11月外汇储备数据点评：美指上升估值为负，外储规模环比下降

1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20191225 [Table_Main] 11月外汇储备数据点评：美指上升估值为负，外储规模环比下降 事件  数据公布：中国11月外汇储备30955.91亿美元，前值31051.61亿美元，环比下降95.7亿美元，上月为环比增加127.30亿美元。中国11月末外汇储备为22547.82亿SDR，前值22511.11亿SDR，环比上升。11月末黄金储备为6264万盎司，前值6264万盎司，环比不变。 观点  美元指数小幅上升，汇率折算因素为负。11月世界主要货币相对美元汇率涨跌互现，美元指数上升，致使汇率折算因素影响为负。11月美元指数上升，由10月末的97.31上升0.97%至11月底的98.28。11月份英镑和欧元分别对美元贬值0.08%、1.2%，美元兑日元较10月末上升1.37%。整体来看，受全球经济增长、货币政策预期、贸易局势等因素影响，11月美元指数小幅上升，欧元、日元、英镑等均有不同程度的下跌，对外汇储备的影响为负。  美英日欧收益上行，债券估值因素为负。11月外汇储备投资资产美日英欧国债收益率全线上行。11月，美国10年期国债收益率由1.69%升至1.78%，上行9.00BP，英国国债收益率上行8.57BP，日本国债收益率上行6.40BP，欧元区公债收益率上行6.73BP。资产价格整体有所下降，其中占中国外汇储备比例较大的美债收益率上行，英债、日债、欧元区公债收益率也延续了上月的上行趋势。  汇率波动升值，仍需关注中美贸易。从银行结售汇数据来看，10月银行代客远期结汇签约1114.46亿元人民币，远期售汇签约350.36亿元人民币。截至10月末，远期累计未到期结汇4926亿元人民币，未到期售汇4558亿元人民币，未到期净结汇368亿元人民币。综合来看，人民币汇率波动升值，可能与中美贸易摩擦有关，预计后期波动将受到中美贸易谈判以及是否加征关税的影响。  展望和判断：11月外汇储备回落主要是汇率折算和资产价格变化等因素共同作用，外汇储备规模有所下降，表现为美元指数小幅上涨，主要国家债券价格有所下跌。对12月的判断，一是当前我国经济继续保持总体平稳、稳中有进的发展态势，主要指标运行在合理区间内，有效应对了国际风险挑战明显增多的复杂局势。我国经济发展有着较大韧性、潜力和回旋余地，经济长期向好的态势不会改变，这将为外汇储备规模基本稳定提供有力支撑。二是人民币汇率的市场化水平和弹性提升，市场对于汇率走势的判断也出现分化，有助于外汇储备保持基本稳定。三是逆周期宏观调控政策逐渐发力，银行代客远期净结汇已经连续14个月保持顺差，远期人民币具有升值预期，这些向好的因素都有助于保持外汇市场供求稳定，维护跨境资金流动基本平衡。因此，下阶段我国外汇储备规模将继续保持稳定，完全有能力抵御各种风险冲击。  四季度黄金储备展望：展望四季度，外部因素主要考虑中美贸易摩擦不断，中美都出现了扩表替代降息的行为，中国面临的外部压力较大。国内主要考虑逆周期政策发力，经济长期向稳向好发展，预计后期黄金价格依旧会升值，长期有积极表现四季度，且黄金在我国外汇储备中的占比仍有提升空间，我们预计央行可能会继续增持黄金。  风险提示：中美贸易战谈判形势反复，影响人民币汇率。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20191224：11月财政收支点评：财政支出超过收入，财政收支压力较大》2019-12-24 1、《固收点评20191016：9月金融数据点评：口径调整不改趋势，政策维持稳健中性》2019-10-17 2、《固收点评20191211：11月金融数据点评：信贷回升助力社融，货币政策精准调控》2019-12-12 2、《固收点评20191016：9月物价数据点评：CPI “破三”创6年新高，PPI延续负值波动》2019-10-16 3、《固收点评20191210：11月物价数据点评：CPI破四符合预期，PPI缩窄需要关注》2019-12-10 3、《固收点评20191015：2019年9月进出口数据点评—双需疲敝增速齐落，政策出台维稳为主》2019-10-15 4、《固收点评20191209：2019年11月进出口数据点评—进口回升符合预期，出口下行压力依旧》2019-12-09 4、4、《固收周报20191013：中美贸战暂脱僵局，联储或仍绥靖市场》2019-10-14 5、《固收周报20191208：稳增长依旧是主线，全球经济有所回暖》2019-12-08 5、《固收周报20191013：长端回升态度谨慎，关注下周数据公布》2019-10-13 [Table_Author] 2019年12月25日 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：外汇管理局11月7日公布外汇储备数据 中国11月外汇储备30955.91亿美元，前值31051.61亿美元，环比下降95.7亿美元，上月为环比增加127.30亿美元。中国11月末外汇储备为22547.82亿SDR，前值22511.11亿SDR，环比上升。11月末黄金储备为6264万盎司，前值6264万盎司，环比不变。 对此，我们的点评如下： 1. 美元指数小幅上升，汇率折算因素为负 11月世界主要货币相对美元汇率涨跌互现，美元指数上升，致使汇率折算因素影响为负。11月美元指数上升，由10月末的97.31上升0.97%至11月底的98.28。11月份英镑和欧元分别对美元贬值0.08%、1.2%，美元兑日元较10月末上升1.37%。