1H18结果一致

请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露1有价证券分析 Consun Pharma（1681 HK）1H18结果一致1H18结果一致。总收入增长13％至8.69亿元人民币。 Consun部门的销售额增长了16.5％，达到5.89亿元人民币。由于5月份停产，榆林的销售额增长6.1％至2.8亿元人民币。由于榆林产品中使用的某些草药价格上涨，整体利润率下降了0.7个百分点。该公司已堆叠了一些药材以稳定成本。由于1H17的一次性股息预扣税，所得税率从1H17的26％降至1H18的20％。因此，毛利率上升1.2个百分点至25.2％，净利润增长18.5％至2.19亿元人民币。市场预期由于榆林的停产而导致1H18增长放缓，我们认为2H18销售增长将追赶，并期望大多数分销商的库存缺口得到弥补。Consun部门预计将保持中旬增长。肾脏药物同比增长 15.7％，这要归功于 1） Uremic Clearance Granule在NRDL中晋升为A类； 2）榆林的OTC分销网络提供了支持。我们预计UCG在20-20财年的复合年增长率将达到11.6％。造影剂增长了3.7％，其中新产品iopamidol注射剂由于原料变化而推迟于2019年推出，而另一种新产品超声微气泡造影剂则有望在2020年推出。对于妇女和儿童药品领域， 1H18的销售额同比增长15.1％，用于孕妇的新剂型产品将于2018年底推出。总体而言，我们预计Consun部门将在未来三年内实现青少年增长。榆林分销商的库存缺口预计将在2H18填补。榆林的销售增长6.1％，净利润增长14.9％。我们看到骨科药物增长了33.1％，皮肤科药物增长了4.6％。分销范围已成功地从6个省扩展到了全国31个省，销售团队从最初的100人扩展到了约600名。一些产品的价格已经提高，例如正固水的价格从人民币2 / 12ml提高到人民币5 / 12ml，并且预计价格会进一步上涨。我们预计2/18 / FY18的销售增长30.1％/ 19.6％，主要是因为1）分销覆盖率和销售团队扩展。 2）销售均价增加，3）由于产能扩大，预计2H18分销商的库存缺口将得到填补。财务状况得到改善。Consun于1H18录得经营现金流入3.928亿元人民币，同比增长427.8％，原因是1）应收账款及应收账款管理导致票据减少13.4％，2）由于榆林停产导致库存减少11.5％，3）榆林于二零一八年上半年录得经营现金净流入人民币1.287亿元（较二零一七年上半年的人民币7.450亿元）。收益摘要（YE 12月31日）FY16A2017财年18财年19财年20财年营业额（人民币百万元）1,2231,6601,9042,1842,507核心净收入（百万元）309379458533619核心每股收益（人民币）0.320.440.530.610.71每股收益（％）25.936.619.616.416.1PE（x）16.612.210.28.77.5PB（x）2.62.72.31.91.6产量 （％）1.83.13.44.04.7净资产收益率（％）17.522.722.222.021.8净负债率（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司，CMBIS估计2018年8月22日股权研究买（维持）目标价HK $ 10.00（先前目标价HK $ 10.20）上升/下降+ 57.2％当前价格HK $ 6.36葛艾美电话：（852）3761 8778电邮：amyge@cmbi.com.hk中国医疗保健行业Mkt。帽。 （港币百万元）5,565平均3个月的吨票（百万港元）41.752W高/低（HK $）9.75 / 5.38已发行股份总数（百万）873.7资料来源：彭博社持股结构体安玉宝及管理层38.8％绿林6.7％自由流通量54.53％资料来源：彭博社分享性能绝对相对1个月-15.4％-12.2％3个月-38.7％-29.6％6个月-37.5％-28.5％资料来源：彭博社12个月价格表现港币12.011.010.09.08.07.06.05.04.03.017年8月16日至17年11月16日至18年2月16日至18年5月16日资料来源：彭博社审核员：毕马威会计师事务所网址：www.chinaconsun.com 2018年8月22日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2调整后的2018E / 19E核心净利润下降1.1％/ 1.9％。我们将2018E / 19E收入下调0.9％/ 1.5％，以反映Iopamidol注射液和超声微泡造影剂的延迟推出以及弱于女性和儿童药物的销售增长。因此，2018E / 19E核心净利润下调了1.1％/ 1.9％。我们预计2017-2020年的收入复合增长率为14.7％，核心净利润复合增长率为16％。维持买入评级，新目标价10.00港元，估值吸引。根据预测变化，我们从更新的DCF模型得出新的目标价10.00港元。 Consun目前的2018年E / 19E市盈率为10.1倍/8.7倍（2018财年PEG为0.63倍）。我们的目标价意味着16倍/13.7倍的2018年/ 19年市盈率，具有57.2％的上升空间。图1：1H18财务业绩摘要1H17人民币元1H18人民币元同比变化孔松50658916.5%玉林2642806.1%总收入76986913.0%齿轮(187)(217)15.9%毛利58265212.0%其他收入和收益72-68.3%分销费用(245)(274)11.9%管理费用(70)(73)4.2%其他费用(10)0-100.0%营业利润26430816.5%财务费用净额(2)(8)不适用营业外项目6(6)不适用应占联营公司业绩00不适用除税前溢利2692949.3%所得税(70)(59)-16.0%少数权益(14)(16)14.9%净利18521918.5%毛利率75.7%75.0%-0.7%营业利润率34.4%35.4%1.1%净利润24.0%25.2%1.2%资料来源：公司，CMBIS估计 请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露32018年8月22日图2：预测更新旧2018新更改旧2019新更改1,3721,339-2.4%9981,0182.0%181149-17.9%193172-10.5%8458450.0%3503500.0%2782780.0%1451450.0%73730.0%2,2172,184-1.5%孔松肾药对比剂女人和孩子的中世纪玉林骨科肝胆其他总收入齿轮1,203903139162717284248123621,920(493)1,186912124151717284248123621,904(489)-1.4%1.1%-10.8%-7.