2018年10月12日 （2018年第7期，总第12期） 中诚信国际 宏观经济 监测月报 www.ccxi.com.cn “保障融资平台合理融资需求”政策效果显现，地方国企杠杆率回升 ——2018年8月非金融企业杠杆率监测 概述  国企改革热点事件：1）国企改革领导小组强调“从战略高度认识新时代深化国有企业改革的中心地位”；2）《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》明确国有企业负债约束的自我、外部等多重约束机制；3）《中央企业领导人员管理规定》突出“党管干部”原则。  价格剪刀差走阔挤压工业企业利润，工业利润增长小幅放缓。  1-8月工业企业利润同比增长16.2%，较1—7月降低0.9个百分点，进入下半年以来增速持续下降。工业企业利润的走弱，与工业产品价格的变化密切相关：8月PPI同比上涨4.1%，涨幅比7月份下降0.5个百分点，增速连续三个月下降，同工业利润的走弱趋势节奏一致，产品价格的下降影响了企业利润的增速。  三大门类中，随着煤炭、石油价格的上扬，位居上游的采矿业利润同比增长53.2%；制造业利润累计同比增长13.5%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润持续放缓，同比增长13.5%。  从细分行业来看，随着产能的持续去化和产成品价格的上涨，高耗能行业利润持续保持快速增长，成为支撑工业企业利润改善的主要因素。  国有工业利润增长同比增长26.7%，连续两个月下滑；私营工业企业利润同比增长10%，较1-7月回落0.3个百分点，连续五个月保持在10%以上，但与去年14%的均值仍有很大的差距。  央企和地方国企利润均回落。国有企业利润同比增长20.7%，较1—7月降低0.1个百分点。其中，中央国有企业利润同比增长21.2%；地方国有企业利润同比增长19.7%，近三个月持续回落。  国有工业企业杠杆企稳，私营工业企业杠杆率回升。  8月份工业企业整体资产负债率为56.65%。国有和私营工业企业资产负债率延续收敛趋势，国有及国有控股工业企业资产负债率为59.26%；与此同时，私营工业企业资产负债率为55.85%，资产负债率为近几年的最高值。  8月份国有企业资产负债率为64.89%。其中，央企资产负债率为67.78%；地方国企资产负债率为62.48%。7月国务院常务会议提出“引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求”，政策效果的显现或是地方国企杠杆率回升的重要原因。 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 李路易 010-66428877-511 lyli01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 相关报告： 地方国企杠杆率今年来首次回落,私营工业企业加杠杆力度放缓——2018年6月非金融企业杠杆率监测，2018年8月7日 工业企业盈利表现真的这么好吗？——2018年5月非金融企业杠杆率监测，2018年7月4日； 信用收缩加剧流动性风险，不同行业风险走势分化——从上市公司财务指标看宏观风险，2018年6月19日； 工业利润增长加快，央企和地方国企杠杆率走势分化——2018年4月非金融企业杠杆率监测，2018年6月7日； 工业企业利润增长如预期放缓，央企和地方国企资产负债率走势分化——2018年2月非金融企业杠杆率监测，2018年3月30日； 企业利润明显改善，国企资产负债率小幅回落——2017年非金融企业杠杆率监测，2018年2月1日； 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 8月非金融企业杠杆率监测：“保障融资平台合理融资需求”政策效果显现，地方国企杠杆率回升 2 一、国企改革热点事件：国企改革领导小组首提“深化国有企业改革的中心地位”，国企改革重要性进一步凸显 国企改革领导小组强调“从战略高度认识新时代深化国有企业改革的中心地位”。10月9日，全国国有企业改革座谈会召开，首次提出“从战略高度认识新时代深化国有企业改革的中心地位”，要求全国国企以“伤其十指不如断其一指”的思路，扎实推进国有企业改革，大胆务实向前走。会上还布置了突出抓好中国特色现代国有企业制度建设、混合所有制改革、市场化经营机制等六项具体任务，提振市场信心。 《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》印发，明确国有企业负债约束的自我、外部等多重约束机制。《意见》提出了推动国有企业平均资产负债率到2020年末比2017年末降低2个百分点左右的具体目标，并明确国有企业资产负债率的约束指标原则上以本行业年度规模以上全部企业平均资产负债率为基准线，基准线加5个百分点为本年度资产负债率预警线，基准线加10个百分点为本年度资产负债率重点监管线。意见还就完善国有企业资产负债自我约束机制、强化外部约束机制、加强配套措施做出了具体安排，如加强金融机构对高负债企业的协同约束、厘清政府债务与企业债务边界，等等。 《中央企业领导人员管理规定》出台，坚持“党管干部”原则。规定进一步明确了中央企业党委（党组）的主体责任、书记的第一责任、专职副书记的直接责任、领导班子成员的“一岗双责”，国企党建工作进一步加强，“党管干部”原则贯穿始终。 二、价格剪刀差走阔企业利润增长放缓，后续放缓压力仍存 价格剪刀差走阔，对利润空间的挤压增大，工业利润增长小幅放缓。1-8月工业企业利润同比增长16.2%，较1—7月降低0.9个百分点，进入下半年以来增速持续下降。