动力煤周报：旺季行情加速透支，动煤多单择机减持

【能源化工】周度报告 2018年10月15日操作评级：● 上周动力煤期货增仓放量上涨，11月合约涨27.6（4.28%）至672.4，1月合约涨29.2（4.58%）至666.2。 ●此前我们谈到鉴于贸易争端引发的制造业下滑预期愈演愈近，我们已适度下调四季度火电耗煤同比增速，预估全年火电耗煤量同比增长4.57%；9月上旬全国重点电煤耗同比增3.6%，总体乏善可陈。受陕西榆林环保检查、内蒙部分地区汽运限载的影响，产地价格、汽运成本持续上涨，9.29-10.23大秦线检修期间成本支撑驱动明显，北方港口Q5500已出现670以上的成交价格。基于去年动力煤极端紧张行情的历史经验，今年秋天淡季下游提前、大幅补库。截至10月上旬，动力煤中下游库存已较8月末回升1400万吨（11.44%），根据我们对年内库存周期的演绎，1月合约估值区间指向670左右。行情判断上，目前全国重点电、华东港口、江内港口剩余补库空间有限，动力煤期现货价格或还有一涨，但上行空间已愈发有限。 上周沿海电厂煤耗环比回升，当前煤耗属历年农历同期适中水平；沿海电厂库存稳中有增，绝对库存、相对库存均处往年同期极高位：上周六大电厂日均煤耗53.63万吨，周度环比增5.28%，较去年农历同期水平降11.57%。六大电厂库存周度环比增1.13%，库存可用天数降0.1天至28.89天，当前库存水平较去年农历同期增48.28%、库存可用天数同比增15.22天。 上周下游在北方港口的备货热情有所回落，但受大秦线检修调入量同步减少的影响，环渤海港口供需仍有缺口，库存总体下滑：上周沿海煤炭运费增5.2-8.3元/吨，秦港锚地船舶降2艘至43艘，预到船舶增9艘至12艘，秦港日均吞吐量降7.65%至47.8万吨，日均铁路煤炭调入量增2.46%至39.8万吨，黄骅港锚地船舶降8艘至56艘，日均吞吐量增4.26%至59.78万吨，日均铁路煤炭调入量降2.67%至56.67万吨，上周北方四港库存降36.9万吨（1.75%）。 产地方面，坑口价格和汽运成本继续上行，现蒙煤到港成本640元/吨左右，港口成本支撑稳步上移：9月下旬全国煤矿日均产量环比增10.13%至1067.87万吨，国有重点煤矿库存环比增3.74%。 ● 操作建议：1月合约多单择机减持，估值区间670左右。 ● 风险因素：贸易战影响提前兑现，耗煤需求超预期下滑。 动煤--持多 相关报告： 1、20181008动力煤周报《需求端韧性&进口并无放松意向，1月合约估值区间上调》 2、20181009四季度动力煤策略报告《煤价再上层楼，操作把握波段》 3、2018625动煤产区调研专题报告《运力稀缺性再次改变产地供应格局，港口/产地市场持续分化》 国投安信期货 能源策略团队 高明宇 首席分析师 010-58747623 research@zgqh.com.cn 动力煤周报 旺季行情加速透支，动煤多单择机减持 国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 第一部分 行情概览一、期货行情周收盘价ZC1811672.4ZC1901666.2ZC1905623ZC19096101811-19016.21901-190543.2周涨跌周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅27.64.28%4.31%14.90%29.24.58%6.35%5.81%19.43.21%4.81%8.05%-1.620.83.53%#DIV/0!-1.58%9.8-10-505101520256/17/18/19/110/11811-1901数据来源：wind，国投安信期货 图2：动力煤11-1价差拉升 图1：动力煤1-5价差拉升 图3：焦煤/动力煤比价基本持平 图4：铁矿石/动力煤价差回落 0500100015002000250030009/259/3010/510/1010/15成交量 持仓量 100手，单边 数据来源：wind，国投安信期货 1.41.61.822.22.42.62.81/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220182014201520162017数据来源：wind，国投安信期货 -300-200-10001002001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22015201620172018数据来源：wind，国投安信期货 4.28% 4.58% 3.21% 3.53% 672.4 666.2 623.0 610.0 0%1%2%3%4%5%560580600620640660680ZC1811ZC1901ZC1905ZC1909涨跌幅 收盘价 数据来源：wind，国投安信期货 -200204060801001201405/126/127/128/129/1210/1211/1212/121501-15051601-16051701-17051801-18051901-1905数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 【内外盘价差】二、现货涨跌成交价周涨跌110.35-3.699.77-1.199.29-0.6632.816.7503.24.4386.45.75701.066117.075010.04655.04329.04682.0备注：国外动力煤价格为6000大卡FOB美金价格；国内动力煤价格为5500大卡人民币价格，秦皇岛港为平仓价，广州港为库提价。