9月份外汇储备数据点评：外储增量持续为负，短期资本外流再次增加
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：固定收益 2018年10月8日 外汇储备 研发部 分析师：于晓军 SAC执业证书编号：S1340514110001 固收研究助理：梁伟超 SAC执业证书编号：S1340117090005 联系电话：010-67017788-9507 Email：liangweichao@cnpsec.com 9月份外汇储备数据点评：外储增量持续为负，短期资本外流再次增加 ⚫ 截至2018年9月末，中国外汇储备为30,870.25亿美元，相比8月末减少226.91亿美元；按SDR(特别提款权)计，中国外汇储备为22,125.23亿SDR，较8月末减少65.02亿SDR。美元计价外汇储备和SDR计价外汇储备9月份同步减少，美元计价外汇储备和SDR计价外汇储备连续两月双双下降。 ⚫ 从估值因素讲，主要国家国债收益率上行拖累外储。9月份，联储加息落地且鲍威尔言论偏向鹰派，加上美国非制造业经济数据大幅好于预期，美债收益率月平均上行幅度达11.51BP；在美债带动下，欧元区、英国和日本国债收益率纷纷上行，日本国债上行幅度较小，英国和欧元区上行幅度较大，英国国债上行超过10BP。主要国家国债收益率的上行使得外汇储备中相应债券资产估值下行，而外储中债券类资产占比有较大，拖累外汇储备下行。币值方面，9月份美元指数宽幅震荡，先降后升，一直处于95以下，表明主要非美元货币对美元贬值已经比较温和。主要货币兑美元走势有所分化，欧元月中波动较小，最终兑美元有小幅升值；日元和英镑波动较大，日元单边贬值较多，英镑有小幅升值。总体来看，由于主要经济体和美国景气周期和货币政策周期的差异依然存在，美元依然处于强势周期，流动性回落美国的趋势并未改变。 ⚫ 预计9月份短期资本流出的再次放大是外储净流量为负的主要原因，前期人民币的快速贬值和近期资本市场的不景气可能是促使短期资本的快速流出的主要因素。经常项目的货物贸易项，9月份外汇储备增量和货物贸易差额方向相反。9月份货物贸易顺差预计在240亿美元左右，较8月份有小幅缩减，外汇储备与贸易差额变动方向相反；9月份服务贸易数据和FDI数据尚未公布，根据历史规律，预计9月份服务贸易逆差221亿美元左右，预计9月份FDI当月值在98亿美元左右；如果将FDI视为长期资本流动，将其余的证券投资、衍生品投资、其他投资等其他项目视为短期资本流动，预计9月份短期资本流出将再次放大，连续两个月放大，流出量可能达到年初以来的新高。 ⚫ 中美经济基本面和货币政策分歧仍在，美国基本面强劲，货币政策收紧；但国内增长总体稳定，需求改善未见起色，降准和减税持续加码，货币政策边际放松，财政政策转向更加积极，但中美货币政策分歧也进一步加大。在中美经济基本面和货币政策差异之下，人民币6月份以来快速贬值，8月中旬央行重启“逆周期因子”，人民币回到双向波动区间，但随着货币政策的进一步放松，人民币贬值预期可能会再次加大。加之29,50030,00030,50031,00031,50032,00032,5002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07外汇储备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 国内资本市场持续不景气，短期资本存在避险外流的动力，9月份短期资本外流可能在进一步加大。 ⚫ 8月份外占转负，验证了我们做出的“外汇储备增量和银行结售汇差额双双转负，预计大概率外占也将转负”的判断。历史上，外汇占款自2017年下半年后，缩减的情况大为改观，总体维持小幅增加状态，8月份的转负是今年以来的首次转负。未来，如果人民币贬值持续承压、国内资本市场持续不景气，加上贸易战的影响，不排除外汇储备增量持续为负，届时外占缩减是否会出现2017年中之前，月度缩减千亿规模的情况，值得警惕。短期来看，9月预计外占增量小幅为负的情况大概率会持续，短期内对国内流动性影响有限，中长期若增量负值持续扩张，有可能冲击国内流动性，影响货币政策方向。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 一、 外储估值效应：收益率上行拖累估值 .............................................................................................................4 二、 外储净流量：贸易顺差可能小幅缩减，短期资本流出持续放大 .....................................................................5 三、 结论：外储增量负值扩大，可能带动外占增量进一步缩减 ............................................................................6 图表目录 图表 1：收益率上行拖累外储估值 .........................................................................................................................4 图表 2：美元计价和SDR计价外储增量一致 ...........................................................................................................4 图表 3：欧元、英镑升，日元贬 .............................................................................................................................4 图表 4：美欧日英国债收益率均上行 ......................................................................................................................4 图表 5：外汇储备增量和贸易差额一致 ..................................................................................................................5 图表 6：历史上服务贸易逆差和FDI顺差较为稳定 ................................................................................................5 图表 7：人民币仍在贬值通道中 .............................................................................................................................6 图表 8：中美利差在低位维持 .................................................................................................................................6 图表 9：外汇储备波动较大，外汇占款总体稳定 ....................................................................................................6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 一、外储估值效应：收益率上行拖累估值 截至2018年9月末，中国外汇储备为30,870.25亿美元，相比8月末减少226.91亿美元；按SDR(特别提款权)计，中国外汇储备为22,125.23亿SDR，较8月末减少65.02亿SDR。美元计价外汇储备和SDR计价外汇储备9月份同步减少，美元计价外汇储备和SDR计价外汇储备连续两月双双下降。 图表 1：收益率上行拖累外储估值 图表 2：美元计价和SDR计价外储增量一致 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 从估值因素讲，主要国家国债收益率上行拖累外储。9月份，联储加息落地且鲍威尔言论偏向鹰派，加上美国非制造业经济数据大幅好于预期，美债收益率月平均上行幅度达11.51BP；在美债带动下，欧元区、英国和日本国债收益率纷纷上行，日本国债上行幅度较小，英国和欧元区上行幅度较大，英国国债上行超过10BP。主要国家国债收益率的上行使得外汇储备中相应债券资产估值下行，而外储中债券类资产占比有较大，拖累外汇储备下行。 币值方面，9月份美元指数宽幅震荡，先降后升，一直处于95以下，表明主要非美元货币对美元贬值已经比较温和。主要货币兑美元走势有所分化，欧元月中波动较小，最终兑美元有小幅升值；日元和英镑波动较大，日元单边贬值较多，英镑有小幅升值。总体来看，由于主要经济体和美国景气周期和货币政策周期的差异依然存在，美元依然处于强势周期，流动性回落美国的趋势并未改变。 图表 3：欧元、英镑升，日元贬 图表 4：美欧日英国债收益率均上行 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 28,500.0029,000.0029,500.0030,000.0030,500.0031,000.0031,500.0032,000.0032,500.0020,500.0021,000.0021,500.0022,000.0022,500.0023,000.0023,500.0024,000.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09官方储备资产(SDR口径):外汇储备官方储备资产:外汇储备-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09官方储备资产(SDR口径):外汇储备:环比增加官方储备资产:外汇储备:环比增加0.010.010.010.010.010.011.001.051.101.151.201.251.301.351.401.451.502016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09欧元兑美元:月英镑兑美元:月日元兑美元（右轴）-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-0910年美国国债涨跌10
