7月份外汇储备数据点评：估值效应消退，短期资本流出收窄带动外储增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：固定收益 2018年8月8日 外汇储备 研发部 首席策略分析师：程毅敏 SAC执业证书编号：S1340511010001 固收研究助理：梁伟超 SAC执业证书编号：S1340117090005 联系电话：010-67017788-9507 Email：liangweichao@cnpsec.com 7月份外汇储备数据点评：估值效应消退，短期资本流出收窄带动外储增长 ⚫ 截至2018年7月末，中国外汇储备为22,193.89亿美元，相比6月末增加68.27亿美元；按SDR(特别提款权)计，中国外汇储备为31,179.46亿SDR，较6月末增加58.17亿SDR。美元计价外汇储备和SDR计价外汇储备7月份同步增长，美元计价外汇储备连续两个回升，SDR计价外汇储备连续四个月回升。 ⚫ 从估值因素讲，汇率因素对外储估值影响消退。7月份美元指数仍然处在震荡区间中，在94到95.5左右震荡，表明主要非美元货币对美元的贬值速度在放缓，基本处于稳定区间。美国经济基本面强于其他发达经济体和货币政策收紧节奏更快的格局，使得流动性回流美国，美元指上行，主要货币兑美元贬值。但经过前期主要货币对美元的贬值，贬值压力基本释放，目前主要币种对美元维持较为稳定状态。 ⚫ 从外汇储备流量变动来看，预计7月份短期资本流出的收窄可能是外储净流量增长的主要原因。经常项目的货物贸易项，7月份外汇储备增量和货物贸易差额方向一致。7月份货物贸易顺差280.5亿美元，较6月份有所收窄，外汇储备与贸易差额变动一致；7月份服务贸易数据和FDI数据尚未公布，根据历史规律，预计7月份服务贸易逆差213亿美元左右，预计7月份FDI当月值在75亿美元左右；如果将FDI视为长期资本流动，将其余的证券投资、衍生品投资、其他投资等其他项目视为短期资本流动，预计7月份短期资本流出有较大幅度收窄，但仍维持负值。 ⚫ 7月末之后，人民币兑美元汇率下行速度较快，人民币贬值压力较大。但同时，央行调整外汇风险准备金率，释放出稳定汇率的政策信号，加上前期人民币贬值幅度已经一定程度释放了贬值压力，未来“逆周期因子”等多种政策工具仍有很大操作空间，所以人民币汇率总体仍会维持稳定。作为政策工具的外汇储备在稳定汇率政策下可能有一定下行压力。总体来看，人民币贬值压力虽在，但由于政策操作空间较大，贬值压力并不会影响国内货币政策的操作。目前国内流动性在央行“合理充裕”的定调下，非常宽裕，预计外储变动对国内流动性的影响也相对较小。 29,50030,00030,50031,00031,50032,00032,5002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07外汇储备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 一、 外储估值效应：影响消退 ...............................................................................................................................3 二、 外储净流量：短期资本流出收窄，贸易顺差缩小 ...........................................................................................4 三、 结论：外汇储备可能存在下行压力，但对国内流动性影响较小 .....................................................................5 图表目录 图表 1：汇率因素对外储影响消退 .........................................................................................................................3 图表 2：美元计价和SDR计价外储增量一致 ...........................................................................................................3 图表 3：主要币种对美元贬值速度放缓 ..................................................................................................................3 图表 4：主要国家国债收益率下行 .........................................................................................................................3 图表 5：外汇储备增量和贸易差额一致 ..................................................................................................................4 图表 6：历史上服务贸易逆差和FDI顺差较为稳定 ................................................................................................4 图表 7：人民币仍在贬值通道中 .............................................................................................................................4 图表 8：中美利差再次压缩 ....................................................................................................................................4 图表 9：外汇储备波动较大，外汇占款总体稳定 ....................................................................................................5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 一、外储估值效应：影响消退 截至2018年7月末，中国外汇储备为22,193.89亿美元，相比6月末增加68.27亿美元；按SDR(特别提款权)计，中国外汇储备为31,179.46亿SDR，较6月末增加58.17亿SDR。美元计价外汇储备和SDR计价外汇储备7月份同步增长，美元计价外汇储备连续两个回升，SDR计价外汇储备连续四个月回升。 图表 1：汇率因素对外储影响消退 图表 2：美元计价和SDR计价外储增量一致 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 从估值因素讲，汇率因素对外储估值影响消退。7月份美元指数仍然处在震荡区间中，在94到95.5左右震荡，表明主要非美元货币对美元的贬值速度在放缓，基本处于稳定区间。 就基本面而言，主要货币兑美元贬值主要源于美国与其他发达经济体基本面和货币政策的差异。美国就业市场持续繁荣，通胀强劲回升，货币政策收紧节奏有加快的可能；欧洲方面，9月后将降低每月购债规模，在12月底将停止净资产购买计划，总体来说欧央行明确了货币政策收紧节奏，但目前仍维持宽松货币政策；日本方面，通胀有所回升但距离目标尚远，超宽松的货币政策仍将继续实行，未来财政平衡问题存在隐患。美国经济基本面强于其他发达经济体和货币政策收紧节奏更快的格局，使得流动性回流美国，美元指上行，主要货币兑美元贬值。 但经过前期主要货币对美元的贬值，贬值压力基本释放，目前主要币种对美元维持较为稳定状态。 图表 3：主要币种对美元贬值速度放缓 图表 4：主要国家国债收益率下行 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 28,500.0029,000.0029,500.0030,000.0030,500.0031,000.0031,500.0032,000.0032,500.0020,500.0021,000.0021,500.0022,000.0022,500.0023,000.0023,500.0024,000.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07官方储备资产(SDR口径):外汇储备官方储备资产:外汇储备-800-600-400-2000200400官方储备资产(SDR口径):外汇储备:环比增加官方储备资产:外汇储备:环比增加0.010.010.010.010.010.011.001.051.101.151.201.251.301.351.401.451.502016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07欧元兑美元:月英镑兑美元:月日元兑美元（右轴）-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-0710年美国国债涨跌10年欧元区公债涨跌10年日本国债涨跌 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 二、外储净流量：短期资本流出收窄，贸易顺差缩小 从外汇储备流量变动来看，外汇储备是官方储备的主要组成部分，作为国际收支平衡表的调节项，其变动反应了经常项目和非储备金融项目的变动结果。 经常项目的货物贸易项，7月份外汇储备增量和货物贸易差额方向一致。7月份货物贸易顺差280.5亿美元，较6月份有所收窄，外汇储备与贸易差额变动一致；7月份服务贸易数据和FDI数据尚未公布，根据历史规律，预计7月份服务贸易逆差213亿美元左右，预计7月份FDI当月值在75亿美元左右；如果将FDI视为长期资本流动，将其余的证券投资、衍生品投资、其他投资等其他项目视为短期资本流动，预计7月份短期资本流出有较大幅度收窄，但仍维持负值。 预计7月份短期资本流出的收窄可能是外储净流量增长的主要原因，估值因素影响较小。 图表 5：外汇储备增量和贸易差额一致 图表 6：历史上服务贸易逆差和FDI顺差较为稳定 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 中美经济基本面和货币政策分歧仍在，如前所述，美国基本面强劲，货币政策收紧；但国内增长总体稳定，但需求存在一定程度的下行风险，货币政策边际放松，财政政策转向更加积极。在中美经济基本面和货币政策差异之下，人民币4月份以来快速贬值，6月后央行政策层针对汇率发言，人民币贬值速度回落。在基本面、货币政策、汇率和利差多种因素作用下，7月份短期资本流出，但净流出有所收窄。