证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 人力资源服务 2022年04月30日 人力资源行业深度研究报告 推荐 （首次） 重组在即，转型人服，北京外企将登陆A股  行业事件：北京城乡主营商超零售，疫后增长乏力，公司拟进行重大资产重组，置换北京外企优质资产，进击人服赛道。公司前身为北京市城乡贸易中心商场，92年完成股改，94年登陆A股，实控人为北京市国资委。4月12日公告拟实施重组，交易分为3个部分：1）置出资产，与第一大股东北京国管持有北京外企86%的股权等值置换，置出资产65.02亿元，拟置入资产89.46亿元，差值24.44亿元；2）发行股份购买北京外企资产，取得北京外企100%股权；3）募集配套资金，上市公司拟向北京国管定增募资约16亿元用于数字一体化建设和补充流动资金。本次交易后，若考虑配套融资，上市公司重组后备考总股本约5.66亿股（原股本3.17亿+差额发行1.54亿+配套募资发行约0.95亿），北京国管将持有重组后上市公司49.23%的股权。  北京外企是国内专业的人力资源综合解决方案提供商，经营稳健：业务外包服务为北京外企最主要的收入来源，2021年营收占比达到85.5%。2021年公司实现营收254.18亿元，同比增长40.45%，实现归母净利润6.15亿元，同比增长6.94%，扣非归母净利润3.91亿元，同比增长0.82%，财务相对稳健。  人力资源服务商扮演中间桥梁，匹配供需：人力资源服务商降低企业雇主的用工成本，同时帮助外包员工实现灵活用工和岗位匹配。随着我国经济产业结构升级转型，企业用工成本日益增加以及新业态兴起，行业呈现较高景气度，2019年我国人服行业总规模达到1.96万亿元（+10.73%），2020年国内人服机构数量增长至4.58万家（+15.66%），从业人员84.33万人（+24.97%）。“人口红利”转向“人才红利”，叠加疫情影响，企业的求人倍率上升，供求关系逆转，2021Q3全国求人倍率达1.53，人力资源服务凸显价值。  北京外企立足北京，较早建立起了专业产品体系，提供多样细分服务，当前已形成25个转型创新产品管理模式，并持续推进产品优化迭代。2010年，公司强强联合德科集团，合资成立外企德科品牌，借助德科集团丰富的管理经验、工具和全球业务渠道资源等，公司构建起服务生态系统，深耕北方地区和华东地区，当前服务范围覆盖全国31个省、自治区及直辖市，在全国400余座城市建立了服务网络。丰富的管理经验和渠道优势下，公司与知名的优质企业建立了稳定的合作关系，华为21年占比公司总营收达20.19%，优质客户带来收入和利润的同时，也为公司未来发展提供了背书。  行业投资建议：我国人力资源行业方兴未艾，在产业结构转型、人才红利、就业趋势等因素推动下，规模预期持续增长。建议关注重组已落地的人服龙头外服控股、灵活用工业务领先企业科锐国际。另北京外企重大资产组合完成后，优质人力资产注入，也将带动公司业绩明显提升，在行业相对高景气度下，伴随公司数字化转型进程加快，将夯实公司产品、服务和平台一体化的逻辑，具备市场竞争力，建议持续跟踪。  风险提示：宏观经济波动、疫情反复、疫情防范政策变化、本次交易终止、业绩承诺无法实现、行业政策变化、行业竞争加剧等。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 2 0.00 总市值(亿元) 203.39 0.03 流通市值(亿元) 141.61 0.02 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.9% -19.9% -23.5% 相对表现 -0.4% -0.5% -0.1% 相关研究报告 -29%-14%2%17%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-29~2022-04-28人力资源服务沪深300华创证券研究所 人力资源行业深度报告暨北京城乡重大资产重组点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 报告清晰梳理了北京外企重大资产重组预案及其核心竞争力，并解析了人力资源行业当下驱动因素。 投资逻辑 我国人力资源行业方兴未艾，在产业结构转型、人才红利、就业趋势等因素推动下，规模预期持续增长。建议关注重组已落地的人服龙头外服控股、灵活用工业务领先企业科锐国际。另北京外企重大资产组合完成后，优质人力资产注入，也将带动公司业绩明显提升，在行业相对高景气度下，伴随公司数字化转型进程加快，将夯实公司产品、服务和平台一体化的逻辑，具备市场竞争力，建议持续跟踪。 人力资源行业深度报告暨北京城乡重大资产重组点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 资产置换：人服龙头接力商贸零售 ............................................................................... 6 （一） 北京城乡：疫后商超零售业务增长乏力 ........................................................... 6 （二） 重大资产重组：优质资产注入，人服接力商超零售 ....................................... 7 1、 重大资产置换：同一控制人下的企业合并 ......................................................... 7 2、 发行股份购买资产：北京城乡取得北京外企100%股权 ................................... 7 3、 募集配套资金：上市公司拟向北京国管定增募资约16亿元 ........................... 8 4、 交易完成后股权结构和备考市值 ......................................................................... 9 （三） 北京外企：老牌综合人服供应商，财务相对稳健 ......................................... 10 二、 人力资源服务行业：多重驱动，相对高景气 ............................................................. 13 （一） 人服行业规模持续增长 ..................................................................................... 13 1、 人服行业概览和商业模式 ................................................................................... 13 2、 人服行业规模相对高景气 ................................................................................... 14 （二） 产业结构升级和用工成本上升推动人服行业景气度提升 ............................. 15 （三） 行业竞争格局分散 ............................................................................................. 17 三、 北京外企：产品、服务、平台一体化加速 ................................................................. 18 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 23 人力资源行业深度报告暨北京城乡重大资产重组点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 北京城乡营收及增速 ................................................................................................. 6 图表 2 北京城乡归母净利润及增速 ..................................................................................... 6 图表 3 北京城乡净利率下滑 ................................................................................................. 6 图表 4 北京城乡分业务收入（亿元） ................................................................................. 6 图表 5 北京城乡和北京外企资产置换股权关系简图 ......................................................... 7 图表 6 北京城乡发行股份购买资产 ..................................................................................... 8 图表 7 交易完成后，北京外企需兑现业绩承诺金额 ......................................................... 8 图表 8 募集配套资金使用用途 ............................................................................................. 9 图表 9 本次交易完成后的股权结构 ..................................................................................... 9 图表 10 北京城乡本次交易数据一览 ................................................................................... 9 图表 11 北京外企主营业务 ................................................................................................. 10 图表 12 北京外企营收和增速 ............................................................................................. 11 图表 13 北京外企净利润 ......................................................................