莫尼塔研究 策略专题 | 2018年10月21日 财新智库旗下公司 1 请务必阅读末页的免责声明。 指标与工具系列之一： 如何高效率识别板块的相对强弱？ 报告摘要 研究部 ⚫ 《莫尼塔策略指标与工具系列》旨在为投资者提供简单、高效的决策辅助系统。我们坚信，投资者最终决策的过程可以是大道至简的。 ⚫ 今年恶劣的市场环境无疑拔高了绝对收益的地位，但它的稀缺性又决定了相对收益才具有普适性。作为本系列的第一期，我们在此介绍一个高效率识别板块/风格/个股相对强弱的工具。 何晓 xhe@cebm.com.cn 杨其予 qyyang@cebm.com.cn 图：申万一级行业周度相对轮动图示例（截至2018/10/19） 来源：Wind，莫尼塔研究 领涨走强走弱走弱类目简要介绍工具名称:板块相对轮动图(Relative Rotation Graphs)核心作用:高效率筛选相对指数强势的板块，提示明显弱势的板块初始变量:各频率（如周度）行业指数与基准指数点位坐标体系X轴:行业指数相对基准指数的相对强弱指标坐标体系Y轴:相对强弱指标的动量（X轴的短期趋势）坐标体系象限划分:eg.第一象限为领涨，板块绝对收益和动量均强于基准板块轮动轨迹:最大圆点为板块当期所处位置，过往坐标按照时间先后顺序连接顺时针轨迹的原因:动量指标（Y轴）变化更为快速，其对相对强弱指标（X轴）形成牵引与指标的区别:相对轮动图将所有板块相对同一基准指数相对强弱统一到同一参照系中使用方法举例:1.处于领涨象限的板块占优。一个正在进入领跌象限，动量（y轴）没有改善迹象的板块，不是中短期配置的好方向；2.一些板块的轮动轨迹可能长期处于领涨和走弱象限，并不进入领跌象限。即使这些板块的动量走弱，板块本身仍然能够跑赢指数；3.轨迹圈越大，代表该板块Beta越高。在原点附近轮动的板块则与基准指数并无显著差异。 莫尼塔研究 策略专题 财新智库旗下公司 2 2018年10月21日 目录 决策工具介绍——板块相对轮动图 ......................................................................................................................... 4 工具底层原理——寻找完美的“顺时针” ................................................................................................................. 5 工具基础应用——统一的比较尺度 ......................................................................................................................... 6 深度运用探讨——向更丰富的情景进发 ................................................................................................................. 7 莫尼塔研究 策略专题 财新智库旗下公司 3 2018年10月21日 图表目录 图：申万一级行业周度相对轮动图示例（截至2018/10/19） ............................................................................... 1 图1：板块相对轮动图基于相对强弱指标和相对强弱的动量指标划分出四个象限，第一象限为领涨 . 4 图2：申万一级行业周度相对轮动图（Trailing 12 weeks，截至2018/10/19） ............................................ 4 图3：板块轮动图底层原理：横轴相对强弱指标与纵轴相对强弱的动量指标编制方法示例..................... 5 图4：电子与沪深300的比值、比值的相对强弱指标（X轴）以及相对强弱的动量（Y轴） ................. 6 图5：t0期至t+1期象限间切换概率统计（情景2只统计实际发生切换的情景） ....................................... 6 图6：申万一级行业月度相对轮动图（Trailing 12 months，2018/10/19） .................................................... 