8月份外汇储备数据点评：外储增量再度转负，对国内流动性存在负面影响

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：固定收益 2018年9月10日 外汇储备 研发部 分析师：于晓军 SAC执业证书编号：S1340514110001 固收研究助理：梁伟超 SAC执业证书编号：S1340117090005 联系电话：010-67017788-9507 Email：liangweichao@cnpsec.com 8月份外汇储备数据点评：外储增量再度转负，对国内流动性存在负面影响 ⚫ 截至2018年8月末，中国外汇储备为31097.16亿美元，相比7月末减少82.3亿美元；按SDR(特别提款权)计，中国外汇储备为22190.25亿SDR，较7月末减少3.64亿SDR。美元计价外汇储备和SDR计价外汇储备8月份同步减少，美元计价外汇储备和SDR计价外汇储备时隔6个月，再次双双下降。 ⚫ 从估值因素讲，汇率估值因素再度成为外储拖累因素。8月份美元指数宽幅震荡，先升后降，一度接近97，但最终回到94.5附近，表明主要非美元货币对美元再次贬值。就基本面而言，主要货币兑美元贬值主要源于美国与其他发达经济体基本面和货币政策的差异。美国就业市场持续繁荣，通胀强劲回升，货币政策收紧节奏有加快的可能；欧洲方面，9月后将降低每月购债规模，在12月底将停止净资产购买计划，总体来说欧央行明确了货币政策收紧节奏，但目前仍维持宽松货币政策；日本方面，通胀有所回升但距离目标尚远，超宽松的货币政策仍将继续实行，未来财政平衡问题存在隐患。美国经济基本面强于其他发达经济体和货币政策收紧节奏更快的格局，使得流动性回流美国，美元指上行，主要货币兑美元贬值。8月份主要货币兑美元走势分化，欧元和英镑月中波动较大，一度贬值幅度较大；日元兑美元有小幅升值，总体来看由于欧元、英镑贬值，估值因素再次成为外储的拖累。 ⚫ 预计8月份短期资本流出的再次放大是外储净流量为负的主要原因，人民币8月份自央行重启“逆周期因子”之后，恢复双向波动，但总体仍有一定幅度贬值，前期人民币的快速贬值促使短期资本的快速流出。经常项目的货物贸易项，8月份外汇储备增量和货物贸易差额方向相反。8月份货物贸易顺差279.1亿美元，较7月份基本维持，外汇储备与贸易差额变动方向相反；8月份服务贸易数据和FDI数据尚未公布，根据历史规律，预计8月份服务贸易逆差237亿美元左右，预计8月份FDI当月值在89亿美元左右；如果将FDI视为长期资本流动，将其余的证券投资、衍生品投资、其他投资等其他项目视为短期资本流动，预计8月份短期资本流出再次放大。中美经济基本面和货币政策分歧仍在，如前所述，美国基本面强劲，货币政策收紧；但国内增长总体稳定，但需求存在一定程度的下行风险，货币政策边际放松，财政政策转向更加积极。在中美经济基本面和货币政策差异之下，人民币6月份以来快速贬值，8月中旬央行重启“逆周期因子”，人民币回到双向波动区间。在基本面、货币政策、汇率和利差多种因素作用下，8月份短期资本流出，29,50030,00030,50031,00031,50032,00032,5002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07外汇储备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 且流出幅度有所放大。 ⚫ 8月中旬，央行重启“逆周期因子”，人民币随即企稳，回到双向波动的区间内。由于人民币前期贬值幅度较大，贬值压力已经基本释放；加上央行调控能力较强，“逆周期因子”稳定人民币汇率的信号意义比较强烈。所以，人民币大概率将企稳，维持双向区间波动。但值得注意的是，联储加息在即，美国和其他主要经济体经济基本面和货币政策的差异仍在拉大，流动性回流美国的趋势仍在延续，近期欧元和英镑兑美元汇率仍有一定幅度贬值。可以说人民币后期仍存在贬值压力，但由于政策调控贬值空间可能已经不大。从流动性角度来看，上月银行结售汇差额已经转为逆差，本月外汇储备增量又转负，在人民币贬值压力下外储变动对国内流动性存在负面影响。但考虑到目前国内“宽信用”的政策基调，在央行“合理充裕”的定调下，预计货币政策会相应增加流动性投放，对冲外储及外占变动的负面影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 一、 外储估值效应：估值因素再度拖累 ................................................................................................................4 二、 外储净流量：贸易顺差维持，短期资本流出再次放大 ...................................................................................5 三、 结论：外储增量和结售汇差额转负，对流动性存在负面影响 ........................................................................6 图表目录 图表 1：估值因素再度成为外储拖累 ......................................................................................................................4 图表 2：美元计价和SDR计价外储增量一致 ...........................................................................................................4 图表 3：欧元、英镑贬值幅度再次放大 ..................................................................................................................4 图表 4：日本国债收益率小幅上行 .........................................................................................................................4 图表 5：外汇储备增量和贸易差额一致 ..................................................................................................................5 图表 6：历史上服务贸易逆差和FDI顺差较为稳定 ................................................................................................5 图表 7：人民币仍在贬值通道中 .............................................................................................................................5 图表 8：中美利差在低位维持 .................................................................................................................................5 图表 9：外汇储备波动较大，外汇占款总体稳定 ....................................................................................................6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 一、外储估值效应：估值因素再度拖累 截至2018年8月末，中国外汇储备为31097.16亿美元，相比7月末减少82.3亿美元；按SDR(特别提款权)计，中国外汇储备为22190.25亿SDR，较7月末减少3.64亿SDR。美元计价外汇储备和SDR计价外汇储备8月份同步减少，美元计价外汇储备和SDR计价外汇储备时隔6个月，再次双双下降。 图表 1：估值因素再度成为外储拖累 图表 2：美元计价和SDR计价外储增量一致 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 从估值因素讲，汇率估值因素再度成为外储拖累因素。8月份美元指数宽幅震荡，先升后降，一度接近97，但最终回到94.5附近，表明主要非美元货币对美元再次贬值。 就基本面而言，主要货币兑美元贬值主要源于美国与其他发达经济体基本面和货币政策的差异。美国就业市场持续繁荣，通胀强劲回升，货币政策收紧节奏有加快的可能；欧洲方面，9月后将降低每月购债规模，在12月底将停止净资产购买计划，总体来说欧央行明确了货币政策收紧节奏，但目前仍维持宽松货币政策；日本方面，通胀有所回升但距离目标尚远，超宽松的货币政策仍将继续实行，未来财政平衡问题存在隐患。美国经济基本面强于其他发达经济体和货币政策收紧节奏更快的格局，使得流动性回流美国，美元指上行，主要货币兑美元贬值。 8月份主要货币兑美元走势分化，欧元和英镑月中波动较大，一度贬值幅度较大；日元兑美元有小幅升值，总体来看由于欧元、英镑贬值，估值因素再次成为外储的拖累。 图表 3：欧元、英镑贬值幅度再次放大 图表 4：日本国债收益率小幅上行 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部 28,500.0029,000.0029,500.0030,000.0030,500.0031,000.0031,500.0032,000.0032,500.0020,500.0021,000.0021,500.0022,000.0022,500.0023,000.0023,500.0024,000.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07官方储备资产(SDR口径):外汇储备官方储备资产:外汇储备-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07官方储备资产(SDR口径):外汇储备:环比增加官方储备资产:外汇储备:环比增加0.010.010.010.010.010.011.001.051.101.151.201.251.301.351.401.451.502016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07欧元兑美元:月英镑兑美元:月日元兑美元（右轴）-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-0