2018Q3业绩预告分析：中小创业绩增速继续回落

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月18日 策略研究 中小创业绩增速继续回落 ——2018Q3业绩预告分析 策略动态  截至10月15日，A股市场共有1972家公司发布2018年三季度业绩预告，全部A股、主板、中小板、创业板业绩预告披露率分别为55%、16%、99%、99%，中小创可参考性更强。  与中报相比，中小板净利增速下滑0.6个百分点至12.89%，剔除苏宁易购、宁波东力后净利增速降幅略有扩大，下滑0.95个百分点至11.86%。全部A股、主板三季度净利增速分别为18.5%、42.1%，但是披露率偏低，实际增速还有待观察，参考统计局规模以上工业企业利润增速，A股整体业绩也将延续缓慢回落的趋势。  创业板业绩增速下滑幅度较大，需要警惕商誉减值对创业板业绩的影响。创业板净利增速下滑5.53个百分点至2.59%，剔除温氏股份、乐视网、光线传媒、坚瑞沃能后，增速下滑至5.77个百分点至6.61%。相比之下，创业板50成分业绩增速下滑幅度最小，较中报下滑2.75个百分点至24.29%。2018年创业板业绩承诺到期规模依然较大，在业绩承诺到期当年和后续不再承诺业绩的年份，并购标的业绩容易发生不达预期，一旦达不到预期增速，就会通过商誉减值损失影响曾进行并购的公司业绩。  行业角度看：在剔除苏宁易购、宁波东力、光线传媒、坚瑞沃能、中兴通讯后，周期板块景气度高，业绩相对优势最大，受益于强势油价，石油石化净利增幅最高，达到223%；钢铁、建材、化工行业盈利增速虽有放缓，但仍然维持在高水平。消费板块业绩普遍放缓，科技类中只有通信行业业绩增速回升。  行业业绩预告披露率在40%以上，三季报正增长公司占比在60%以上，净利增速排名前五的行业是石油石化、钢铁、建材、基础化工、食品饮料。盈利正增长、且增速较中报有提升的行业是石油石化、轻工制造和通信。  我们在最后筛选出三季报业绩增速较中报继续改善的公司，多数来自石化、建材等周期行业，包括国际医学、恒力股份、华新水泥、攀钢钒钛、金科股份、招商蛇口、中集集团、恒逸石化、中煤能源、韵达股份、河钢股份、格力电器、渤海金控、康得新。  风险提示：预告披露率有限导致行业增速存在偏差；上市公司实际业绩发生变脸。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） 010-56513031 lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-22169322 huangyr@ebscn.com 2018-10-18 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、中小创业绩增速继续放缓 截至10月15日，A股市场共有1972家公司发布2018年三季度业绩预告，全部A股、主板、中小板、创业板业绩预告披露率分别为55%、16%、99%、99%，中小创可参考性更强。按已披露预告公司的净利均值算，中小板、创业板、创业板（剔除温氏、乐视）三季度净利增速分别为12.89%、2.59%、3.88%，较中报继续回落。 表1：各板块业绩增速 板块 预告率 净利润下限(2018Q3, 亿元) 净利润上限(2018Q3, 亿元) 净利润增速下限(2018Q3, 亿元) 净利润增速上限(2018Q3, 亿元) 预告净利润 增速均值(2018Q3, 亿元) 创业板 100% 768.73 879.38 -4.30% 9.47% 2.59% 中小企业板 99% 2051.41 2590.57 -0.22% 26.00% 12.89% 主板 17% 1391.14 1535.68 35.05% 49.08% 42.07% 全部A股 56% 4211.29 5005.63 8.28% 28.70% 18.49% 资料来源：wind，光大证券研究所 与中报相比，中小板净利增速下滑0.6个百分点至12.89%，剔除苏宁易购、宁波东力后净利增速降幅略有扩大，下滑0.95个百分点至11.86%。全部A股、主板三季度净利增速分别为18.5%、42.1%，但是披露率偏低，实际增速还有待观察，参考统计局规模以上工业企业利润增速，A股整体业绩大概率也将延续缓慢回落趋势。 图1：中小板净利增速下滑 注：2018Q3净利增速为预告公司净利润均值与2017Q3实际净利润同比 资料来源：wind, 光大证券研究所 -5051015202530354045中小板 中小板(除苏宁易购、宁波东力) % 2018-10-18 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图2：A股整体净利增速 注：2018Q3净利增速为预告公司净利润均值与2017Q3实际净利润同比，因披露率偏低，不能代表实际增速 资料来源：wind, 光大证券研究所 创业板业绩增速下滑幅度较大，需要警惕四季度商誉减值对创业板业绩的影响。创业板净利增速下滑5.53个百分点至2.59%，剔除温氏股份、乐视网、光线传媒、坚瑞沃能后，增速下滑至5.77个百分点至6.61%。相比之下，创业板50成分业绩增速下滑幅度最小，较中报下滑2.75个百分点至24.29%。2018年创业板业绩承诺到期规模依然较大，在业绩承诺到期当年和后续不再承诺业绩的年份，并购标的业绩容易发生不达预期，一旦达不到预期增速，就会通过商誉减值损失影响曾进行并购的公司业绩。 