7 图7：申万二级行业月度相对轮动图（Trailing 12 months，2018/10/19） .................................................... 7 图8：中炬高新相对食品饮料行业周度相对轮动图（Trailing 12 weeks，2018/9/14） ............................ 8 图9：中炬高新和食品饮料相对沪深300周度相对轮动图（Trailing 12 weeks，2018/9/14） ............. 8 图10：贵州茅台相对食品饮料行业周度相对轮动图（Trailing 12 weeks，2018/10/19） ....................... 8 图11：贵州茅台和食品饮料相对沪深300周度相对轮动图（Trailing 12 weeks，2018/10/19）........ 8 图12：房地产行业月度相对轮动图（Trailing 38 months，2018/10/18）与房地产政策相结合 .......... 9 莫尼塔研究 策略专题 财新智库旗下公司 4 2018年10月21日 《莫尼塔策略指标与工具系列》旨在为投资者提供简单、高效的决策辅助系统。我们坚信，投资者最终决策的过程可以是大道至简的。当然，掌握指标和工具的过程，需要付出一定的时间。 决策工具介绍——板块相对轮动图 今年恶劣的市场环境无疑拔高了绝对收益的地位，但它的稀缺性又决定了相对收益才具有普适性。作为本系列的第一期，我们尝试解决当下的一个痛点——折戟于寻找Alpha的我们，能否跑赢基准指数就好？ 板块轮动图正是为此而生：它创造性地将不同板块各自相对同一基准指数的“相对强弱”绘制在同一坐标系中，从技术上进行行业比较。在这个坐标系中，横轴是板块指数相对基准指数（本报告中我们使用沪深300指数）的“相对强弱”，纵轴是“相对强弱”的动量（可以理解为“相对强弱”的短期趋势）。通过计算以上两个变量，我们得以在同一坐标系中绘制各个行业指数目前所处的“相对强弱”位置以及过去所处的位置，由此勾勒出各自相对强弱变化的轨迹（时间序列）。其他单一的相对强弱分析指标难以做到这一点，即根据“相对强弱”富有效率地选择适合投资者自身投资风格的板块。 图1：板块相对轮动图基于相对强弱指标和相对强弱的动量指标划分出四个象限，第一象限为领涨 来源：Relative Rotation Graphs，莫尼塔研究 图2：申万一级行业周度相对轮动图（Trailing 12 weeks，截至2018/10/19），最大圆点为目前所处位置 来源：Wind，莫尼塔研究 领涨(Leading)走弱(Weakening)领跌(Lagging)走强(Improving)相对强弱（RS_ratio>100)相对强弱的动量（RS_mom)>1001009510595105 莫尼塔研究 策略专题 财新智库旗下公司 5 2018年10月21日 工具底层原理——寻找完美的“顺时针” 投资者要么追逐趋势，要么等待拐点。等待拐点本质上是为了追逐一个更大的、暂时无人问津的趋势。相对轮动图正是基于相对强弱具有趋势性这一假定。我们用行业指数与基准指数价格比值短期移动平均线与比值长期移动平均线的差值来表示行业相对基准指数的“相对强弱”（X轴）。该值越大，代表行业跑赢基准的幅度越明显。我们将该指标与它自身的移动平均线进一步做差，计算出“相对强弱”的“动量”（即相对强弱的短期趋势，Y轴），两者共同构成二维坐标系。 尽管板块强弱的基本面逻辑在短期内难以发生频繁的切换，但市场中仍然充满着噪声（White noise）。这是指标采用移动平均处理的原由。进行短长期均线作差的处理则是为了剔除单位根的影响（目的是让指标能够均值回归）。在进行标准化处理后，这两个指标得以在统一尺度内呈现（坐标系的原点为100。指标（X:相对强弱，Y:动量）等于100表示行业指数与基准指数走势上无差异，动量也与基准自身的动量相同）。 图3：板块轮动图底层原理：横轴相对强弱指标与纵轴相对强弱的动量指标编制方法示例 来源：Relative Rotation Graphs，莫尼塔研究 以电子板块为例，我们首先计算电子行业指数与基准指数的比值（标准化处理）。该比值上升，代表电子跑赢基准。基于上述原理，我们计算出对应的相对强弱指标和动量指标的时间序列。从下图日度频率的数据中可以看到，“动量”指标（Y轴:RS_mom）的同步性更好，而 “相对强弱”指标（X轴：RS_ratio）则较为慢速。 回到坐标体系的第一象限中，即两轴均为正的情形，这代表板块的相对强弱和动量均强于基准指数。此时，我们定义板块处于领涨（Leading）状态。随着动量的走弱，Y轴会先行转负（Y轴更为快速），板块坐标步入走弱象限。较差的动量会持续作用于X轴，牵引相对强