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.9%-0.7%(565)(558)-1.3%毛利1,4271,414-0.9%1,6521,626-1.6%其他收入和收益770.0%880.0%分销费用(603)(598)-0.8%(702)(692)-1.4%行政费用(58)(57)-0.9%(67)(66)-1.5%其他费用(58)(57)-0.9%(67)(66)-1.5%营业利润624617-1.0%727714-1.8%营业外项目00不适用00不适用财务费用55不适用1011不适用应占联营公司/合资公司业绩00不适用00不适用除税前溢利629622-1.0%738725-1.7%所得税(132)(131)-1.0%(155)(152)-1.7%少数权益(33)(33)0.0%(39)(39)0.0%净利463458-1.1%544533-1.9%毛利率74.3%74.3%0.0%74.5%74.4%-0.1%营业利润率32.5%32.4%-0.1%32.8%32.7%-0.1%净利润24.1%24.1%-0.1%24.5%24.4%-0.1%资料来源：公司，CMBIS估计图3：同行的估值公司股票代号价钱港币Mkt帽百万港元2017财年市盈率18财年19财年2017财年PBR（x）18财年19财年2017财年EV / EBITDA（x）18财年19财年2017财年鱼子（％）18财年19财年孔松16816.365,56512.810.48.82.92.01.78.46.25.022.624.824.9利夫宗151331.5528,7198.218.015.33.41.71.618.311.710.151.39.910.8白云山87431.2063,18715.116.815.51.72.11.99.517.514.111.412.713.4CTCM5706.1631,02113.117.414.41.21.71.68.011.09.09.710.511.5神威287711.589,57711.013.811.40.91.41.32.36.24.57.910.111.6平均11.916.514.11.81.71.69.511.69.420.110.811.8资料来源：彭博社，CMBIS 请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露42018年8月22日财务报表收入证明YE 12月31日（人民币百万元）FY16A2017财年18财年19财年20财年收入1,223.51,660.21,903.52,184.32,507.5肾药734.5814.9912.41,017.91,132.4造影剂125.0119.8123.5148.6196.8其他86.6126.5150.5172.3193.4榆林产品277.6599.7717.1845.5984.8销售成本(312.5)(431.8)(489.1)(558.3)(635.9)毛利911.01,228.41,414.41,626.01,871.6其他收支4.48.86.57.77.1分销费用(374.4)(540.3)(598.5)(692.3)(788.6)行政费用(103.5)(118.4)(147.9)(161.3)(189.3)其他费用(38.2)(45.1)(57.1)(65.5)(75.2)营业利润399.4533.4617.4714.4825.6应占联营公司/合资公司的利润3.9----净财务收入/（支出）1.8(11.3)4.710.516.1极好的(1.6)22.9---税前收益403.5545.0622.2725.0841.7利得税(83.8)(123.2)(130.7)(152.2)(176.8)少数权益(12.1)(25.6)(33.3)(39.3)(45.7)净利307.5396.2458.2533.5619.2核心净利润308.8378.5458.2533.5619.2息税折旧摊销前利润430.0597.9648.8746.8859.7资料来源：公司，CMBIS估计资产负债表YE 12月31日（人民币百万元）FY16A2017财年18财年19财年20财年非流动资产1,369.11,387.41,429.81,486.81,561.2固定资产411.4418.7490.6576.9680.7无形资产489.6460.2430.8401.4372.0善意320.6320.6320.6320.6320.6其他非流动资产147.3187.8187.8187.8187.8当前资产1,390.02,184.72,388.12,651.72,981.7现金672.7989.61,121.01,242.81,416.7应收账款576.3995.11,046.91,157.71,278.8库存141.0200.0220.1251.3286.2其他流动资产-----流动负债546.7970.2876.6869.5867.3借贷-193.690.972.758.2贸易及其他应付款项483.3679.7688.8699.9712.2其他流动负债63.596.996.996.996.9非流动负债151.3537.6526.7454.0395.8借贷-374.5363.6290.9232.7其