图3：创业板净利增速下滑 注：2018Q3净利增速为预告公司净利润均值与2017Q3实际净利润同比 资料来源：wind, 光大证券研究所 (10)010203040502013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08工业企业:利润总额:累计同比 全部A股 主板 % -40-20020406080100创业板 创业板(除温氏、乐视、光线传媒、坚瑞沃能) 创业板50 % 2018-10-18 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2、周期板块盈利仍有比较优势 行业角度看，在剔除苏宁易购、宁波东力、光线传媒、坚瑞沃能、中兴通讯后，周期板块景气度高，业绩相对优势最强。受益于强势油价，石油石化净利增幅最高，达到223%，子行业包括石油开采、石油化工业绩增速显著提升；煤炭净利增速略有回升；钢铁、建材、化工行业盈利增速虽有放缓，但仍然维持在高水平，业绩贡献较大的子行业为水泥、普钢、农用化工、化学原料、其他钢铁。 消费板块业绩普遍放缓，食品饮料、餐饮旅游、家电、纺织服装三季度预告净利增速出现小幅回落。科技类中只有通信行业业绩增速回升。 行业业绩预告披露率（指披露业绩预告的公司数量/行业内公司数量）在40%以上，三季报正增长公司占比在60%以上，净利增速排名前五的行业是石油石化、钢铁、建材、基础化工、食品饮料。盈利正增长、且增速较中报有提升的行业是石油石化、轻工制造和通信。 我们在最后筛选出三季报业绩增速较中报继续改善的公司，多数来自石化、建材等周期行业，包括国际医学、恒力股份、华新水泥、攀钢钒钛、金科股份、招商蛇口、中集集团、恒逸石化、中煤能源、韵达股份、河钢股份、格力电器、渤海金控、康得新。 图4：行业净利增速变动 资料来源：wind, 光大证券研究所 表2：一级行业净利增速变动 行业 预告率 利润正增长率 净利润下限(2018Q3,亿元) 净利润上限(2018Q3,亿元) 净利增速(整体法，2018Q2) 预告净利增速 (整体法，2018Q3) 石油石化 56% 76% 130.78 147.44 218.61% 222.67% 钢铁 48% 91% 408.37 445.14 182.18% 106.57% 房地产 35% 73% 292.19 329.38 112.49% 90.36% 建材 63% 70% 165.73 164.47 109.18% 77.01% 商贸零售 29% 68% 89.39 106.38 93.66% 59.22% (100)(50)050100150-100%-50%0%50%100%150%石油石化 钢铁 房地产 建材 商贸零售 煤炭 基础化工 食品饮料 餐饮旅游 家电 国防军工 机械 纺织服装 轻工制造 通信 银行 电子元器件 交通运输 建筑 计算机 医药 有色金属 传媒 电力设备 电力及公用事业 农林牧渔 汽车 非银行金融 预告净利增速(2018Q3) 预告净利增速(2018Q3)—净利增速(2018Q2) 223% 个百分点 2018-10-18 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 煤炭 14% 80% 63.93 73.23 32.75% 41.12% 基础化工 66% 69% 397.99 469.32 44.91% 36.13% 食品饮料 42% 67% 138.70 158.37 40.25% 34.96% 餐饮旅游 39% 69% 20.09 25.47 41.69% 34.27% 家电 61% 52% 278.71 309.93 28.81% 24.38% 国防军工 54% 79% 33.04 40.00 26.89% 22.95% 机械 69% 64% 212.77 268.46 36.77% 21.88% 纺织服装 55% 71% 61.01 79.84 24.56% 21.35% 轻工制造 57% 61% 114.05 133.82 20.36% 20.51% 通信 70% 54% 83.31 102.85 4.18% 13.80% 银行 18% 100% 160.82 180.49 2.02% 12.47% 电子元器件 73% 67% 329.96 402.16 12.21% 11.37% 交通运输 23% 40% 88.30 107.32 13.50% 8.37% 建筑 50% 74% 102.89 131.11 12.92% 5.30% 计算机 79% 59% 126.71 160.01 10.28% 4.48% 医药 61% 74% 332.93 390.58 30.35% 3.96% 有色金属 45% 56% 83.22 104.53 19.01% 3.65% 传媒 60% 60% 192.34 229.72 4.08% 1.19% 电力设备 65% 50% 114.34 150.71 3.15% 0.17% 电力及公用事业 41% 55% 63.23 96.66 19.57% -3.03% 农林牧渔 64% 55% 70.61 87.91 -61.89% -31.67% 汽车 43% 44% 95.65 127.20 -45.69% -42.06% 非银行金融 12% 14% 22.54 28.77 -32.69% -58.44% 注：已剔除苏宁易购、宁波东力、光线传媒、坚瑞沃能、中兴通讯 资料来源：wind,光大证券研究所 表3：净利增速最高的20个细分行业 行标签 预告率 利润正增长率 净利润下限(2018Q3,亿元) 净利润上限(2018Q3,亿元) 净利增速(2018Q2) 预告净利增速(2018Q3) 石油开采II 44% 100% 18.88 19.93 287% 238.70% 水泥II 62% 85% 98.33 105.66 292% 175.92% 兵器兵装II 50% 67