2019年8月非金融企业杠杆率监测：工业企业利润再度走弱，降准背景下民企杠杆或回升

2019年09月29日 中诚信国际 宏观经济 专题研究 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 李路易 010-66428877-511 lyli01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 熊达明 010-66428877-136 dmxiong@ccxi.com.cn 其他联系人 袁海霞 宏观金融研究部总经理 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 减税降费效果显现企业利润显韧性，经济下行持续不确定性依然存在。2019年8月30日； 需求低迷持续拉低工业企业利润，宽信用持续国企民企杠杆率双双上行，2019年7月29日； 工业企业利润降幅收窄，国有私营工业企业杠杆率继续回落，2019年7月1日； 制造业拖累工业企业利润，国企民企杠杆率同步回落，2019年5月28日； 工业企业利润大幅下降，国有和私营企业杠杆率差距持续收窄；2019年3月29日； 私营工业企业利润持续向好，杠杆率创新高，2019年2月2日。 工业企业利润再度走弱，降准背景下民企杠杆或回升 ——2019年8月非金融企业杠杆率监测 概述  国企改革热点事件：江苏、四川、上海落实政策加快推进国企改革  需求持续低迷工业企业利润走弱，国有与私营工业企业利润均回落  需求低迷叠加天气因素，工业企业利润走弱。1-8月工业企业利润同比下降1.7%；工业企业营业收入同比增长4.7个百分点。在前期减税降费的背景下规模以上工业企业营业成本累计同比有所回落，较上年同期显著下降，不过在需求低迷的情况下，虽然企业成本降低，但产成品出厂价格同样回落造成销售放缓。后续来看，在减税降费政策持续显现，货币政策进一步宽松有助于降低企业资金成本，企业利润或将有所改善，不过在国内外需求持续低迷的背景下，对企业利润改善仍不能过于乐观。  上游价格低迷采矿业持续回落，投资低迷制造业利润回暖仍受限。1-8月，利润改善行业数量小幅改善，在41个工业门类中，共24个行业利润增速较上月有所改善。三大门类中，上游的采矿业利润同比增速有所下降，为2.1%，制造业利润下降3.2%，电力、热力、燃气及水的生产利润增长11.0%。制造业改善面收窄，减税降费政策持续显现，制造业利润增速有所改善，但整体依然相对低迷。制造业中高耗能类利润累计同比增速持续走弱，汽车类行业利润受前期政策消化库存进入尾声的影响，利润增速持续改善；高技术行业利润增速有所分化。后续来看，受沙特工厂遇袭影响，原油价格短期内有所上升，或将带动石油相关行业利润的回升，但在整体需求低迷的背景下煤炭、有色等大宗商品价格并不乐观，采矿业整体利润回暖仍受限。如果宽信用政策如果传导顺畅，有效的降低制造业成本，后续制造业或将有所改善，但在中美贸易冲突以及国内外需求低迷的背景下，改善幅度仍旧有限。  分所有制来看，国有工业企业利润降幅走扩，私营工业利润回落。1-8月国有工业企业利润同比下降8.6%，较1-7月利润降幅扩大0.5个百分点；私营工业企业利润同比上升6.5%，较1-7月下降0.5个百分点。  央企和地方国企利润同步回落。根据财政部公布的全国国有企业经营数据，1-8月国有企业利润同比增长6.1%，较1-7月回落0.8个百分点。其中，中央国有企业利润同比增长6.6%，较1-7月下降1.1个百分点；地方国有企业利润同比上升5.1%，较1-7月回落1.5个百分点。  私营工业企业杠杆率持续回落，央行降准后续杠杆率或将回升  工业企业杠杆率平稳震荡，私营企业负债率持续回落。截至8月底，工业企业整体资产负债率为56.84%。国有及国有控股工业企业资产负债率为58.4%；私营工业企业资产负债率为57.8%。后续来看，在货币政策宽松的背景下，对小微、民营企业的支持力度加大，私营工业企业杠杆率或将小幅回升。随着国有企业去杠杆的继续推进，私营工业企业与国有工业企业杠杆率走势或继续呈分化态势。  国有企业资产负债率保持稳定。截至8月底，国有企业资产负债率为64.4%，央企资产负债率为67.5%，地方国企资产负债率为62.2%。 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 8月非金融企业杠杆率监测：工业企业利润再度走弱，降准背景下民企杠杆或回升 2 一、国企改革热点事件：江苏、四川、上海落实政策加快推进国企改革 江苏省明确在省属企业实施股权激励计划。江苏省国资委日前印发《关于推动省属企业落实三项重点改革工作的通知》，明确江苏省将在省属企业推动企业经理层成员任期制和契约化管理制度。此外，江苏省还将在推动省属企业所控股上市公司在企业经理层成员任期制和契约化管理制度改革的基础上，实施股权激励计划，推动改革意愿强、基础好的省属企业子企业实施综合改革，坚定市场导向、持续释放国企潜能。 四川提出到2022年实现国企资产总额13万亿元。近日，四川省发布《四川省政府国有资产监督管理委员会关于建立完善央地合作长效机制的实施意见》，到2022年，四川省力争全省国企资产总额突破13万亿元，营业收入突破2.1万亿元，利润总额突破750亿元。培育世界500强企业2家、中国500强企业10家以上。 上海启动区域性国企综改，提出将竞争类企业基本实现整体或核心资产上市。在19日上海市政府举行的新闻发布会上，上海市国资委主任白廷辉表示，上海将开展区域性国资国企综合改革试验，到2022年，基本完成竞争类企业整体上市或核心业务资产上市。通过改革，上海将力争使1/3的企业集团具有国际影响力的竞争优势和知名品牌，1/3的企业集团具有领先国内同行业的综合实力和特色品牌，1/3的企业集团具有支撑区域经济发展的资源配置能力和优质服务品牌。 二、 需求持续低迷工业企业利润走弱，国有与私营工业企业利润均回落 需求低迷叠加天气因素，工业企业利润走弱。1-8月工业企业利润同比下降1.7%，降幅与1-7月持平，较去年同期大幅下降17.9个百分点，8月当月工业企业利润同比下降0.2个百分点，未能延续上月的回暖趋势；工业企业营业收入同比增长4.7个百分点，较1-7月下降0.2个百分点，较去年同期下降5.1个百分点。在前期减税降费的背景下规模以上工业企业营业成本增速回落，较上年同期显著下降，不过在需求低迷的情况下，虽然企业成本降低，但产成品出厂价格同样回落对工业企业利润下降有一定负面影响。此外8月份超强台风天气对沿海经济发达省份影响较大，在一定程度上对工业企业产销有所影响。不过8月份应收账款平均回收期有所回升，在宽信用政策下，企业信用有所扩张，在9月份全面降准以及结构性降准的情况下，未来企业信用或进一步扩张。后续来看，在减税降费政策持续显现，货币政策进一步宽松资金成本降低，企业利润或将有所改善，不过在国内外需求持续低迷的背景下，对企业利润改善仍不能过于乐观。 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 8月非金融企业杠杆率监测：工业企业利润再度走弱，降准背景下民企杠杆或回升 3 主要工业原料价格低迷采矿业持续回落，投资低迷制造业利润回暖仍受限。1-8月，利润改善行业数量小幅增加，在41个工业门类中，共24个行业利润增速较上月有所改善。三大门类中，上游的采矿业利润同比增速有所下降，为2.1%，较1-7月下降2.1个百分点，采矿业利润的下降主要是由于上游产品价格的持续回落所导致的；制造业利润同比下降3.2%，降幅较1-7月收窄0.2个百分点；电力、热力、燃气及水的生产利润增速持续回升，同比增长11.0%，较1-7月提高0.4个百分点。从细分行业来看，采矿业中的7个门类中仅有3个行业利润增速较1-7月有所改善。电力、热力、燃气及水的生产中仅水的生产和供应业利润增速较1-7月有所放缓，但仍保持在较高水平。制造业改善面收窄，减税降费政策持续显现，制造业利润增速有所改善，但整体依然相对低迷。制造业中31个行业中共19个行业利润有所改善，制造业中高耗能类利润同比增速持续走弱，汽车类行业利润受前期政策消化库存进入尾声的影响，利润累计增速持续改善，但下降幅度仍较大。高技术行业利润增速有所分化，专用设备制造业利润同比增长13.3%，仍保持在较高增速，不过较1-7月回落1个百分点；电气机械及器材制造业利润同比增长15.8%，较1-7月上升0.2个百分点，计算机、通信和其他电子设备制造业同比下降2.7%，降幅较1-7月收窄3.6个百分点；仪器仪表制造业同比上升2.2%，较1-7月回落0.8个百分点。后续来看，受沙特工厂遇袭影响，原油价格短期内有所上升，或将带动石油相关行业利润的回升，但在整体需求低迷的背景下煤炭、有色等大宗商品价格并不乐观，采矿业整体利润回暖仍受限。制造业在投资低迷的背景下利润难有改善；不过如果宽信用政策如果传导顺畅，有效的降低制造业成本，后续制造业或将有所改善，但在中美贸易冲突以及国内外需求低迷的背景下，改善幅度仍旧有限。 分所有制来看，国有工业企业利润降幅走扩，私营工业利润回落。1-8月国有工业企业利润同比下降8.6%，较1-7月利润降幅扩大0.5个百分点；私营工业企业利润同比上升6.5%，较1-7月下降0.5个百分点。 图1：工业企业利润降幅持平 图2：PPI与PPIRM持续回落 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08%工业企业:主营业务收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比-10.00-5.000.005.0010.0015.002013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08%PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 8月非金融企业杠杆率监测：工业企业利润再度走弱，降准背景下民企杠杆或回升 4 央企和地方国企利润同步回落。根据财政部公布的全国国有企业经营数据，1-8月国有企业利润同比增长6.1%，较去年同期回落14.6个百分点，较1-7月回落0.8个百分点。其中，中央国有企业利润同比增长6.6%，较1-7月下降1.1个百分点；地方国有企业利润同比上升5.1%，较1-7月回落1.5个百分点。 三、私营工业企业杠杆率持续回落，央行降准后续杠杆率或将回升 图3：三大门类利润走势 图4： 高耗能行业利润以回落为主 图5：高技术制造业利润分化 图6：国有私营工业企业利润回落 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图7： 央企和地方国企利润持续回落 数据来源：中诚信国际整理 -1,000.004,000.009,000.00-50.000.0050.002015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05%制造业电力、热力、燃气及水的生产和供应业采矿业（右）-5,000.000.005,000.00-300-200-10001002003004005002016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08%石油和天然气开采业化学纤维制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业（右）-40.00-20.000.0020.0040.002015-082015-122016-042016-0