19% 43.29% 48.54% 25.95% 每股收益EPS（元） 0.55 0.79 1.17 1.47 净资产收益率ROE 13.88% 17.31% 22.69% 23.34% PE 40 28 19 15 PB 5.49 4.70 3.86 3.17 数据来源：Wind，西南证券 元隆雅图（002878）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 819.26 1049.56 1551.24 1916.82 净利润 72.66 106.65 174.80 225.34 营业成本 623.46 778.21 1130.60 1389.99 折旧与摊销 2.51 2.01 2.01 2.01 营业税金及附加 3.84 4.72 6.98 8.63 财务费用 1.34 1.65 4.63 5.45 销售费用 76.90 98.66 144.27 176.35 资产减值损失 1.36 0.00 0.00 0.00 管理费用 30.96 38.83 55.84 67.09 经营营运资本变动 -132.56 -69.79 -174.68 -126.47 财务费用 1.34 1.65 4.63 5.45 其他 91.46 -2.94 -0.94 0.96 资产减值损失 1.36 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 36.77 37.58 5.82 107.30 投资收益 2.18 0.00 0.00 0.00 资本支出 -3.43 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -109.13 -210.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -112.55 -210.00 0.00 0.00 营业利润 86.85 127.48 208.92 269.32 短期借款 -50.44 64.69 69.46 -34.87 其他非经营损益 -0.01 -0.03 -0.02 -0.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 86.84 127.45 208.90 269.30 股权融资 255.52 0.00 0.00 0.00 所得税 14.17 20.80 34.10 43.96 支付股利 -18.09 -14.29 -20.48 -30.42 净利润 72.66 106.65 174.80 225.34 其他 -3.97 -1.65 -4.63 -5.45 少数股东损益 1.21 4.27 22.72 33.80 筹资活动现金流净额 183.03 48.75 44.35 -70.74 归属母公司股东净利润 71.45 102.38 152.08 191.54 现金流量净额 107.04 -123.67 50.17 36.56 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 228.63 104.96 155.12 191.68 成长能力 应收和预付款项 286.91 385.69 568.61 697.08 销售收入增长率 15.91% 28.11% 47.80% 23.57% 存货 25.11 35.74 54.20 66.14 营业利润增长率 49.20% 46.79% 63.89% 28.91% 其他流动资产 148.45 190.19 281.09 347.34 净利润增长率 51.25% 46.77% 63.91% 28.91% 长期股权投资 0.00 210.00 210.00 210.00 EBITDA 增长率 36.90% 44.60% 64.37% 28.40% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 21.86 20.17 18.49 16.81 毛利率 23.90% 25.85% 27.12% 27.48% 无形资产和开发支出 1.96 1.63 1.30 0.97 三费率 13.33% 13.26% 13.20% 12.98% 其他非流动资产 1.49 1.49 1.49 1.49 净利率 8.87% 10.16% 11.27% 11.76% 资产总计 714.41 949.88 1290.32 1531.52 ROE 13.88% 17.31% 22.69% 23.34% 短期借款 1.60 66.29 135.75 100.88 ROA 10.17% 11.23% 13.55% 14.71% 应付和预收款项 150.00 219.51 315.86 382.06 ROIC 23.85% 25.49% 30.67% 29.68% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 11.07% 12.50% 13.90% 14.44% 其他负债 39.12 48.04 68.35 83.29 营运能力 负债合计 190.72 333.84 519.95 566.23 总资产周转率 1.37 1.26 1.38 1.36 股本 76.61 130.23 130.23 130.23 固定资产周转率 36.81 49.94 80.23 108.58 资本公积 305.15 251.53 251.53 251.53 应收账款周转率 3.05 3.31 3.43 3.20 留存收益 164.28 252.37 383.97 545.09 存货周转率 23.04 22.34 23.83 22.19 归属母公司股东权益 519.26 607.35 738.95 900.07 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 133.12% — — — 少数股东权益 4.43 8.69 31.42 65.22 资本结构 股东权益合计 523.68 616.04 770.36 965.29 资产负债率 26.70% 35.15% 40.30% 36.97% 负债和股东权益合计 714.41 949.88 1290.32 1531.52 带息债务/总负债 0.84% 19.86% 26.11% 17.82% 流动比率 3.67 2.17 2.05 2.31 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 3.54 2.06 1.94 2.20 EBITDA 90.69 131.14 215.57 276.78 股利支付率 25.31% 13.96% 13.46% 15.88% PE 39.92 27.86 18.75 14.89 每股指标 PB 5.49 4.70 3.86 3.17 每股收益 0.55 0.79 1.17 1.47 PS 3.48 2.72 1.84 1.49 每股净资产 3.99 4.66 5.67 6.91 EV/EBITDA 15.98 21.44 13.13 9.97 每股经营现金 0.28 0.29 0.04 0.82 股息率 0.63% 0.50% 0.72% 1.07% 每股股利 0.14 0.11 0.16 0.23 数据来源：Wind，西南证券 元隆雅图（002878）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来