金融期货策略日报：期指重回磨底状态，期债后续氛围料偏暖

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 联系人： 何颖菲 021-60812985 heyingfei@citicsf.com 近期相关报告： 【中信期货金融】央行降准对冲外围负面影响，节后利好期债——周报 2018-10-09 中信期货研究|金融期货策略日报 2018-10-09 期指重回磨底状态，期债后续氛围料偏暖 策略跟踪 观点：国庆长假后首个交易日，金融市场情绪整体偏悲观。股市大幅下挫，债市稍显冷静，弱势震荡为主。尽管7日央行宣布降准，但在中美利差有扩大可能、对于货币政策传导不畅的担忧、人民币贬值忧虑等利空因素压制，这一利好未对市场施加足够影响。 后市来看，我们对期指延续偏谨慎的态度，一方面美债收益率回落前，全球市场处在相对脆弱的状态，另一方面国庆假日期间消费数据无亮点显示居民扩内需空间有限，叠加10月可能面临三季报不及预期的潜在利空，市场预计难以上行，短线大概率磨底再度确认底部。操作上，若沪指跌破2700，前期底仓止损。 对期债市场，我们认为后续氛围料仍以偏暖为主。一方面，央行在美联储加息之后仍然选择了降准操作，反映当前经济下行压力仍然较大，仍需一定的宽松政策来对实体形成支撑。因此，资金面及基本面均对债市形成支撑。另一方面，对于市场担忧的中美利差收窄可能会带来汇率贬值压力而言，我们认为，央行短期仍有借助于逆周期政策来稳定预期，最终通过时间换空间来逐步化解贬值压力。因此，操作上前期多单可继续谨慎持有。 风险因子：1）中美贸易摩擦继续发酵；2）信用集中暴雷；3）宏观数据不及预期；4）美债收益率大幅上行；5）汇率贬值风险加剧 中信期货研究|策略日报（金融期货） 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 流动性 观点：资金利率中枢大幅下移，流动性无忧 （1）周一央行不开展OMO，净回笼1000亿； （2）10月7日央行宣布10月15日起降准1%，置换4500亿MLF，同时释放7500亿流动性。 逻辑：随着长假最后一天，央行宣布10月15日起通过降准1%置换MLF同时释放新增资金之后，周一资金利率中枢大幅回落。从各期限银存间质押利率变动来看，14D及21D的下行幅度最大，分别下行97bp和94bp。我们认为，在流动性本身并无较大问题的背景下，随着央行降准后的资金进一步投放，维持10月尤其是中上旬期间资金面整体无忧的判断。 — 期指 观点：反弹节奏被打断，预计重回磨底状态 （1）沪股通单日净流出73.08亿元，深股通净流出22.96亿元，外资流出或与降准之后贬值压力加大有关； （2）9月PSL仅投放125亿，棚改货币化安置显著放缓，地产及其下游产业链销售承压； （3）国庆档票房收入18.95亿，同比萎缩27.9%，国内旅游收入5990.8亿，同比增长9.04%，增速近年来首次低于两位数，消费降级隐忧诱发休闲服务等板块抛售潮，并间接拖累受益于长假效应的白酒等板块； （4）上汽召回330余万辆车，盘中一度跌停； （5）贸易摩擦继续发酵，蓬佩奥访华未达成实质性成果； （6）恒生指数一度跌破9月12日前低； （7）IF、IH、IC当月合约基差分别收于-2.1、-3.22、8.31点，较节前变化-12.03、-6.15、-11.36点； （8）IF、IH、IC当月合约与次月合约价差收于-2.2、-5.4、32.8点,较节前变化-3.4、7、7.4点； （9）IF、IH、IC总持仓分别变化1305、713、-706手； （10）IF1810前20大席位持买单量多增118手，持卖单量多增439手，对冲资金未有加速入场的迹象。 （11）纳指和标普500指数连跌三日，道指结束两日连跌。标普500指数收跌1.04点，跌幅0.04%，报2884.52点。道琼斯工业平均指数收涨39.94点，涨幅0.15%，报26486.99点。纳斯达克综合指数收跌52.50点，跌幅0.67%，报7735.95点。 逻辑：节后首日三大期指无悬念重挫，但从贴水结构未明显扩大以及IF前20大席位净多头寸变化来看，期指市场未引起足够恐慌，投资者视首日表现为节日补跌。从回调原因来看，一是制造业PMI数据不及预期，尤其是新出口订单回落至48诱发外需疲软的担忧；二是中美摩擦再起波澜，包括蓬佩奥访华未达成实质性成果、美墨加协定涉及非市场经济国家相关条款均显示贸易问题有进一步扩大化的迹象；三是多重因素诱发10年美债收益率上行，全球股债市场现抛售潮。于是尽管7日央行宣布降准，但在中美利差有扩大可能、对于货币政策传导不畅的担忧、人民币贬值忧虑等利空因素压制，这一利好未对市场施加足够影响。