2018年6月7日 （2018年第4期） 中诚信国际 宏观经济 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 监测月报 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 研究院 首席经济学家办公室 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 程如莹(实习) 相关报告： 工业企业利润增长如预期放缓，央企和地方国企资产负债率走势分化——2018年2月非金融企业杠杆率监测 工业企业利润保持较快增长，监管趋严推动国企杠杆去化——10月非金融企业杠杆率监测 国有企业负债增长加快，债务规模刚性压力仍存——9月非金融企业杠杆率监测 盈利从中下游向上游转移的态势持续，国企杠杆率反弹——8月非金融企业杠杆率监测 国有企业负债增长加快，央企杠杆率同比攀升——7月非金融企业杠杆率监测 他山之石：化解和防范地方政府债务风险的国际经验及启示——地方政府债务风险研究之二，2017年8月10日； 债务总体可控，结构性和区域性风险突出——地方政府债务风险研究之一，2017年8月10日； 工业利润增长加快，央企和地方国企杠杆率走势分化 ——2018年4月非金融企业杠杆率监测 概述  国企改革热点事件：1）国有企业工资决定机制改革，对国企工资总额决定机制和管理方式实行“分类管理”，国企工资决定机制市场化程度有所提高。2）上市公司国有股权监管办法出炉，国资增减持更加市场化。3）深改委第二次会议强调加强国有企业资产负债约束，试点中央党政机关和事业单位经营性国有资产集中统一监管。  工业利润增长明显加快。工业企业主营业务收入和利润增长均有所加快。1—4月份，在生产回暖、价格回升、去年同期基数较低等因素影响下，规模以上工业企业利润同比增长15%，较上月有所加快。从细分行业来看，受产品价格涨幅回升、去年利润基数较低、生产加快、成本下降等影响，钢铁、化工、汽车等行业对利润的拉动作用明显。从产业链环节来看，今年以来上游行业与中下游行业利润走势分化态势有所缓解。分所有制来看，不同所有制企业利润增速均有所回升，但国有企业利润增速仍持续高于其他所有制企业。  工业企业负债增速放缓，国有与私营工业企业杠杆率持续分化。4月份，工业负债同比增长6.1%，与上月相比加快0.3个百分比，比去年同期放缓0.5个百分比。从资产负债率来看，工业企业资产负债率回升，4月份资产负债率为56.5%，较上个月上行0.1个百分比，比去年同期上行0.3个百分比，延续3个月保持回升态势。其中，国有及国有控股工业企业资产负债率小幅回升至59.5%，仅比上个月上行0.03个百分点，但与去年同期相比回落明显，低于去年同期1.7个百分点，国有企业杠杆率稳中趋缓态势未改；与此同时，与此同时，随着经济企稳、企业利润改善，私营工业企业生产投资扩张，私营工业企业继续加杠杆，4月份资产负债率为55.67%，较上月上行0.12个百分点，比去年同期上行3.54个百分点。  国企资产负债率率回升，央企和地方国企杠杆率走势分化。至4月底，全国国有企业资产负债率为65.03%，较上个月上行2.54个百分点。其中，中央企业资产负债率与上个月持平，较去年年底回落0.27个百分点至67.78%；地方国企资产负债率为62.70%，较上月回落0.97个百分点。地方国企资产负债率仍持续低于央企。 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 非金融企业杠杆率监测：工业企业利润增长明显回升，央企和地方国企资产负债率均有所回落 2 一、国企改革热点事件：国企工资决定机制、国有股权增减持更加市场化 国有企业工资决定机制改革，对国企工资总额决定机制和管理方式实行“分类管理”，国企工资决定机制市场化程度有所提高。5月13日，国务院发布《关于改革国有企业工资决定机制的意见》（国发〔2018〕16号），重点就国有企业工资总额决定机制和工资总额管理方式进行了改革。16号文突出了按照国企职能、内控机制的不同实行“分类管理”的思路。1）在工资与效益联动上，允许符合条件企业特别是主业处于充分竞争行业和领域的企业工资总额增长与经济效益增长同步，对主业不处于充分竞争行业和领域的企业，则继续实行工资总额和工资水平双重调控。2）在工资总额管理方式上，对主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业，工资总额预算原则上实行备案制，对其他国有企业原则上实行核准制。但是，未建立规范董事会、法人治理结构不完善、内控机制不健全的商业类国企仍需实行核准制；相应的，对已建立规范董事会、法人治理结构完善、内控机制健全的非商业类国企，也可以实行备案制。相对于此前实行多年的对国有大中型企业实行工资总额同经济效益挂钩办法，职工工资总额增长按经济效益增长的一定比例浮动的办法，此次公布的意见提高了企业工资分配自主权，国企工资市场化程度有所提高，但国企工资决定机制市场化程度仍有待提高。 上市公司国有股权监管办法出炉，国资增减持更加市场化。5月16日，国资委、财政部和证监会联合公布了《上市公司国有股权监督管理办法》（国资、委财政部、证监会令第36号），自7月1日起施行。本次36号文与国资委2016年出台的《企业国有资产交易监督管理办法》，共同构成了覆盖上市公司国有股权和非上市公司国有产权，较为完整的企业国有资产交易监管制度体系。36号文的一大变化就是关于国有大股东股份转让，由此前的三年累计转让达5%/5000万股需上报国资委审批，变为一年转让达5%/5000万股需审批。