策略周报：稳增长促改革政策力度仍有空间，市场盘整蓄势

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2018年12月23日 策略周报 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理 方堃 证券执业证书号：S0640118070026 电话：010-59562539 邮箱：guihr@avicsec.com 稳增长促改革政策力度仍有空间， 市场盘整蓄势 市场走势 近期报告 中航证券策略周报：《经济增长压力增大，市场期待重大会议政策利好信号》 中航证券策略周报：《内外需走弱，市场预期政策力度加大》 中航证券策略周报：《外部压力暂时缓和，市场短期或重启反弹》 中航证券策略周报：《关注内外部压力，市场风险偏好短期走弱》 中航证券策略周报：《中小盘引领短期反弹，稳增长政策有待显效》 2,3002,8003,3003,8004,3002017-12-222018-01-222018-02-222018-03-222018-04-222018-05-222018-06-222018-07-222018-08-222018-09-222018-10-222018-11-22上证综指 沪深300 核心观点： 中央经济工作会议12月19日至21日在北京举行，会议分析当前经济形势，并部署了2019年经济工作。会议将加快经济结构优化升级列为战略机遇新内涵的第一点，并且在后文中也强调要坚持以供给侧结构性改革为主线，继续打好三大攻坚战。改革主线依然将贯穿明年全年，稳增长的重要性虽出现阶段性的提升，但其目的是为更好推进改革而服务的，并不是改革让位于稳增长。在政策调控上，会议指出，宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求。强化逆周期调节以及再次提出了总需求，释放了政策会在稳增长方面发力的明确信号。具体来看，积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模，稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。在供给侧结构性改革部分，会议强调了改革方式要更多运用市场化、法治化手段，这意味着以往“一刀切”式的行政化改革方式要避免再次出现。同时，会议提出了推进供给侧改革的“巩固、增强、提升、畅通”八字方针。针对去杠杆，会议提出要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度。这一表述充分体现了不能因防范风险而产生新的风险，去杠杆要用力适中。针对房地产，会议在加强保障和改善民生部分提出，要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系。虽然房住不炒的总基调没有变化，但因城施策，还是给地方给予了政策调整的空间，房价上涨压力较小，土地财政压力较大的城市出现政策放松的概率较大。总体而言，本次会议内容全面、务实，显示中央决策层对当前形势有清晰的认识，在政策选择上坚持推进改革、追求高质量增长的方向感、目标感明确，预计对市场信心能发挥较强的提振作用。 12月美联储会议上，FOMC决定提升基准利率25个基点。本次美联储会议释放出偏鸽派的信号，这有助于降低我国承受的外部流动性收紧压力，增加了我国货币政策调控的空间。国内方面，央行通过创设TMLF进行的“定向降息”，进一步明确了央行货币政策在实质性的略偏宽松，这一方面反映了目前货币政策以应对国内经济下行风险为重心，因此明年宽松大概率还将继续，另一方面也是由于美联储加息放缓缓解了外部压力，为央行宽松提供了条件。 目前市场持续下探接近前期阶段低位，而中央经济工作会议稳增长促改革信号短期对市场有一定提振作用，中长期市场仍待改革举措显效，上市公司业绩企稳。综合而言，政策力度加码进一步明朗，预计A股市场短期触底后将有所反弹，但中期以盘整蓄势为主。风格维持稳健，建议配置政策支持的基建与5G概念股，中长线关注近期补跌的金融、消费等绩优蓝筹。 2 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、本周市场回顾：市场整体下行结构分化，创业板指下跌3.06% ......... 4 二、估值情况：A股整体市盈率估值13.29x，较上期末下跌3.11% ......... 6 三、业绩估值匹配度：市场估值水平下降，盈利预期下降 ................. 9 四、流动性：央行重启逆回购操作，创设TMLF支持小微企业与民营企业 ... 10 五、市场情绪：市场成交低迷，北上资金转为净流出 .................... 11 六、宏观策略：稳增长促改革政策力度仍有空间，市场盘整蓄势 .......... 12 3 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图 1：本周主要指数涨跌幅 ............................................................. 4 图 2：主要指数走势 ................................................................... 4 图 3：本周各风格股票涨跌幅 ........................................................... 4 图 4：各风格股票走势 ................................................................. 4 图 5：本周行业涨跌幅 ................................................................. 5 图 6：2018年行业涨跌幅 .............................................................. 5 图 7：本周海外主要指数涨跌幅 ......................................................... 5 图 8：海外主要指数走势 ............................................................... 5 图 9：本周美股标普行业指数涨跌幅 ..................................................... 6 图 10：本周美股MSCI风格指数涨跌幅 ................................................... 6 图 11：美国十年期国债收益率走势（%） ................................................. 6 图 12：美元指数走势 .................................................................. 6 图 13：本周主要指数成分P/E估值 ...................................................... 7 图 14：主要指数成份P/E估值走势 ...................................................... 7 图 15：中小创相对沪深300 P/E估值 .................................................... 7 图 16：中小创相对沪深300 P/B估值 .................................................... 7 图 17：各风格股票P/E估值分位(2010年以来) ........................................... 7 图 18：各风格股票P/B估值分位（2010年以来） ......................................... 7 图 19：各行业P/E估值分位 ............................................................ 8 图 20：各行业P/B估值分位 ............................................................ 8 图 21：央行公开市场操作（单位：亿元） ............................................... 10 表 1：主要指数业绩与估值匹配度 ....................................................... 9 表 2：行业指数业绩与估值匹配度 ....................................................... 9 表 3：利率变化情况 .................................................................. 10 表 4：市场情绪及资金流入变化 ........................................................ 11 4 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、本周市场回顾：市场整体下行结构分化，创业板指下跌3.06% A股市场数据截止到12月21日。本周上证综指下跌2.99%，深证成指下跌3.83%，中小板指下跌4.88%，创业板指下跌3.06%，沪深300下跌4.31%，上证50下跌4.84%，中证500下跌2.44%。风格方面，金融下跌4.25%，周期下跌2.64%，消费下跌4.15%，成长下跌2.71%，稳定下跌1.81%。行业方面,本周涨跌幅前三名为传媒（-1.02%）、通信（-1.05%）、农林牧渔（-1.15%）。涨跌幅后三名为医药生物（-6.47%）、食品饮料（-4.69%）、银行（-4.65%）。 图 1：本周主要指数涨跌幅 图 2：主要指数走势 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 3：本周各风格股票涨跌幅 图 4：各风格股票走势 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 -2.44% -2.99% -3.06% -3.83% -4.31% -4.84% -4.88% -6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2017-12-21 2018-01-21 2018-02-21 2018-03-21 2018-04-21 2018-05-21 2018-06-21 2018-07-21 2018-08-21 2018-09-21 2018-10-21 2018-11-21 2018-12-21 上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 沪深300 上证50 中证500 -4.25% -2.64% -4.15% -2.71% -1.81% -4.50%-