4.37%1.80%CCI进口5500（含税）CCI进口4700（含税）2.71%0.88%3.94%1.99%周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅澳大利亚纽卡斯尔港-3.18%-4.81%19.37%南非理查德港-1.12%-0.69%15.34%秦皇岛港2.66%4.92%8.18%欧洲ARA港-0.65%-1.05%5.63%环渤海动力煤均价0.18%0.35%-3.88%CCI进口3800（含税）1.50%4.43%10.34%广州港山西大同陕西榆林内蒙古东胜1.35%1.09%2.13%0.43%3.45%5.68%0.23%2.86%5.63%4.49%-4.00%17.00%图5：消费港/中转港价差降11元/吨 图6：一港/二港发运利润降至微亏 89 02040608010012014016017/9/417/12/418/3/418/6/418/9/4广州港-秦港（Q5500） 数据来源：wind，国投安信期货 02040608010012014016020030040050060070080008/12/810/12/812/12/814/12/816/12/8ZCICE NEWC(R)数据来源：彭博，国投安信期货 -250-200-150-100-5005010015013/9/2615/9/2617/9/26内外盘价差-ICE NEWC 数据来源：彭博，国投安信期货 -40-20020406080200400600800100016/416/816/1217/417/817/1218/418/8一港/二港发运利润（右） 长江口Q5500 CCI5500数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 三、期现价差图9：秦港高低热值煤价差跌6元/吨 图11：上周11月合约对内贸煤升水小幅拉升 图12：上周1月合约对内贸煤基本平水 661.69 85.01 02040608010012014030040050060070080017/4/1417/7/1417/10/1418/1/1418/4/1418/7/14澳煤交割成本 澳煤进口优势（右） 数据来源：wind，国投安信期货 196.0 229.0 193.0 05010015020025030035016/11/417/5/417/11/418/5/4秦皇岛港-山西大同 秦皇岛港-陕西榆林 秦皇岛港-内蒙古东胜 数据来源：wind，国投安信期货 70 75 02040608010012017/8/2517/12/2518/4/2518/8/25秦皇岛港Q5500-Q5000（山西产） 广州港Q5500-Q5000（澳洲产） 数据来源：wind，国投安信期货 图10：进口煤交割成本增0.91元/吨 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%18/6/118/7/118/8/118/9/118/10/11811数据来源：wind，国投安信期货 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1/92/93/94/95/96/97/98/99/910/911/912/91/915011601170118011901数据来源：wind，国投安信期货 -100-50050100150010020030040050060070080090015/816/116/616/1117/417/918/218/7蒙煤发运利润（右） 蒙煤Q5500坑口价 CCI5500数据来源：wind，国投安信期货 图7：港口/产地价差增14-21元/吨 图8：蒙煤发运盈利25元/吨 国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 第二部分 基本面数据一、电厂环节图14：上周盘面对进口煤升贴水小幅拉升 图15：六大电厂日均煤耗53.63万吨，环比增5.28% 图16：六大电厂煤耗农历同比降11.57% 28.89 05101520253035030060090012001500180018/4/1418/6/1418/8/1418/10/14六大电厂库存（万吨） 六大电厂库存可用天数（天） 数据来源：wind，国投安信期货 图17：六大电厂库存环比增1.13%，可用天数降0.1天 图18：六大电厂库存农历同比增48.28% 152535455565758595 一月初七 四月初八 七月初十 十月十一 20142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货 8001000120014001600 一月初一 四月初二 七月初四 十月初五 20142015201620172018数据来源：wind，国投安信期货 3040506070809018/7/418/8/418/9/418/10/4数据来源：wind，国投安信期货 图13：上周5月合约对内贸煤贴水小幅加深 -20%-15%-10%-5%0%5%181119011905数据来源：wind，国投安信期货 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%5/127/129/1211/121/123/1215051605170518051905数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 二、港口环节图19：六大电厂库存可用天数农历同比增15.22天 0600012000180002400030000360004200048000540001/73/75/77/79/711/720172016201520142018立方米/秒 数据来源：wind，国投安信期货 图20：上周三峡入库流量同比降20.24% 43 12 02040608010012018/7/218/8/218/9/218/10/2秦港锚地船舶 秦港预到船舶 数据来源：wind，国投安信期货 47.80 39.80 -20-1001020304050607018/3/418/5/418/7/418/9/4秦港供需盈余 港口吞吐量（7日均值） 铁路调入量（7日均值） 数据来源：wind，国投安信期货 图22：秦港锚地船舶降2艘，预到船舶增9艘 图23：秦港吞吐量降7.65%，铁路调入量增2.46% 010203040506070809016/2/316/8/317/2/317/8/318/2/318/8/3秦皇岛-广州 秦皇岛-上海 秦皇岛-宁波 秦皇岛-福州 数据来源：wind，国投安