这意味着国资股东减持的自主权有所增加，股权变动更趋灵活化和市场化。与此同时，按照36号文的规定，地方上市公司国有股权管理事项全部交由地方国有资产监督管理机构负责，国资分级监管得到进一步落实，而在此之前，国有股东转让上市公司股份事项由国务院国有资产监督管理机构统一负责审核。 深改委第二次会议强调加强国有企业资产负债约束，试点中央党政机关和事业单位经营性国有资产集中统一监管。5月11日，深改委第二次会议召开，再次强调“通过建立和完善国有企业资产负债约束机制，强化监督管理，做到标本兼治，促使高负债国有企业资产负债率尽快回归合理水平”。与此同时，会议还提出推进中央党政机关和事业单位经营性国有资产集中统一监管试点。 二、生产加快、价格回升，工业企业利润增长明显加快 工业企业主营业务收入和利润增长均有所加快。1—4月份，全国规模以上工业企业利润同比增长15%，增速比1-3月份加快3.4个百分点；其中，4月份增长21.9%，比3月份加快18.8个百分点。4月工业企业利润增速的回升虽然有去年同期基数较低的原因，但也与4月工业生产的回暖和价格水平的回升密切相关：规模以上工业增加值同比实际增长7%，增速比3月份加快1个百分点；PPI同比上涨3.4%，涨幅比3月份回升0.3个百分点，是在连续5个月价格上涨放缓后出现的回升，同时PPIRM与PPI涨幅差距有所收窄，上游行业价格上涨对中下游行业利润空间的挤压有所减弱。 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 非金融企业杠杆率监测：工业企业利润增长明显回升，央企和地方国企资产负债率均有所回落 3 分行业来看，钢铁、化工、汽车等行业对利润的拉动作用明显。4月份，受产品价格涨幅回升、去年利润基数较低、生产加快、成本下降等影响，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长2.6倍，3月份则增长20.8%；化学原料和化学制品制造业利润同比增长46.2%，增速比3月份提高41.5个百分点；汽车制造业利润同比增长12.5%，3月份则同比下降9.6%。 分产业链环节来看，今年以来上游行业与中下游行业利润走势分化态势有所缓解。今年以来，随着钢铁、有色金属等价格涨势的回落，利润由中下游向上游转移态势有所缓解。在三大类中，如果以采矿业粗略地代表上游行业，制造业及燃气生产和供应业来粗略地代表下游行业，可以明显地看出，今年以来采矿业利润增速明显放缓，与制造业利润增速之差迅速缩小。具体从细分行业来看，上游行业中煤炭、石油等相关利润走势分化，除石油和天然气开采业利润同比增长270.7%，仍保持高速增长外，图1：工业企业主营业务收入、利润总额明显回升 图2：PPI与PPIRM涨幅差距收窄 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图3： 钢铁、化工、汽车等行业利润增速回升 数据来源：中诚信国际整理 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04工业企业:主营业务收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比-10.00-5.000.005.0010.0015.002012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-04PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02化学原料及化学制品制造业汽车制造非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 非金融企业杠杆率监测：工业企业利润增长明显回升，央企和地方国企资产负债率均有所回落 4 煤炭开采和洗选业利润同比增长15.5%，较上个月下降2.6个百分点，有色金属矿采选业利润同比增长22.6%，较上个月降低6.2个百分点，增速放缓。 分所有制来看，不同所有制企业利润增速均有所回升，国有工业企业利润改善程度依然高于其他企业。4月份，国有工业企业利润同比增长26.2%，较上个月加快3.1个百分点；股份制工业企业利润同比增长16.2%，与上个月相比加快2.9个百分点；私营工业企业利润同比增长11.5%，与上个月相比加快2.7个百分点。不同所有制企业增速虽低于去年同期增速水平，但相较上个月普遍回升。 三、国有与私营工业企业杠杆率走势分化 工业企业杠杆率抬升，国有与私营工业企业杠杆率延续分化。4月份，工业负债同比增长6.1%，与上月相比加快0.3个百分比，比去年同期放缓0.5个百分比。从资产负债率来看，工业企业资产负债率回升，4月份资产负债率为56.5%，较上个月上行0.1个百分比，比去年同期上行0.3个百分比，图4：采矿业利润增速回落明显 图5：上游行业利润走势分化 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图6：不同所有制工业企业利润增速回升 数据来源：中诚信国际整理 -2,00002,0004,0006,0008,00010,000-40-20020402014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-02制造业电力、热力、燃气及水的生产和供应业采矿业(右）-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.002013-022013-072013-