2019年3月非金融企业杠杆率监测：工业企业利润改善，国有私营企业杠杆率同步攀升

2019年4月29日 中诚信国际 宏观经济 专题研究 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 李路易 010-66428877-511 lyli01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 其他联系人 袁海霞 宏观金融研究部总经理 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 工业企业利润大幅下降，国有和私营企业杠杆率差距持续收窄；2019年3月29日； 私营工业企业利润持续向好，杠杆率创新高，2019年2月2日； 私营工业企业利润增速回升，工业企业杠杆率延续分化，2019年1月4日； “保障融资平台合理融资需求”政策效果显现，地方国企杠杆率回升，2018年10月12日； 地方国企杠杆率今年来首次回落，私营工业企业加杠杆力度放缓，2018年8月7日。 工业企业利润改善，国有私营企业杠杆率同步攀升 ——2019年3月非金融企业杠杆率监测 概述  国企改革热点事件：改革国有资本授权经营体制方案出台  工业企业利润降幅收窄，私企利润回升显著  3月工业企业效益整体改善带动工业企业利润大幅改善。1-3月工业企业利润同比下降3.3%，3月份利润增速的大幅回升带动一季度工业利润降幅收窄。工业企业利润的改善主要有以下因素的影响：首先，3月份春节因素消退，工业企业生产回暖。1-3月份规模以上工业增加值同比增长8.5%。其次，工业企业营业收入回升以及销售回暖提高了工业企业效益。3月PPI同比上涨0.4%,结束了连续四个月的负增长，同时，产成品存货周转天数为17.3天，工业产品价格的回升、周转加快带动工业企业营收收入的改善，1-3月份规模以上工业企业营业收入同比增长7.2%，3月份每百元资产实现的主营业务收入为88.3元，结束了连续8个月的下降趋势；最后，一季度稳增长政策落地实施，基建房地产投资有所回升，会带动了相关产业尤其是主要工业原材料相关行业利润的改善；从短期来看，接下来两个月随着政策逐步落地，企业利润继续改善；不过在需求偏弱，全球经济整体放缓的背景下，全年工业利润增长仍会弱于2018年。  原材料价格回升带动上游行业利润全面改善，基建投资加快带动部分制造业利润回暖。41个工业门类中，共36个行业利润增速有所改善。从细分行业来看，受价格上涨影响，煤炭、钢铁、有色、等相关行业利润均有所改善，成为带动工业企业利润改善的主要影响因素。值得一提的是,受降价、新车型上市等因素影响，汽车产销有所回暖，3月单月利润增长1%，由负转正  分所有制来看，私营工业企业利润由负转正。1-3月份，国有工业企业利润增长同比下降13.4%，较1-2月利润增速降幅收窄8.8个百分点，连续八个月以来首次改善；私营工业企业利润同比上升7%，转负为正。  央企和地方国企利润增速均回升，地方国企利润由负转正。根据财政部公布的全国国有企业经营数据，1-3月国有企业利润同比增长15.6%，结束了连续7个月的回落趋势。其中，中央国有企业利润同比增长17.9%；地方国有企业利润同比上升10.4%。  宽信用背景下，国有工业企业与私营工业企业杠杆率同步攀升  宽信用政策落地，国有工业企业与私营工业企业杠杆率同步上升。随着稳增长政策逐步落地一季度社融大幅回升，宽信用效果逐步显现。在宽信用背景下，截至3月底，工业企业整体资产负债率为57.09%，为2015年7月以来的最高值。国有和私营工业企业资产负债率差距不断收窄，国有及国有控股工业企业资产负债率为58.7%。私营工业企业资产负债率为58.5%，自去年11月以来持续回升。一季度经济运行结果“好于预期、开局良好”，国有企业杠杆率回升在一定程度上是短期内政策效果的显现，但是在国有企业持续降杠杆以及杠杆率硬约束的背景下，后续国有企业杠杆率上行态势或难以持续，整体呈现稳中趋缓的特征。  央企地方国企杠杆率走势分化。截至3月底，国有企业资产负债率为64.42%。央企与地方国企杠杆率走势分化，其中，央企资产负债率为67.60%；地方国企资产负债率为61.99%。 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 11月非金融企业杠杆率监测: 私营工业企业利润增速回升，工业企业杠杆率延续分化 2 一、国企改革热点事件：改革国有资本授权经营体制方案出台 改革国有资本授权经营体制方案出台，加大授权放权力度。4月28日，国务院印发了《改革国有资本授权经营体制方案》（以下简称“方案”）。方案提出要将更多具备条件的中央企业纳入国有资本投资、运营公司试点范围，赋予企业更多经营自主权。方案提出了改革国有资本授权经营体制的主要举措。一是出资人代表机构要依据科学界定职责定位，通过实行清单管理、强化章程约束、发挥董事作用以及创新监管方式，加快转变履职方式；二是出资人代表机构根据不同类型的企业给予不同范围、不同程度的授权放权；三是要加强企业行权能力建设，在推动国有企业进一步完善公司治理体系的同时要确保各项授权放权接得住、行得稳。四是要完善监督监管体系，要实现对国有企业全面有效的监管，坚决防止国有资产流失。方案是国有资本授权经营体制改革的框架性文件，延续了以往国有资本改革的思路，并进一步强调直面当前国企改革所面临的重要问题——“政企不分、政资不分”、“出资人代表机构与国家出资企业之间权责边界不够清晰”、“国有资产监管越位、缺位、错位的现象”，通过改革国有资本授权经营体制，以加快推进国有资本授权经营体制改革，进一步完善国有资产管理体制，推动国有经济布局结构调整。 2018年地方国资国企改革分析报告发布，地方国企改革卓有成效。国资委主办《国资报告》杂志发布《2018年地方国资国企改革分析报告》。