极简政经史（105）：道阻且长，难求速成——英国脱欧谈判陷入僵局

HeaderTable_User 1139439906 1259939731 1376698287 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【投资策略·证券研究报告】 极简政经史（105）：道阻且长，难求速成——英国脱欧谈判陷入僵局 研究结论 两年前，英国民众公投决定脱欧，这一事实已成定局。但关于英国脱欧的具体形式，两年来仍然处于无休止的争论中，既有英国内部的争议，也有和欧盟其他成员国的争议。英国最终退欧的模式，将很大程度上给欧盟其他边缘国家，尤其是意大利、西班牙等存在脱欧思潮的国家以示范效应，长久地影响欧元区复苏的前景和未来欧盟改革的路径选择。 英国政府内部，关于如何完成脱欧、兑现公投承诺的同时，尽可能减少对经济的负面影响，保守党和议会各在野党派已经进行了大量讨论。首相特蕾莎〃梅上任时，曾是“硬脱欧”的支持者，她表示根据《里斯本协议》规定的2年脱欧谈判期，即使最终无法与欧盟达成协议也要无条件退欧。但为了兼顾各方，减弱脱欧带来的冲击，她的内阁目前属于软脱欧派和硬脱欧派组成的混合内阁。7月，她在与内阁成员在契克斯举行的会议后，达成一条趋于折中模式的谈判路线，造成了政府内部强硬派的不满，脱欧大臣戴维•戴维斯、外交大臣鲍里斯〃约翰逊等硬脱欧派均已辞职。 英国与欧盟之间，主要是英国与法国、德国等欧盟主导国的争议。争议的核心问题是欧盟单一市场和人员自由流动的问题。英国的立场是拒绝接收人员自由流动、减少大量移民涌入给英国就业、治安带来的问题，却又试图留在欧洲单一市场内，维持零关税或低关税的红利。这让法德无法接受，因为如果给予英国过于优厚的脱欧条件，将给其他欧盟成员国一个不好的示范——即使脱欧也不会得到惩罚。因此欧盟目前留给英国两个选择： 1、硬脱欧：英国可以拒绝接收欧盟人员自由流动，同时退出欧洲关税同盟和共同市场，这将使得英国具有“完全主权”，但不利于英国的制造业出口和伦敦的金融中心地位。近水楼台的欧洲是英国最大的出口市场和原料来源，一旦采取硬脱欧，将显著提升英国的贸易成本，同时导致一些将英国作为进入欧盟跳板的外国资本离开英国。另外，硬脱欧还会带来欧盟在北爱尔兰与英国本土之间设臵边境检查和海关边界，导致英国内部经济的事实分裂（因为爱尔兰岛中南部的爱尔兰共和国是欧盟成员），这是英国上下都无法同意的。 2、软脱欧：英国接收欧盟内部人员自由流动，同时留在欧洲关税同盟和共同市场内，在经济上和政治上仍然受欧盟规章的控制和影响。这种柔性脱欧方式短期内有助于英国的经贸稳定，降低脱欧带来的冲击，但将影响英国开展独立贸易谈判的能力，例如英国政府目前正在协商与中国、日本分别建立自贸协定，同时申请加入TPP，但这些都建立在英国完全脱欧自主的基础上，若只是软脱欧则无法实现。且软脱欧在事实上背弃对民众的诸多承诺，会引发民意的剧烈反弹。 事实上，两条道路都非英国所乐意见到的，英国希望的是与欧盟重签自贸协议，或至少成为欧洲经济区（EEA）成员，即在缴纳会费的代价下保留对欧盟单一市场的准入权，但这将考验英国领导层与欧盟的协商水平。自从2017年3月29日英国政府正式致函欧盟，启动里斯本条约第50条的脱欧程序以来，按照为期两年的协商规定，目前留给英国的时间只余6个月，若最终无法达成协议，则将造成英国最不愿看到的无协议脱欧。 风险提示 英国选择硬脱欧路线带来的风险。 报告发布日期 2018年09月28日 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S086051805000 联系人 曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnan@orientsec.com.cn 相关报告 极简政经史（104）：前竞选经理认罪，特朗普支持率继续下滑 2018-09-24 极简政经史（103）：瑞典政坛出现百年未有之变局 2018-09-23 极简政经史（102）：朝韩首脑对话后，朝鲜“弃核”到了哪个阶段？ 2018-09-19 极简政经史（101）：北美自贸区谈判取得进展 2018-09-13 极简政经史（100）：关注中日关系的积极信号 2018-09-09 投资策略 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn