1H18结果一致； 3Q指引疲弱

Flashnote2018年8月28日中国股本002120 CH中性价钱（8月24日13:00，2018年格林尼治标准时间（GMT） 人民币32.48元估值人民币44.90元-PER12个月目标价为人民币44.90元上升/下降％+38.212个月TSR％+38.7波动率指数中GICS部门交通市值人民币元55,631市值百万美元8,088自由浮动%7430天平均营业额百万美元7.0发行数量投资基础米1,713年底2017年12月31日A 2018E 2019E 2020E收入m 9,986 13,496 17,315 22,036息税前利润m 2,103 2,724 3,556 4,660息税前利润增长%30.429.530.631.0报告利润m 1,589 2,140 2,824 3,694调整后利润m 1,540 2,140 2,824 3,694每股收益人民币0.91 1.25 1.652.16EPS代表增长%22.636.832.030.8每股收益调整人民币0.90 1.25 1.652.16EPS增长%23.339.232.030.8个人代表x 35.6 26.0 19.715.1PER调整x 36.2 26.0 19.715.1总DPS人民币0.10 0.13 0.170.22股利总收益%0.30.40.50.7资产回报率%26.121.019.220.3鱼子%34.426.222.824.0EV / EBITDAx 21.1 17.5 12.910.0净债务/权益%-34.4-55.7-61.6-69.0P / BVx 9.9 5.0 4.1 3.2002120 CH rel CSI 300性能和记录历史Yunda Holding（A股）（002120 CH）1H18结果一致； 3Q指引疲弱事件 周一收市后，Yunda Holding公布了其1H18业绩。其调整1H18净利润同比增长30％至9.31亿人民币，分别占我们和彭博社18E预期的44％和43％。该公司实现了18E最低利润保证的60％。给定季节性，我们认为结果一致。 然而，我们认为，云大集团在3Q18的中点净利润指引为约4.8亿元人民币，同比增长14％，这似乎非常保守。 Yunda预测9M18的净利润范围在17.6亿元至20.6亿元人民币之间。若不计入4.4亿元的处置收益，则同比增长13％-38％。我们认为，Yunda的18Q3保守指导反映了公司对2H18竞争水平提高的谨慎看法。影响力 1H18收入同比增长37％至59亿人民币，主要是由于包裹数量的快速增长所致。 Yunda的包裹数量同比增长52％至30亿个包裹，相当于13.6％的市场份额（同比增长2.2个百分点）。快递业务的单位经济如下： 1H18的每包平均售价下降12.5％或0.25元人民币至1.74元人民币。主要归因于1）较低的平均水平。我们认为，包裹重量和2）增加了对加盟商的补贴。 由于更好的成本控制和规模经济的增长，1H18的单位成本下降了12.7％或0.17元，至每包裹1.21元人民币。我们估计，云达的单位运输成本同比下降12％，而分拣成本则同比下降16％。 1H18单位毛利同比下降13％或0.08元至每包0.53元。 SG＆A成本在1H18同比下降0.02元至每包0.15元，这主要是由于规模经济的增长所致。 1H18单位净利润同比下降15％或5美分至每包0.31元人民币。 Yunda的3Q中点调整净利润指引显示，每包毛利率为0.28元人民币，比去年同期下降6美分。行动与建议 正在审查中。该股目前的市盈率为26倍18E。麦格理（Macquarie）当时或有禁运期。Yunda 2018年第二季度业绩回顾注意：建议时间表-如果不是连续的，则存在没有人民币百万元2017年第二季度1Q182018年第二季度生活质量同比资料来源：FactSet，麦格理研究公司，2018年8月（除非另有说明，所有数字均为人民币，目标价为人民币）收入2,4182,6573,24622.2%34.2%毛利8026911,03549.7%29.0%调整净利44636256957.3%27.5%保证金GP利润率33.2%26.0%31.9%5.9ppt-1.3ppt调整净利润18.5%13.6%17.5%3.9个百分点-0.9ppt操作统计资料包裹体积1,1571,2611,73437.5%49.9%市场份额11.9%12.7%14.3%1.5点2.4点分析师包裹ASP1.901.901.62-14.7%-14.5%GP单位0.690.550.608.9%-13.9%麦格理资本有限单位净利润0.390.290.3314.4%-14.9%+8524749资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年8月 麦格理研究Yunda Holding（A股）（002120 CH）2重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内落后大市–收益比基准收益低了3％基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率，目前约为9％。麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％Mazi Macquarie –南非跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15-25％。