报告称，2018年无论是中央企业还是地方国企，两类公司试点已经呈现出鲜明的升级扩围趋势，截至1月份全国范围内已经选择在21家中央企业和122家地方国有企业开展国有资本投资、运营公司试点，两类公司试点范围进一步扩大。报告还具体介绍了部分省份的改革成果：江苏省2018年共清理“僵尸企业”56户，累计完成118户“僵尸企业”的全部清理，此外还退出200余户劣势企业和低效无效参股投资；浙江省集中推动了40个混改项目，预计引入社会资本超过400亿元；江西省混改率达到了73.5%，居全国前列，并力争在2020年实现省属混改率突破75%；河南省全年处置“僵尸企业”一千多家，化解了近140亿元的国企债务。 国资委主管央企新增中国安能，中国国新战略重组大公国际。2019年4月4日，经党中央、国务院批准，武警水电部队组建为国有企业后，使用“中国安能建设总公司”名称。目前，已完成公司制改制，更名为“中国安能建设集团有限公司”，列入国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责的企业名单，成为国资委监管的第97家中央企业；4月18日，中国国新控股有限责任公司战略重组大公国际资信评估有限公司签约仪式在京举行。 二、工业企业利润降幅收窄，私企利润回升显著 3月工业企业效益整体改善带动工业企业利润降幅明显收窄。1-3月工业企业利润同比下降3.3%，同比增速降幅收窄，其中3月份利润同比增速为13.9%，3月份利润增速的大幅回升带动一季度工业利润整体有所改善。工业企业利润的降幅的收窄主要有以下因素的影响：首先，3月份春节因素消退，工业企业生产回暖。1-2月份春节假期的后移加大了春节假期的影响周期，对工业企业利润增速影响较大；1-3月份规模以上工业增加值同比增长8.5%，较1-2月上升3.2个百分点；工业企业生产有所回暖。其次，工业企业营业收入回升以及销售回暖提高了工业企业效益。3月PPI同比上涨0.4%，涨幅较2月份回升0.3个百分点，环比上升0.1%，结束了连续四个月的负增长，同时，产成品 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 11月非金融企业杠杆率监测: 私营工业企业利润增速回升，工业企业杠杆率延续分化 3 存货周转天数为17.3天，较1-2月下降1.9天，工业产品价格的回升、周转加快带动工业企业营收收入的改善，1-3月份规模以上工业企业营业收入同比增长7.2%，较1-2月回升3.9个百分点，3月份每百元资产实现的主营业务收入为88.3元，较上月大幅回升7.4元，结束了连续8个月的下降趋势，营业收入改善带动了工业企业效益增长。最后，一季度稳增长政策落地实施，基建房地产投资有所回升，会带动了相关产业尤其是主要工业原材料相关行业利润的改善。从短期来看，接下来两个月随着政策逐步落地，企业利润将继续改善；不过在需求偏弱，全球经济整体放缓的背景下，全年工业利润增长仍会弱于2018年。 原材料价格回升带动上游行业利润改善，基建投资加快带动部分制造业利润回暖。41个工业门类中，共36个行业利润增速较上月有所改善，而1-2月仅有14个行业改善。三大门类中，随着上游行业价格有所回升，位居上游的采矿业利润1-3月同比下降-3.4%，较去年同期大幅回落39.5个百分点，不过较1-2月降幅收窄9.2个百分点；制造业利润1-3月同比下降-4.2%，较去年同期下降12.4个百分点，不过较1-2月降幅收窄11.5个百分点；电力、热力、燃气及水的生产持续回升，1-3月同比上升5.7个百分点，较1-2月上升4.8个百分点。从细分行业来看，受价格上涨影响，煤炭、钢铁、有色、等相关行业利润均有所改善，成为带动工业企业利润改善的主要影响因素。其中，煤炭开采和洗选业和非金属矿采选业利润增速同比增长为-18%和-14.9%，但降幅较1-2月都有所收窄；石油和天然气开采业利润总额同比增长为10.3%，增速由负转正，较1-2月扩大16个百分点，黑色金属矿采选业1-3月同比增长164.6%，较1-2月增速扩大34.2个百分点。受到基建投资加快的影响，制造业中大部分行业利润增速为正，其中1-3月仅有两个行业增速较1-2月增速有所放缓，制造业利润增速整体改善趋势明显。其中汽车制造业利润1-3月同比增长-25%，较1-2月增速降幅收窄17个百分点，值得一提的是，受降价、新车型上市等因素影响，汽车产销有所回暖，3月汽车制造业单月利润增长1%，由负转正；电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业1-3月利润同比增速分别为21.2%、7%和-7%，较1-2月回升10.32、1.4和14.6个百分点；酒精、饮图1：工业企业主营业务利润均改善 图2：PPI与PPIRM同步回升 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03%工业企业:主营业务收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比-10.00-5.000.005.0010.0015.002013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03%PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 11月非金融企业杠杆率监测: 私营工业企业利润增速回升，工业企业杠杆率延续分化 4 料和精制茶制造业1-3月利润增速同比增长20.7%，较1-2月下降2.6个百分点，是为数不多的利润增速有所回落的行业。 分所有制来看，私营工业企业利润由负转正。1-3月份，国有工业企业利润增长同比下降13.4%，较1-2月利润增速降幅收窄8.8个百分点，连续八个月以来首次降幅收窄；私营工业企业利润同比上升7%，由负转正，较