地方政府债与城投行业监测周报第38期：宁夏上陵城投债未按期偿还 城投债收益率普遍回落

2018年10月8日—2018年10月14日 2018年第38期 中诚信国际 地方政府债与城投行业 监测周报 www.ccxi.com.cn 宁夏上陵城投债未按期偿还 城投债收益率普遍回落 ——地方政府债与城投行业监测周报第38期 本期要点  要闻点评  宁夏上陵城投债未按期偿还，一天内评级被下调9级  10月8日国务院常务会议部署棚改工作进一步开展，并强调有序加大棚改专项债发行力度  七家城投企业发布公告提前兑付本息  地方政府债与城投债发行情况  地方政府债：上周新发行地方政府债券10只，规模合计172.84亿元，较前值下降2404.65亿元，环比下降93.29%,其中新增债券117.51亿元，新增专项债券100亿元，借新还旧债券55.33亿元。截至2018年10月14日，存续期内地方政府债券规模合计17.99万亿元。  城投债：上周共计发行城投债券37只，规模合计350.50亿元，较前值上升24.90亿元。存续期内城投债券规模合计7.70万亿元。上周发行城投债券中，从发行成本看，除AA级5年期下降10bp以外，各品种债券发行成本大部分上升，AA+级3年期利率上升幅度最大，上升了80bp。从发行利差看，除AA级5年期利差下降7bp以外，AA+级3年期品种发行利差上升85bp，上升幅度最大。从债券类型看，超短期融资券占比最高，为33%，其次为中期票据，为32%。从债券发行主体级别看，主体AAA级占比最多，为38%；AA+级主体占比为35%。从区域分布看，上周新发行城投债涉及省及直辖市15个，江苏依然发行最多，达到了8只城投债。从主体行政级别看，上周市属平台依旧最多，占比为57%。  地方政府债与城投债交易情况  地方政府债：上周地方政府债券交易规模共计1464.37亿元，较前值上升67.46亿元。从到期收益率走势看，各期限均有所回落，其中短期回落最明显。  城投债：上周城投债二级市场现券交易规模为1117.98亿元，环比上升17.64%。从到期收益率走势看，绝大部分期限品种收益率有所回落。从交易利差看，各期限交易利差均有所回落，其中5年期城投债交易利差下降幅度最大，下降11.96bp。  城投企业重要公告一览  附表：上周地方政府债券及城投债发行明细 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 卞欢 010-66428877-511 hbian@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 相关报告： 新增专项债发行大幅提速，9月城投债净融资额由正转负——地方政府债与城投行业监测周报第37期，2018年10月10日 审计署披露九市县隐性债务情况城投债提前兑付持续回落——地方政府债与城投行业监测周报第36期，2018年9月27日 城投风险地图系列：重庆市城投企业信用风险排查，2018年9月22日 城投风险地图系列：云南省城投企业信用风险排查，2018年9月18日 城投风险地图系列：贵州省城投企业风险排查，2018年9月6日 城投风险地图系列：湖南省城投企业风险排查，2018年8月24日 防风险基调未变，政策微调利好城投短期流动性风险缓释——7月23日国务院常务会议点评，2018年7月24日 “马太效应”加剧，城投债刚兑信仰还能走多远？2018年7月12日 债务置换收官之年，地方债发行何去何从？2018年7月4日 关注严监管下融资平台的政府回款风险——天津市政资管产品延期兑付分析，2018年6月5日 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 2 一、 要闻点评 （一） 宁夏上陵实业城投债未按期偿付，一天内评级被下调9级 10月15日，宁夏上陵实业（集团）有限公司公告披露，由于受到多重因素影响，偿债资金安排未能如期到账，导致公司未能如期按时兑付“12宁夏上陵债”债券本金及利息，本息合计5.42亿元。公司在发生相关情况后，虽然积极努力争取各方力量支持，但未能形成有效的解决方案，导致公司未能按照相关约定期限向“12宁夏上陵债”托管机构进行划拨偿债资金，导致债券未按期偿付。 动态点评：宁夏上陵实业集团（下称“集团”）是宁夏城投企业，始创于1998年，经营领域涉及品牌汽车经营、房地产开发、现代牧业三大支柱产业和国际贸易、工程建筑、酒店管理、现代商业等优势产业，已形成“主业突出、多元并举”的经营格局。四个月前，因其支柱产业之一的牧业板块规模不断扩大及扶贫政策支持下，公司现金流较好、偿债能力较强、信用资质较好，唯一公开发行的企业债“12宁夏上陵债”也已进行有序偿债安排，公司主体评级及债项评级分别被上调至AA及AA+。但是，据相关公告显示，上陵牧业（上陵集团核心子公司）向宁夏上陵及其关联方提供的担保及诉讼保全共5笔，合计金额3.292亿元，然而该5笔担保及诉讼保全均为通过上陵牧业董事会和股东大会审议，也没有公告披露，除董事长和副董事长外，上陵牧业相关人员在9月30日前均不知情。9月26日，宁夏上陵牧业股份有限公司的募集资金专用账户资金发生强行划转，黄河农商营业部强行划转1.95亿、黄河农商新华支行划转244万，均用于归还宁夏上陵集团的担保贷款本息，由此突发现金流危机，引发城投债到期未按期偿付事件。至此，上陵牧业表示，由于控股股东宁夏上陵的违规担保而导致的资金划转已严重影响到上陵牧业正常经营。10月9日，宁夏上陵集团公告表示，对上述募集资金账户划转款项承担无限连带责任，导致集团出现了严重的资金流动性困难，而未能如期筹措资金偿债。当日，集团被评级机构下调9级评级，主体从AA级下调至B级，债项从AA+下调至BB级。作为今年以来另一起城投债公开市场债券未按期偿付事件，再次引起了市场对宁夏城投企业信用风险的担忧。 （二）国务院常务会议部署棚改工作，有序加大棚改专项债发行力度 10月8日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议部署推进棚户区改造工作，进一步改善住房困难群众居住条件，同时指出中央财政要保持资金补助水平不降低，加大地方政府棚改专项债券的发行力度。按照党中央、国务院部署，近些年来各地区、各有关部门大力推进棚改工作，累计已有1亿多棚户区居民“出棚进楼”，对改善住房困难群众居住条件、弥补发展短板、扩大有效需求等发挥了一举多得的重要作用。 动态点评： 2018年是棚户区改造三年攻坚期的开局之年，3月财政部下发《试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法》（财预〔2018〕28号），进一步加大棚户区改造领域“开前门”力度。今年以来，在各类强有力的配套政策支持下，棚户区改造作为改善民生、扩大内需的重要举措，成为市场关注热点。本次国务院常务会议再次部署推进棚改工作，并强调加大棚改专项债的发行力度，将利好各地区参与棚改项目的融 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 3 资平台及相关债券。一方面，棚改专项债将为棚改项目建设提供更加充足的资金保障，从事该类业务的平台企业在相关项目中的融资角色将弱化，但仍将作为棚改实施主体从地方政府合法合规承接相关业务，在专项债券资金严格使用要求下，融资平台业务收入将得到更大保障，企业现金流改善的同时融资压力缓解，有利于提升该类企业偿付能力，利好该类平台企业及相关债券。另一方面，对于存量债券中的融资平台棚改债，在项目资金有较大保障背景下债券安全性相对较高，相较于普通城投债的估值优势将进一步凸显。随着棚改工程的进行，2018年1-9月各地方政府棚改专项债券发行量达到3008亿元，约占1-9月已发行新增地方政府专项债的25%，发行主要集中在8月、9月，合计占地方政府棚改专项债券发行量的98%；此外，地理分布上看，棚改债的发行存在区域不平衡的问题，天津、河南、广东发行只数最多，甘肃、广西等地较少。因此，各地要遵循因地制宜的原则调整棚改货币化安置政策，加大棚改专项债发行力度，有序推进三年棚改计划的开展。 （三）三家城投企业发布公告提前兑付本息 根据上周城投债券公告显示，共计7家城投企业发布关于提前兑付本息的公告，涉及债券7只，金额约21.73亿元，提前兑付企业个数环比上升4家，较上周增加14.65亿元，提前兑付企业及相关信息详见附表。截至10月14日，城投企业发布提前兑付本息公告共涉及债券356只，金额共计约1993.37亿元。 二、 地方政府债券及城投企业债券发行情况 地方政府债：上周新发行地方政府债券10只，规模合计172.84亿元，较前值下降2404.65亿元，环比下降93.29%,其中新增债券117.51亿元，新增专项债券100亿元，借新还旧债券55.33亿元。截至2018年10月14日，存续期内地方政府债券规模合计17.99万亿元。 城投债：上周共计发行城投债券37只，规模合计350.50亿元，较前值上升24.90亿元，城投债发行主要集中在超短融以及中期票据。存续期内城投债券规模合计7.70万亿元。上周发行城投债券中，从发行成本看，除AA级5年期下降10bp以外，各品种债券发行成本大部分上升，AA+级3年期利率上升幅度最大，上升了80bp，其次AA+级1年及以下期限品种上升了72bp。从发行利差看，除AA级5年期利差有所下降7bp以外，AA+级3年期品种发行利差上升85bp，上升幅度最大，其次为AA+级1年期及以下品种利差上升52bp。从债券类型看，本周新发行城投债券中，超短期融资券占比最高，为33%，其次为中期票据，为32%。从债券发行主体级别看，本周主体AAA级占比最多，为38%；AA+级主体占比为35%。从区域分布看，上周新发行城投债涉及省及直辖市15个，江苏依然发行最多，达到了8只城投债。从主体行政级别看，上周市属平台依旧最多，占比为57%，与前一周相比下降1个百分点，区县平台占比由10%上升至16%，省属平台占比由32%下降至27%。 表1：本周不同期限不同级别城投债周度平均发行利率及发行利差 中诚信国际地方政府债与城投行业监测周报 4 三、 地方政府债券及城投企业债券交易情况 地方政府债：上周地方政府债券交易规模共计1464.37亿元，较前值上升67.46亿元。从到期收益率走势看，各期限均有所回落，其中短期回落最明显。 城投债：上周城投债二级市场现券交易规模为1117.98亿元，环比上升17.64%。从到期收益率走势看，绝大部分期限品种收益率有所回落。从交易利差看，各期限交易利差均有所回落，其中债券级别 1年以下 较上周 3年 较上周 5年 较上周 AAA 3.86% 17bp↑ 5.27% 35bp↑ 5.48% —— 103bp 28bp↑ 203bp 43bp↑ 204bp —— AA+ 5.24% 72bp↑ 6.10% 80bp↑ —— —— 233bp 52bp↑ 284bp 85bp↑ —— —— AA 5.88% 27bp↑ —— —— 6.80% 10bp↓ 298bp 33bp↑ —— —— 336bp 7bp↓ 注:未有债项级别以主体级别为参考 数据来源：choice,中诚信国际整理 图1：本周新发行城投债以超短融为主 图2：本周新发行城投债中AAA居多 数据来源：choice,中诚信国际整理 数据来源：choice,中诚信国际整理 图3：本周新发城投债中江苏居首 图4：本周新发行城投债中市属平台居多 数据来源：choice,中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 超短融33%PPN5%中期票据32%短融11%公司债11%企业债8