2019年1-2月非金融企业杠杆率监测：工业企业利润大幅下降，国有和私营企业杠杆率差距持续收窄

2019年3月29日 （2019年第2期，总第14期） 中诚信国际 宏观经济 监测月报 www.ccxi.com.cn 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 李路易 010-66428877-511 lyli01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 相关报告： 私营工业企业利润持续向好，杠杆率创新高，2018年12月非金融企业杠杆率监测，2019年2月2日 私营工业企业利润增速回升，工业企业杠杆率延续分化——2018年11月非金融企业杠杆率监测，2019年1月4日； “保障融资平台合理融资需求”政策效果显现，地方国企杠杆率回升——2018年8月非金融企业杠杆率监测，2018年10月12日； 地方国企杠杆率今年来首次回落,私营工业企业加杠杆力度放缓——2018年6月非金融企业杠杆率监测,2018年8月7日； 工业企业盈利表现真的这么好吗？——2018年5月非金融企业杠杆率监测，2018年7月4日； 信用收缩加剧流动性风险，不同行业风险走势分化——从上市公司财务指标看宏观风险，2018年6月19日； 工业企业利润大幅下降，国有和私营企业杠杆率差距持续收窄 ——2019年1-2月非金融企业杠杆率监测 概述  国企改革热点事件：电力、油气、铁路领域改革成政策关注重点，自然垄断行业改革提速。  工业企业利润大幅下降，国企与私企利润双双下降  受春节因素、工业企业营业收入下降以及成本费用上升等因素的影响，1-2月工业企业利润大幅下降。1-2月工业企业利润同比下降14.0%，同比增速持续放缓，同时是金融危机后的最低值。工业企业利润回落受到多重因素影响：首先，工业企业的利润大幅下滑在一定程度上受到春节假期影响。其次，工业企业营业收入的下滑拖累了工业企业效益，最后，成本费用的上升挤压了工业企业利润盈利空间，从短期来看，基建房地产投资有所回升，部分产品价格有所回暖，将会带动相关产业尤其是主要工业原材料相关行业利润的改善，进而带动工业企业利润的整体改善。同时，增值税减税政策将会在4月1日正式执行，这一点将会降低企业的成本，改善企业的利润。综合来看，短期内工业利润或将小幅改善，但经济低迷、需求偏弱的背景下，全年工业利润增长会弱于2018年。  原材料价格下降拖累上游行业利润，基建投资加快带动部分制造业利润上升。三大门类中，随着煤炭、钢铁、石油等价格的持续下降，位居上游的采矿业利润1-2月同比下降12.6%；制造业利润1-2月同比下降15.7%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润1-2月同比增长0.9%。从细分行业来看，煤炭开采和洗选业与石油和天然气开采业这两个行业的大幅下滑是采矿业利润同比大幅下滑的主要原因。制造业中超过半数的行业利润增速都有所下降，其中与采矿业相关较大的制造业同样大幅下滑。居民消费以及基建相关制造业利润整体有所上升。不过计算机、通信和其他电子设备制造业和仪器仪表制造业依然受到前期中美贸易战的影响，利润增速有所下滑。随着PPI的快速下滑，供给侧对上游企业红利的消退，上游企业利润大幅下滑。虽然上游行业利润有所转移，但是在PPI持续下行、内外需求放缓的情况下，未来工业企业盈利扭转仍面临很大的压力。但是随着基建投资和房地产投资的拉动作用，对原材料的需求将有所上升，或将缓和工业企业利润整体下行的趋势  分所有制来看，国有与私营工业企业利润大幅下降。1-2月份，国有工业企业利润增长同比下降24.2%；私营工业企业利润同比下降5.8%。去产能红利的逐渐消退给国有工业企业利润带来较大的影响，虽然国有和私营企业利润均有所下滑，但是私营工业企业利润下降幅度明显小于国有工业企业。  央企和地方国企利润增速均大幅回落。根据财政部公布的全国国有企业经营数据，1-2月国有企业利润同比增长10%。其中，中央国有企业利润同比增长14.3%；地方国有企业利润同比下降0.5%。  国有工业企业与私营工业企业杠杆率差距收窄  国有工业企业与私营工业企业杠杆率走势持续分化。截至2月底，工业企业整体资产负债率为56.88%。国有和私营工业企业资产负债率走势持续收敛，国有及国有控股工业企业资产负债率为58.6%，私营工业企业资产负债率为58.2%。私营企业杠杆率与国有及国有控股工业企业杠杆率差距已由2016年的10.71收窄至0.4。  央企地方国企杠杆率持续回落。截至2月底，国有企业资产负债率为64.44%。央企与地方国企杠杆率同时回落，其中，央企资产负债率为67.67%；地方国企资产负债率为61.96%。 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 11月非金融企业杠杆率监测: 私营工业企业利润增速回升，工业企业杠杆率延续分化 2 一、国企改革热点事件：电力、油气、铁路领域等自然垄断行业改革有望提速 电力、油气、铁路领域改革成政策关注重点，自然垄断行业改革提速。2019年政府工作报告再次重申了“加快国资国企改革”，在延续上年的“推进国有资本投资、运营公司改革试点”、“推进混合所有制改革”，自然垄断行业国有企业改革成关注重点。2019年政府工作报告提出，“深化电力、油气、铁路等领域改革，自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场”。在政府工作报告强调加强自然垄断行业改革同时，相关部委亦对此密集表态。3月9日国资委主任肖亚庆表示要以组建管道公司为契机，深化国企改革；并表示油气改革是国有企业改革的重点改革方向，通过加大勘探力度以及国际合作，进一步深化油气改革，为国内市场提供良好的油气。3月24日，国家发改委副主任宁吉喆在中国发展高层论坛2019年年会上表示，要扩大改革混合所有制改革试点，全力推进铁路油气电力垄断行业改革；3月27日，资委主任肖亚庆在博鳌论坛透露第四批混改试点名单很快要公开。