*仅适用于亚洲/澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，物业重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平均股东资金现金流量总额=调整后的净利润+折旧*相当于全额支付的普通加权平均股份数澳大利亚/新西兰上市股票的所有报告数字均根据IFRS（国际财务报告标准）进行建模。推荐比例–截至2018年6月30日的季度澳大利亚/新西兰亚洲RSA美国CA EUR跑赢大市52.87％61.26％48.86％47.54％69.86％46.61％(对于Macquarie的全球业务而言，其后3.51％的股票是投资银行客户)中立34.10％27.25％36.36％46.72％21.92％43.22％ (对于Macquarie的全球业务而言，其后2.10％的股票是投资银行客户)表现不佳13.03％11.49％14.77％5.74％8.22％10.17％(对于Macquarie的全球业务，其后0.00％的股票是投资银行客户)002120 CH vs CSI 300，＆记录历史（除非另有说明，否则所有数字均为人民币货币）注意：推荐时间线–如果不是连续的时间线，则表示当时没有麦格理保险或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司，2018年8月12个月目标价计算方法002120 CH：基于PER法得出的Rmb44.90公司特定的披露:有关本报告涵盖的公司的重要披露信息，请访问www.macquarie.com/research/disclosures。日期股票代码（BBG代码）建议目标价2018年8月17日002120 CH中性人民币44.90元2018年6月13日002120 CH中性人民币45.002017年9月19日002120 CH跑赢大市人民币42.15元目标价格风险披露:002120 CH：任何无法在其市场中成功竞争的行为都可能损害业务。这可能是许多因素的结果，其中可能包括地域混合以及竞争对手推出改进的产品或服务产品。总体而言，运营结果可能会受到全球经济状况（包括金融市场状况）的重大影响。公司面临市场风险，例如利率，汇率和投入价格的变化。公司将不时进行交易，包括衍生工具交易，以管理其中某些风险。分析师认证:我们特此证明，本报告中表达的所有观点均准确反映了我们对主题公司或其证券的个人观点。我们还证明，我们的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关或将与之相关。负责编写此报告的分析师会根据各种因素从麦格理获得报酬，其中包括麦格理集团有限公司的总收入，其中一部分来自麦格理集团的投资银行业务。一般免责声明：麦格理证券（澳大利亚）有限公司；麦格理资本（欧洲）有限公司；麦格理资本市场加拿大有限公司；麦格理资本市场北美有限公司；麦格理资本（美国）公司；麦格理资本有限公司台湾证券分公司；麦格理资本证券（新加坡）有限公司；麦格理证券（新西兰）有限公司； Mazi Macquarie Securities（RF）（Pty）Ltd;麦格理资本证券（印度）有限公司；麦格理资本证券（马来西亚）有限公司;麦格理证券韩国有限公司和麦格理证券（泰国）有限公司不是《 1959年银行法》（澳大利亚联邦）的授权存款机构，其义务不代表麦格理银行有限公司的存款或其他负债ABN 46008583 542（MBL）或MGL。 MBL不保证或以其他方式就上述任何义务提供保证 麦格理研究Yunda Holding（A股）（002120 CH）3实体。 MGL就麦格理资本证券（新加坡）私人有限公司的义务和负债向新加坡金融管理局提供最高3500万新元的担保。 本研究报告已为麦格理集团的批发客户普遍使用而准备，不得全部或部分复制或分发给任何其他人。 如果您不是预期的接收者，则不得以任何方式使用或披露本研究中的信息。 如果您收到的是错误的邮件，请立即通过返回电子邮件告知我们并删除文档。 我们不保证任何电子邮件或附件的完整性，也不对任何其他人对其所做的任何更改负责。 MGL已根据法规要求（包括FCA规则）在团体级别建立并实施了冲突政策（可能会不时修订和更新）（“冲突政策”），其中规定了我们必须寻求识别和确定的方式。处理所有重大利益冲突。 本研究的任何内容均不得解释为诱使购买或出售任何证券或产品，或从事或不从事任何交易。 在准备本研究报告时，我们没有考虑您的投资目标，财务状况或特定需求。麦格理销售人员，贸易商和其他专业人员可以向我们的客户提供口头或书面的市场评论或交易策略，以反映出与本研究中表达的观点相反的观点。 麦格理研究公司生产各种研究产品，包括但不限于基本分析，宏观经济分析，定量分析和贸易构想。 无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究中包含的建议有所不同。 在基于此研究做出投资决策之前，您需要根据您的特定投资需求，目标和财务状况，在有或没有顾问协助的情况下考虑该建议是否合适。 证券交易涉及风险。 证券的价格可以而且确实会波动，并且单个证券甚至可能变得毫无价值。 提醒国际投资者国际投资固有的额外风险，例如货币波动和国际股票市场或经济状况，可能会对投资价值产生不利影响。 这项研究基于从可靠来源获得的信息，但我们不对这些信息的准确性，完整性或最新性做出任何陈述或保证。我们没有义务更正或更新其中的信息或意见。 所表达的