对于后市，我们延续偏谨慎的态度，一方面美债收益率回落前，全球市场处在相对脆弱的状态，另一方面国庆假日期间消费数据无亮点显示居民扩内需空间有限，叠加10月可能面临三季报不及预期的潜在利空，市场预计难以上行，短线大概率磨底再度确认底部。操作上，若沪弱势震荡 中信期货研究|策略日报（金融期货） 3/12 指跌破2700，前期底仓止损。 操作建议：底仓持有，若上证综指跌破2700，短线离场 风险因子：1）美股崩盘&美债收益率上行；2）信用集中爆雷； 期债 观点：情绪偏谨慎，但后续氛围料偏暖 （1）公开市场净回笼，但受益于定向降准，资金面延续宽松。 （2）国庆期间美债大跌，收益率飙升。 （3）成交持仓1日变动：T当季成交量（+7309）、持仓量（-1068）；TF当季成交量（+1305）、持仓量（-118）；TS当季成交量（-29）、持仓量（-8）。 （4）基差1日变动：T当季基差（-0.1316）、TF当季基差（+0.0892）、TS当季基差（-0.0075）。 （5）跨期价差1日变动：T当季-次季价差（-0.04）、TF当季-次季价差（+0.125）；TS当季-次季价差（-0.005）。 （6）跨品种价差1日变动：TF当季*1.8-T当季价差（-0.104）、TS当季*3.5-T当季价差（-0.2575）；TS当季*2-TF当季价差（+0.095）。 逻辑：昨日，在股市和汇率均遭遇重挫的情况下，债市表现稍显冷静。银行间现券收益率短端收益率下行，3M下行16BP至2.06%；中长端小幅波动，10Y上行1BP至3.62%。不过，从盘中市场表现来看，期债开盘快速走低，并带动现券收益率反弹，反映当前市场对于海外收益率大幅上行的担忧仍存。我们认为，央行在美联储加息之后仍然选择了降准操作，反映当前经济下行压力仍然较大，仍需一定的宽松政策来对实体形成支撑。因此，资金面及基本面均对债市形成支撑。对于市场担忧的中美利差收窄可能会带来汇率贬值压力而言，我们认为，央行短期仍有借助于逆周期政策来稳定预期，最终通过时间换空间来逐步化解贬值压力。因此，尽管短期市场情绪略偏谨慎，但后续氛围料仍以偏暖为主。 操作建议：多单可谨慎续持 风险因子：1）经济数据大幅好于预期；2）美债收益率大幅上行；3）汇率贬值风险加剧 震荡略偏强 中信期货研究|策略日报（金融期货） 4/12 二、当周经济日历 图1: 当周经济日历 日期 指标 今值 预期 前值 10月8日 中国9月财新服务业PMI 53.1 51.4 51.5 10月8日 中国9月财新综合PMI 52.1 52 10月10日 美国9月核心PPI同比 2.60% 2.30% 10月10日 美国9月PPI同比 2.70% 2.80% 10月11日 美国9月核心CPI同比 2.30% 2.20% 10月11日 美国9月CPI同比 2.40% 2.70% 10月12日 美国10月密歇根大学消费者信心指数初值 100.8 100.1 数据来源：公开资料 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪： 1.央行昨日净回笼1000亿元。央行昨日不开展公开市场操作，昨日有1000亿元14天逆回购到期。央行10月7日宣布10月15日降准1个百分点，置换约4500亿元MLF，并释放7500亿元增量资金。 2.中国9月财新服务业PMI 53.1，预期51.4，前值51.5。 3.中国央行：9月份对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三家银行净增加抵押补充贷款共125亿元，9月末抵押补充贷款余额为32371亿元。 4. 10月8日，中共中央政治局委员、中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪在北京会见美国国务卿蓬佩奥。杨洁篪表示，当前中美关系正处在一个重要关头，面临不少挑战。中方已就美方近期一系列涉华消极言行提出严正交涉并公开表明了原则立场。我们敦促美方立即纠正错误，停止采取损害中方利益的行动。中方将继续采取必要措施，坚定维护自身的主权、安全、发展利益。 中信期货研究|策略日报（金融期货） 5/12 四、期货市场监测 1.国内流动性观察 图2: Shibor利率水平 图3: 央行逆回购操作（日度） 1.522.533.544.555.5201 7/1 2/1 3201 7/1 2/2 7201 8/0 1/1 0201 8/0 1/2 4201 8/0 2/0 7201 8/0 2/2 1201 8/0 3/0 7201 8/0 3/2 1201 8/0 4/0 4201 8/0 4/1 8201 8/0 5/0 2201 8/0 5/1 6201 8/0 5/3 0201 8/0 6/1 3201 8/0 6/2 7201 8/0 7/1 1201 8/0 7/2 5201 8/