1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2018年10月14日 策略周报 股市有风险入市须谨慎 中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理 方堃 证券执业证书号：S0640118070026 电话：010-59562539 邮箱：guihr@avicsec.com A股或继续盘整， 稳增长、促改革政策支撑市场 市场走势 近期报告 中航证券策略周报：《国内外因素影响风险偏好，稳增长政策支撑市场》 中航证券策略周报：《国内政策持续发力，反弹窗口把握结构性机会》 中航证券策略周报：《内外风险压制A股低位盘整，市场等待靴子落地后的变局》 中航证券策略周报：《降成本持续推进，市场盘整筑底》 中航证券策略周报：《需求未见改善，市场弱势运行》 2,3002,8003,3003,8004,3002017-10-132017-11-132017-12-132018-01-132018-02-132018-03-132018-04-132018-05-132018-06-132018-07-132018-08-132018-09-13上证综指 沪深300 核心观点： 海关总署公布了9月进出口数据，按美元计价9月出口增速14.5%，显著高于前值和市场预期均值。按人民币计价的9月出口增长17%，也较前值有显著提升。分地区看，9月我国出口增速走高主要源于对日本和欧盟出口增速的大幅提升，对美国出口增速较前值仅有小幅回升，同时对东盟出口增速小幅回落，对韩国、印度、巴西、俄罗斯等新兴市场国家出口增速回升。可见，出口增速回升从国别上具有一定的普遍性，但这与目前全球经济增长自高点回落的状况不一致，因此可能并不具有持续性。进口方面，9月美元计价进口增速14.3%，低于前值及市场预期均值，人民币计价进口增速为17.4%，回落幅度小于美元计价增速。出口与进口增速的一升一降带动贸易顺差回升至316.9亿美元，但三季度整体贸易顺差仍较二季度减少约50亿美元，前9个月人民币计价的贸易顺差累计同比为-28.56%，依然处于明显的收缩状态。整体来看，三季度出口增速高于二季度，对经济的贡献有所回升，但出口持续出现超预期回升的可能性不大，稳增长的关键依然是国内的基建和消费。 海外方面，IMF最新下调了全球19个国家的经济展望，将2018-2019年全球增速预估下调0.2个百分点至3.7%，是自2016年来首次下调全球增长前景预期。主要国家中，IMF将2019年美国增长预期由2.7%下调至2.5%，维持2018年预期2.9%不变；将2019年中国增长预期由6.4%下调至6.2%，维持2018年预期6.6%不变；将2018年欧元区增长预期由2.2%下调至2.0%，维持2019年预期1.9%不变。以制造业PMI指标为代表，今年以来，虽然美国数据依然较强劲，但欧、日、中等主要经济体制造业PMI均出现回落趋势，显示全球经济增长开始放缓，与IMF下调全球经济增长预估相一致，而这将压低市场风险偏好。 A股市场大幅下挫，投资者情绪较为悲观。监管部门发声有助于稳定市场情绪。央行行长表示当前中国经济增长稳定，货币政策保持稳健中性，仍有充足的政策工具予以应对。证监会召开投资者座谈会，认为当前最重要的是以深化改革、扩大对内对外开放为主线来提振市场信心。稳增长、促改革政策继续支撑市场预期。国务院办公厅正式印发完善促进消费体制机制实施方案，进一步放宽服务消费领域的市场准入，完善促进消费结构升级的政策体系。全国国有企业改革座谈会提出要扎实推进国有企业改革，提高国有资本配置效率。A股市场国企利润占比接近50%，国企改革逐步落地将提升上市国企的业绩，将改善A股市场的基本面。资本市场开放、并购融资机制改进不断改善市场流动性预期，支持企业融资。美元流动性快速收紧，新兴市场承受较大的资金外流压力。本周北向资金大幅净流出，A股市场内外挑战交织，短期外资流出压力较大。但中长期来看，全年资金持续净流入的态势，市场估值水平维持低位、较其他海外新兴市场仍具吸引力，MSCI、富时指数纳入A股持续推进，未来外部资金压力将大大缓解。综合国内外因素，A股将以盘整为主，稳增长、促改革政策支撑市场。建议逢低吸纳受益于政策的大金融与消费。 2 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、上周市场回顾：大盘股带动市场下跌，上证指数下跌7.60% ........... 4 二、估值情况：A股整体市盈率估值13.74x，较上期末下降8.20% ......... 5 三、业绩估值匹配度：市场整体估值水平大幅下降 ....................... 8 四、流动性：公开市场操作净回笼1,600亿，市场流动性合理充裕 ......... 9 五、市场情绪：北上资金转为净流出，市场情绪较为悲观 ................ 10 六、宏观策略：A股或继续盘整，稳增长、促改革政策支撑市场 .......... 11 3 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图 1：上周主要指数涨跌幅 ........................................................................................................................... 4 图 2：主要指数走势 ....................................................................................................................................... 4 图 3：上周各风格股票涨跌幅 ....................................................................................................................... 4 图 4：各风格股票走势 ................................................................................................................................... 4 图 5：上周行业涨跌幅 ................................................................................................................................... 5 图 6：2018年行业涨跌幅 .............................................................................................................................. 5 图 7：上周海外主要指数涨跌幅 ................................................................................................................... 5 图 8：海外主要指数走势 ............................................................................................................................... 5 图 9：上周主要指数成分P/E估值 ............................................................................................................... 6 图 10：主要指数成份P/E估值走势 ............................................................................................................. 6 图 11：中小创相对沪深300 P/E估值 ......................................................................................................... 6 图 12：中小创相对沪深300 P/B估值 ......................................................................................................... 6 图 13：各风格股票P/E估值分位(2010年以来) ........................................................................................ 6 图 14：各风格股票P/B估值分位（2010年以来） .................................................................................... 6 图 15：各行业P/E估值分位 ......................................................................................................................... 7 图 16：各行业P/B估值分位 ......................................................................................................................... 7 图 17：央行公开市场操作（单位：亿元） ................................................................................................. 9 图 18：9月出口增速回升，进口增速回落 ................................................................................................ 12 图 19：对日本、欧盟出口增速大幅回升 ................................................................................................... 12 表 1：主要指数业绩与估值匹配度 ....................................................... 8 表 2：行业指数业绩与估值匹配度 ....................................................