整体来看，受全球经济增长、货币政策预期、贸易局势等因素影响，11月美元指数小幅上升，欧元、日元、英镑等均有不同程度的下跌，对外汇储备的影响为负。 图1：外汇储备及其环比（单位：亿美元） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 -20-15-10-5051015050100150200250300350400450官方储备资产:外汇储备:同比 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 2. 美英日欧收益上行，债券估值因素为负 11月外汇储备投资资产美日英欧国债收益率全线上行。11月，美国10年期国债收益率由1.69%升至1.78%，上行9.00BP，英国国债收益率上行8.57BP，日本国债收益率上行6.40BP，欧元区公债收益率上行6.73BP。资产价格整体有所下降，其中占中国外汇储备比例较大的美债收益率上行，英债、日债、欧元区公债收益率也延续了上月的上行趋势。美财政部最新TIC报告显示，中国8月份减持美国国债68亿美元，所持美国国债规模未1.1035万亿美元，是美国第二大债权国。日本继续增持美国国债439亿美元，至1.1747万亿美元，为美国国债的最大海外持有国。 图2：美欧日英国国债收益率变动（单位：%） 图3：美元兑人民币走势（单位：元） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 数据来源：Wind,东吴证券研究所 3. 汇率长期趋于稳定，仍需关注中美贸易 外汇占款方面: 从银行结售汇数据来看，10月银行代客远期结汇签约1114.46亿元人民币，远期售汇签约350.36亿元人民币。截至10月末，远期累计未到期结汇4926亿元人民币，未到期售汇4558亿元人民币，未到期净结汇368亿元人民币。综合来看，人民币汇率波动升值，可能与中美贸易摩擦有关，预计后期波动将受到中美贸易谈判以及是否加征关税的影响。 图4：银行结汇、售汇累计值及累计同比（单位：亿美元，%） -0.8000-0.30000.20000.70001.20001.70002.20002.70003.20003.7000美国:国债收益率:10年 英国:国债收益率:10年 日本:国债利率:10年 欧元区:公债收益率:10年 5.60005.80006.00006.20006.40006.60006.80007.00007.2000中间价:美元兑人民币 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图5：代客远期结售汇签约当月值（单位：亿美元） 数据来源：Wind,东吴证券研究所 展望和判断：11月外汇储备回落主要是汇率折算和资产价格变化等因素共同作用，外汇储备规模有所下降，表现为美元指数小幅上涨，主要国家债券价格有所下跌。对12月的判断，一是当前我国经济继续保持总体平稳、稳中有进的发展态势，主要指标运行在合理区间内，有效应对了国际风险挑战明显增多的复杂局势。我国经济发展有着较大韧性、潜力和回旋余地，经济长期向好的态势不会改变，这将为外汇储备规模基本稳定提供有力支撑。二是人民币汇率的市场化水平和弹性提升，市场对人民币双向浮动的适应性进一步增强，市场对于汇率走势的判断也出现分化，这有助于避免市场形成羊群效应，有助于外汇储备保持基本稳定。三是逆周期宏观调控政策逐渐发力，贸易有望改善，银行代客远期净结汇已经连续14个月保持顺差，远期人民币具有升值预期，这些向好的因素都有助于保持外汇市场供求稳定，维护跨境资金流动基本平衡。因此，下阶段我-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00银行结汇:累计值 银行售汇:累计值 银行结汇:累计值:同比 银行售汇:累计值:同比 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.002017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11银行代客远期结汇签约:人民币:当月值 银行代客远期售汇签约:人民币:当月值 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 国外汇储备规模将继续保持稳定，完全有能力抵御各种风险冲击。 4. 四季度黄金储备展望 中国2019年11月末黄金储备为6264万盎司，在持续上升10个月之后，11月中国黄金储备连续两个月保持在6,264万盎司（即1,948.3吨）不变，11月末较2019年1月末黄金储备增量为230万盎司。 首先，贸易摩擦形势改善，利好市场风险情绪修复，再加上近期部分经济体逆周期政策有所发力，我们预计黄金短期震荡。其次，考虑近期外部不确定因素仍多，在美元大概率进入下行通道、实际利率下行的大环境下，市场避险情绪仍处于较高位，投资黄金仍是不错的选择，我们仍看好黄金投资价值。 展望四季度，外部因素主要考虑中美贸易摩擦不断，中美都出现了扩表替代降息的行为，中国面临的外部压力较大。国内主要考虑逆周期政策发力，经济长期向稳向好发展，虽然黄金价格短期震荡，但预计后期黄金价格依旧会升值，长期有积极表现四季度，且黄金在我国外汇储备中的占比仍有提升空间，我们预计央行可能会继续增持黄金。 5. 风险提示 中美贸易战谈判形势反复，影响人民币汇率。 6 / 6 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司