工业企业利润的走弱，与工业产品价格的变化密切相关：8月PPI同比上涨4.1%，涨幅比7月份下降0.5个百分点，增速连续三个月下降，同工业利润的走弱趋势节奏一致，产品价格的下降影响了企业利润的增速。 图1：工业企业主营业务收入与利润走势收敛 图2：PPI与PPIRM均有所回落， 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-07%工业企业:主营业务收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比-9.00-6.00-3.000.003.006.009.0012.002012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-06%PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 8月非金融企业杠杆率监测：“保障融资平台合理融资需求”政策效果显现，地方国企杠杆率回升 3 分行业来看，高耗能行业利润保持增速放缓，但高技术制造业、现代制造业利润增长回暖。三大门类中，随着煤炭、石油价格的上扬，位居上游的采矿业利润同比增长53.2%，较上月小幅回落0.2个百分点；制造业利润1-8月同比增长13.5%，结束了连续五个月的上升趋势，较1-7月回落0.8个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润持续放缓，1-8月同比增长13.5%，较1-7月回落4.3个百分点。从细分行业来看，随着产能的持续去化和产成品价格的上涨，高耗能行业利润持续保持快速增长，成为支撑工业企业利润改善的主要因素。其中，石油和天然气开采业利润同比增长435.4%，黑色金属冶炼及压延加工业同比增长80.6%，继续维持高速增长态势；非金属矿物制品业，增长46.1%，较上月上升0.9个百分点；化学纤维制造业同比增长22.4%，较上月增加7.9个百分点。非金属矿采选业增速回升，同比增长8%，较上月的-1.9%增长9.9个百分点；废弃资源综合利用业利润同比增长27.1%,延续着高速增长势头。仪器仪表制造业1-8月同比增长8.9%，近四个月保持着上升趋势，但仍低于2017年二季度至今年一季度所保持的20%的增速；电气机械及器材制造业1-8月份利润累计同比增长2.2%；今年以来计算机、通信和其他电子设备制造业利润1-8月累计同比增长3.2%，较去年同期16.1%的增速仍有较大的差距。分上中下游来看，受到供给侧改革边际减弱的影响，位居上游的大部分行业利润有所下滑，8月份虽然位于中下游的制造业大部分行业利润有所改善，但综合来看，虽然内部细分行业之间走势分化，不过居于上游的采矿业整体利润增幅依然远大于位居中下游的制造业。 分所有制来看，国有工业企业利润增长放缓，私营工业企业利润增长放缓。1-8月份，国有工业利润增长同比增长26.7%，较1—7月降低3.8个百分点，连续两个月下滑；私营工业企业利润同比增长10%，较1-7月回落0.3个百分点，连续五个月保持在10%以上，但与去年的14%的均值仍有较大差距。国有工业企业利润增速的回落，主要与煤炭、钢铁、石油等大宗商品价格下降，从而对在主要工业原材料生产中占据主导的国有工业企业利润影响较大。 央企和地方国企利润均回落。根据财政部公布的全国国有企业经营数据，1-8月国有企业（全口径国有企业数据，非金融国有及国有控股工业企业）利润同比增长20.7%，较1—7月小幅回落0.1个图3：工业三大门类利润同比走势 图4： 高耗能行业利润保持较快增长 图5：高技术制造业和现代制造业利润增长有所回升 图6： 国有工业企业与私营工业企业利润增长收敛 -1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-06%制造业电力、热力、燃气及水的生产和供应业采矿业（右）-1000100200300400-300-200-10001002003004002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-06%%石油和天然气开采业非金属矿物制品业化学纤维制造业黑色金属冶炼及压延加工业(右） 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 8月非金融企业杠杆率监测：“保障融资平台合理融资需求”政策效果显现，地方国企杠杆率回升 4 百分点，近四个月一直保持在20%以上。其中，中央国有企业利润同比增长21.2%，较1—7月小幅回落0.1个百分点，但较去年同期加快5.1个百分点；地方国有企业利润同比增长19.7%，较1—7月回落2个百分点，连续三个月回落。 三、国有、私营工业企业杠杆率走势分化，政策效果显现地方国企杠杆率回升 国有工业企业杠杆企稳，私营工业企业杠杆率回升。截至8月底，工业企业整体资产负债率为56.65%，较上月小幅回升0.07个百分点，基本保持平稳增长态势。国有和私营工业企业资产负债率走势分化，国有及国有控股工业企业资产负债率为59.26%，较上月小幅回落0.14个百分点，连续两个月下降，年内均在60%以下；私营工业企业资产负债率为55.85%，较上月小幅上升0.19个百分点，为近几年的最高值。 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图7： 央企和地方国企利润走势分化 数据来源：中诚信国际整理 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-0