目前，油气、电力行业已经引入了一定程度的竞争，铁路行业也完成了公司制改革，未来自然垄断行业的进一步改革或将有助于增强垄断行业国企的活力和竞争力，解决行政垄断带来的收费贵、服务差等顽疾，实现公共资源配置的市场化。 二、工业企业利润大幅下降，国企与私企利润双双下降 受春节因素、工业企业营业收入下降以及成本费用上升等因素的影响，1-2月工业企业利润大幅下降。1-2月工业企业利润同比下降14.0%，同比增速持续放缓，同时是金融危机后的最低值。其中1月和2月PPI同比上涨均为0.1%，涨幅比12月份下降0.8个百分点，2018年下半年持续回落，是自2016年10月来的最低值。工业企业利润回落受到多重因素影响：首先，工业企业的利润大幅下滑在一定程度上受到春节假期影响。今年春节期间处于二月上旬，农历正月基本都处于2月内，企业开工相对较晚；与去年同期相比，春节假期因素对工业企业生产经营影响周期更长，客观上给企业生产经营带来影响。其次，工业企业营业收入的下滑拖累了工业企业效益，1-2月份，规模以上工业企业实现营业收入14.8万亿元，同比增长3.3%，为2016年8月以来的最低值。最后，成本费用的上升挤压了工业企业利润盈利空间，1-2月份规模以上工业企业每百元营业收入中成本为84.21元，同比增加0.52元；每百元营业收入中的费用为9.12元，同比增加0.29元。同时产成品存货周转天数为19.3天，同比增加0.4天；应收票据及应收账款平均回收期为57.5天，同比增加4.6天。 从短期来看，基建房地产投资有所回升，部分产品价格有所回暖，将会带动相关产业尤其是主要工业原材料相关行业利润的改善，进而带动工业企业利润的整体改善。同时，增值税减税政策将会在4月1日正式执行，这一点将会降低企业的成本，改善企业的利润。综合来看，短期内工业利润或将小幅改善，但经济低迷、需求偏弱的背景下，全年工业利润增长会弱于2018年。 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 11月非金融企业杠杆率监测: 私营工业企业利润增速回升，工业企业杠杆率延续分化 3 原材料价格下降拖累上游行业利润，基建投资加快带动部分制造业利润上升。三大门类中，随着煤炭、钢铁、石油等价格的持续下降，位居上游的采矿业利润1-2月同比下降12.6%，较去年同期大幅回落54.7个百分点；制造业利润1-2月同比下降15.7%，较去年同期回落23.4个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润1-2月同比增长0.9%，较去年同期大幅下降36.1个百分点。从细分行业来看，煤炭开采和洗选业与石油和天然气开采业分别下降23.2%和5.7%，这两个行业的大幅下滑是采矿业利润同比大幅下滑的主要原因。虽然黑色金属矿采选业大幅上升130.4%，但整体规模较小，很难从根本上采矿业利润下滑的势头。制造业中超过半数的行业利润增速都有所下降，其中与煤炭、钢铁、石油等大宗商品相关较大的制造业如石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业以及有色金属冶炼和压延加工业等行业利润大幅下滑，分别下降70.4%、59.0%和34.5%。汽车销量延续了2018年持续下行的趋势，受此影响，1-2月汽车业利润增速大幅下降42%。计算机、通信和其他电子设备制造业和仪器仪表制造业依然受到前期中美贸易战的影响，利润增速有所下滑，分别下降21.6%和14.4%。不过在大部分行业利润下行的背景下也有向好的方面，居民消费以及基建相关制造业利润整体有所上升，食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业和烟草制品业等行业分别上升11.2%、23.3%以及18.2；基建相关的通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业以及铁路、船舶、航工航天和其他运输制造业分别上升14.0%、83.7%和10.9。 分所有制来看，国有与私营工业企业利润大幅下降。1-2月份，国有工业企业利润增长同比下降24.2%，为2016年以来的最低值，连续八个月下滑；私营工业企业利润同比下降5.8%，同比增速自统计以来首次为负。去产能的红利逐渐消退给国有工业企业利润带来较大的影响，虽然国有和私营企业利润均有所下滑，但是私营工业企业利润下降幅度明显小于国有工业企业。 图1：工业企业主营业务利润大幅下滑 图2：PPI与PPIRM持续回落 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 -20.000.0020.0040.002012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02%工业企业:主营业务收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比-10.00-5.000.005.0010.0015.002012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-12%PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 中诚信国际宏观经济 信用利差快报 差快报 11月非金融企业杠杆率监测: 私营工业企业利润增速回升，工业企业杠杆率延续分化 4 央企和地方国企利润增速均大幅回落，地方国企利润转入负增长。根据财政部公布的全国国有企业经营数据，1-2月国有企业利润同比增长10%，较去年同期回落15.3个百分点，2018年下半年以来持续回落。其中，中央国有企业利润同比增长14.3%，较去年同期回落5.9个百分点，为2017年以来最低值；地方国有企业利润同比下降0.5%，自2016年8月以来首次为负，较去年同期大幅下滑37.1个百分点。 图3：工业三大门类利润增速均大幅下滑 图4： 高耗能行业利润全面下滑 图5：电气机械以及器材制造业利润大幅增长 图6： 国有私营工业企业利润大幅下降 数据