数据点评：外储降幅收窄 利率上调有利于缓解资本流出压力

第 1 页 共 4 页 证券研究报告 宏观经济策略研究 数据点评：外储降幅收窄 利率上调有利于缓解资本流出压力 2016.02.07 苏培海 （分析师） 电话：020-88836117 执业号：A1310515120001 事件： 1月外汇储备29982.04亿美元，环比降123.13亿美元，1月黄金储备为713亿美元，环比上升34.22亿美元。 核心观点： 1月外汇储备回落至近6年的最低水平，导致外储规模继续下降的原因主要有两点：1、1月是传统的外汇兑换窗口开启时期，个人购汇导致外储规模有所回落。2、央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡，也造成了外储规模一定程度的下降。但与上月相比，外储降幅大幅收窄290亿美元，反映出资金流出压力有所缓解。而外储规模降幅收窄的原因主要是近期美元指数震荡调整带来的正向估值效应，以及央行鼓励企业走出去，放宽了跨境融资杠杆率（由一倍提升至2倍），有利于外汇储备的增加。近期央行分别上调长短端公开市场操作利率，虽然该举动多指向去杠杆和防风险，但市场利率继续抬升有利于扩大中美利差，中美10年期国债收益率差重新回升至1%以上，有利于缓解资本流出压力。 点评： 1、 个人购汇和央行在公开市场的操作导致外储规模继续下降。1月外储规模环比继续下降123.13亿美元，跌落至3万亿美元大关的同时也创近6年最低水平。导致外储规模下降的原因主要有两点：1、1月是传统的外汇兑换窗口开启时期，虽然央行在去年增加了个人购汇审查环节，但2万美元的个人购汇额度依然维持不变，因此居民购汇对1月外储规模带来了负贡献。2、根据外管局的发言，1月央行继续向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡，也一定程度导致了外储规模的下降。 2、 企业海外融资渠道放宽和近期人民币升值是外储缩窄降幅的主因。与去年同期外储规模下滑855亿元相比，今年1月的降幅明显缩窄，反映出资本流出压力有所缓解。而使得资本流出压力缓解的主要原因也有两点：其一，近期央行鼓励企业走出去进行海外融资，将跨境融资杠杆率由1倍提升至2倍，有利于企业增加境外融资规模，提升外汇储备。其二，受特朗普不支持强势美元以及对外贸较为强硬的态度的影响，近期美元指数出现明显的震荡回调。1月美元指数由阶段高点的103.82回落至99.57，跌幅达2.75%，使得外储中以美元计价的资产，如美债等受益，带来了正向估值效应，有利于外储规模缩窄降幅。 3、 货币政策利率抬升有利于缓解资本流出压力。2月初央行相继上调逆回购、MLF和SLF等货币政策利率，完成了由市场利率到政策利率的“加息”路径。虽然本轮利率上调多指向防风险和去杠杆，但利率的抬升有利于缓解中美利差缩窄的态势。以十年期国债收益率为例，1月初中美十年期国债收益率差一度收窄至0.56%，而随着近期央行抬升货币政策利率水平，截至2月6日，中美10年期国债收益率差重新扩大至1.07%。中美利差幅度重新扩大有利于增强人民币资产的吸引力，减少国内资本的流出压力。 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 中国重要经济数据 最新 GDP:同比 6.80 PMI 51.2 贸易差额:当月值 490.6 CPI:当月同比 2.10 PPI:当月同比 5.50 M1:同比 21.40 M2:同比 11.30 广证恒生策略研究 微信公众号 第 2 页 共 4 页 图1：外储规模环比降幅收窄 资料来源：外汇管理局，广证恒生 图2：近期美元指数出现较为明显的回调 资料来源：国家统计局，广证恒生 图3：中美10年期国债利差重新回到1%以上 资料来源：美联储，中国货币网，广证恒生 -1,200-1,000-800-600-400-200020040005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-01外汇储备（环比）官方储备资产:外汇储备6.506.556.606.656.706.756.806.856.906.957.0090929496981001021042016-09-012016-10-012016-11-012016-12-012017-01-012017-02-01美元指数即期汇率:美元兑人民币0.00.51.01.52.02.53.03.54.02017-02-062017-01-262017-01-242017-01-202017-01-182017-01-132017-01-112017-01-092017-01-052017-01-032016-12-292016-12-272016-12-222016-12-202016-12-162016-12-142016-12-122016-12-082016-12-062016-12-022016-11-302016-11-282016-11-232016-11-212016-11-172016-11-152016-11-102016-11-082016-11-042016-11-02中美10年期国债利差中债国债到期收益率:10年日美国:国债收益率:10年日 第 3 页 共 4 页 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北机构销售 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 上海机构销售 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 广深机构销售 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 战略与拓展部 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 第 4 页 共 4 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。