证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 海联金汇（002537）深度研究报告 推荐（首次） 金融科技赋能，转型腾飞在即 目标价：12.58 元 当前价：10.82元  深耕大数据金融领域，金融科技平台初具规模。海联金汇前身是青岛海立美达股份有限公司。由于传统家电及汽车零部件制造业务竞争加剧导致业务发展遇到瓶颈，公司通过非公开发行股票定向收购联动优势转型为“智能制造+金融科技”双轮驱动的科技型公司。重组时签署的业绩承诺为业绩持续增长提供有力保障，2016/2017两年平均完成承诺净利润的107.25%。  移动信息服务市场护城河深厚，行业移动短信市场发展空间依旧广阔。近年来移动互联网的普及带动移动通信业务迅速发展，移动通信业务收入在电信业务总收入中的占比超过70%以上，虽然即时通讯app对短信业务量出现一定冲击，但是行业移动信息市场仍有广阔空间。目前，联动优势为工商银行、建设银行、中国银行、交通银行等二十余家银行总行及信用卡中心提供B-MAS运营支撑服务，短信息发送量保持快速增长态势。2017年信息发送量达1500亿条，在银行短信市场占据主导地位。随着互联网技术快速发展，短信场景多样化诱发新的增量空间，触发类短信为市场提供巨大增量，我们预计公司在移动运营商信息服务领域仍能维持稳定高速的增长。  第三方支付业务利润稳步增加，沉淀数据蕴藏利润爆发点。2017年第三方移动支付市场规模达到98.7亿，同比增长67.86%。联动优势的第三方支付业务市场份额位列第四，仅次于支付宝、微信支付、壹钱包，“联动惠商+”云业务平台通过对数据进行整合及分析降低合作渠道商运营支出，建立了一个对接商户服务与消费者个性化需求的生活服务支付生态圈。  普惠金融市场欣欣向荣，金融科技赋能传统金融业大有可为。过去六年时间我国消费性贷款余额平均年复合增长率达到25%，总量已经接近31.5万亿元人民币。传统银行系消费金融公司风控体系存在经营效率低、运营成本高、不良贷款率居高不下等诸多问题，这些因素给拥有大量用户消费数据和强大的IT系统支持并有能力深度挖掘和高效利用数据流量的金融科技型企业提供一个成长潜力巨大的市场。我们认为联动优势作为国内最大的金融和电子商务产业链服务提供商之一，拥有稀缺的支付和收单牌照，未来金融大数据产品服务拥有巨大增长空间，金融科技业务有望成为公司营业收入和净利润高速增长的新引擎。  分部估值。根据公司的业务板块，我们将其分为智能制造业务、移动运营商信息服务业务、金融科技业务等三部分并采用可比估值分别估算业务价值。参考智能制造业务可比公司2018年PE平均值给予该部分业务23.6倍P/ E，对应目标市值贡献51.9亿元。参考移动运营商信息服务业务可比公司2018年PE平均值给予该部分业务21.1倍P/ E，对应目标市值贡献26.5亿元。参考金融科技业务可比公司2018年PE平均值给予该部分业务37.6倍P/E，对应目标市值贡献79.0亿元。公司三部分业务合理估值相加为157.38亿元，对应目标价12.58元/股。  盈利预测：我们预计公司2018/2019/2020三年EPS分别为0.44/ 0.69/ 1.11元，对应PE分别为24.4/15.6/9.8倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。  风险提示：系统性风险、智能制造业务不及预期、移动信息业务市场竞争加剧、第三方支付业务不及预期、金融科技业务增速不及预期。 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 3996 5294 7219 9964 同比增速(%) 51.69% 32.48% 36.37% 38.02% 净利润(百万) 445 596 931 1,486 同比增速(%) 71.10% 33.98% 56.26% 59.57% 每股盈利(元) 0.33 0.44 0.69 1.11 市盈率(倍) 32.7 24.4 15.6 9.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年9月25日收盘价 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 证券分析师：王舫朝 电话：010-66500995 邮箱：wangfangzhao@hcyjs.com 执业编号：S0360518010003 总股本(万股) 125,135 已上市流通股(万股) 120,845 总市值(亿元) 135.4 流通市值(亿元) 130.75 资产负债率(%) 40.6 每股净资产(元) 5.6 12个月内最高/最低价 12.66/8.51 -16%-6%5%15%17/0917/1118/0118/0318/0518/072017-09-26～2018-09-25 沪深300 海联金汇 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 机械基础件 2018年09月25日 海联金汇（002537）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、智能制造与金融科技双轮驱动，打造大数据金融服务平台 ..............................................................................5 （一）积极重组转型，深耕大数据金融领域....................................................................................................5 （二）并购联动优势,金融科技平台初具规模...................................................................................................5 二、第三方移动支付：支付业务利润稳步增加，沉淀数据蕴藏利润爆发点 .............................................................7 （一）第三方移动支付市场趋势大观 ..............................................................................................................7 （二）公司多场景布局业务，联动优势支付业务沉淀数据价值将迸发 .............................................................8 三、移动信息服务市场：金融短信服务市场垄断地位.............................................................................................9 （一） 移动信息服务市场趋势大观...........................................................................................................9 （二）公司基本垄断银行短信市场................................................................................................................ 10 四、大数据业务：基于大数据分析平台的智能金融时代已经到来 ......................................................................... 11 （一）中国大数据产业总体规模持续增长，金融服务行业进入“数据为王”时代 ......................................... 11 （二）以Capital One为例：金融科技大数据平台创造增长奇迹 ................................................................... 12 （三）普惠金融市场欣欣向荣，金融科技赋能传统金融服务业大有可为 ....................................................... 13 五、业绩预测与投资建议..................................................................................................................................... 17 六、风险提示 ...................................................................................................................................................... 21 海联金汇（002537）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1 主要控股股东情况（2018年3月31日） ....................................................................................................5 图表2 2016-2018业绩承诺完成度 ..........................................................................................................................6 图表3 收购前后营收增速和净利润增速变化 ..........................................................................................................6 图表4 收购前后毛利率和净利率变化 ....................................................................................................................6 图表5 公司各业务营收占比 ..................................................................................................................................6 图表6 公司各业务毛利润贡献占比 ........................................................................................................................6 图表7 第三方移动支付行业快速发展 ....................................................................................................