证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 专用设备 中联重科(000157.SZ)/10.28元 公司转型已经进入战略收获期，二次腾飞在即 调研对象 公司董秘、环境事业部副总经理 调研结论 公司转型已进入战略收获期，二次腾飞在即。 1. 环保进入加速发展期，环保设备与环保工程与服务互相促进，产业链整合不断推进，未来3-5年目标从目前50亿元收入规模增长到150-200亿元的规模，与目前工程机械板块业务收入基本持平。 2. 农机业务面临历史机遇，加强技术引进和产业链整合，做中国农机行业的领军企业，收入目标未来3-5年达到200亿元以上。 3. 传统工程机械行业最差的时候即将过去，下半年起需求大概率好转，行业风险基本释放完毕。 投资建议 1. 现阶段应该充分重视大集团的转型，尤其是上一个周期中优秀的企业的转型。他们具有资金、人才、机制、管理等优势，转型战略选择严谨，执行力强，我们认为成功的概率更大。 2. 中联重科转型的环保、农机两个方向均是万亿的市场空间，均存在再造一个中联重科的可能性，我们判断到2016年这两块业务均有望进入加速增长的通道，规模经济有望体现，盈利开始快速增长。公司转型已经进入战略收获期，二次腾飞在即。 3. 预计2015-16年公司EPS分别为0.21元，0.29元，对应PE分别为49X，35X，考虑到进军环保运营打开长期增长空间，维持公司投资评级“强推”评级。强烈建议买入。 调研要点 1. 公司的战略：战略转型谋定而后动  公司早在2010年的时候就在思考转型，当时已经明确了环保、农机等战略方向，只是当时行业景气所以没有大力宣传。 [table_reportdate] 2015年06月09日 调研简报 证券研究报告 证券分析师： 李佳 执业编号： S0360514110001 Tel： lijia@hczq.com Email： 何思源 研究助理： hesiyuan@hczq.com Tel： 鲁佩 Email： lupei@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 770595 流通A股/B股(万股) 626099/0 资产负债率(%) 55.7 每股净资产(元) 5.50 市盈率(倍) 48.51 市净率(倍) 1.84 12个月内最高/最低价 10.80/4.23 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2014/6/8～2015/6/8-1%28%57%86%115%144%14/614/914/1215/3沪深300中联重科 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《进军环保蓝海，期待二次腾飞》 2015-06-02 《积极转型，期待二次腾飞》 2015-06-02 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 2  董事长现在思路非常明确，环保、农机业务现阶段的最重要的任务是卡位，要快速发展。  从未来3-5年看，传统工程机械要保持竞争力，环保和农机业务要实现各占三分天下的格局。 2. 环保业务进入快速发展期  收购的背景：2010年就开始转型了，2013年以来加快向环境转型的力度。我们觉得设备是我们的核心竞争力，我们要充分利用设备制造的优势整合产业链，环境运营和治理技术上没有优势，我们一直在找这样的企业，经过充分的论证才找到意大利这家企业。未来会在中国投一个全资子公司来和中联合作，主要提供技术和项目管理，也可以参与到某一个项目的投资的。  转型的行业背景：从环境投资和运营方面转。国家这块投入越来越大，现在越来越市场化，政府买单企业的服务。我们在环卫这个行业有二十年的打拼，积累了很多资源和人脉。我们搞了个市长研修班，每年都有了论坛，每年都有1-200人。  后续发展的思路：迅速推广，中联会设立环保产业基金，规模会有几十个亿元，在基金层面会有一些战略合作，在具体的项目还有合作，和当地城市的政府成立合资公司，也有可能是单个项目，也有可能是总包下来，也可以分包给战略合作方。  短期的重点是发展城市固废垃圾处理行业，比如餐厨垃圾处理。我现在设备方面的优势还在固废垃圾这块的。我们希望设备制造到运营到投资。做大的环保的概念的。污水处理等我会有战略合作伙伴，会一步一步做。  环境工程的盈利能力：一天120吨的餐厨垃圾处理的，一年超过2000万的收入，净利润在600-700万。净利润率超过30%。如果考虑设备更高。长沙一天在400吨，规模经济利润率可能更高。  环境设备设备板块的盈利情况：9000万的投资，3000万的设备投资，净利润率10-15%，毛利率35-40%的区间。我们还有个优势一半以上的设备是我们自己生产的。分选设备、垃圾收集车，都是我们自己生产的。  目标：制造这块增长30%左右40亿元到50亿元，后面增长比例会更高。三到五年到环境的规模和工程机械规模相当，150-200亿元。 3. 农机的战略：加强产业链整合和技术引进步伐，成为国内农机领军企业。  收购奇瑞重工，填补在农机这块的空白。国内农机的技术处于中低端。第二步技术提升，这种提升通过国际并购的方式来实现。  渠道：奇瑞有800多个点，海外也有布局有。  现在产能100亿元。今年目标50个亿元的，现阶段的战略主要是收入增长，抢占份额，到一定规模后，利润就会出来。 4. 传统业务：需求基本见底，一路一带拉动海外需求。  传统这块就是在做风险控制，今年需求还在萎缩。公司认为随着国家继续宽松和积极财政政策，下半年需求会变好。  一带一路对我们的影响：1）中资外带，2）公司在海外布局都在一路一带沿线国家的。海外项目是有，缺少的是资金，亚投行运营后会启动。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 74082 75555 79677 84865 营业收入 25851 28436 32702 37607 现金 16894 25399 27410 31662 营业成本 18642 20275 23087 26701 应收账款 30439 25715 27987 28047 营业税金及附加 228 253 251 244 其它应收款 926 875 791 864 营业费用 3036 1194 1357 1692 预付账款 386 583 498 489 管理费用 1930 3412 3924 3944 存货 10376 10285 9803 10155 财务费用 745 468 473 539 其他 15059 12698 13188 13648 资产减值损失 607 793 811 737 非流动资产 19676 21235 20457 20259 公允价值变动收益 -12 -9 -6 -9 长期投资 228 251 225 235 投资净收益 11 29 27 22 固定资产 6067 6493 6590 6408 营业利润 663 2061 2820 3763 无形资产 3307 3430 3584 3757 营业外收入 414 332 330 359 其他 10074 11061 10059 9860 营业外支出 214 286 253 251 资产总计 93758 96790 100134 105125 利润总额 863 2106 2898 3871 流动负债 25262 31017 29768 28682 所得税 235 385 562 838 短期借款 3864 4426 4500 4263 净利润 628 1721 2336 3033 应付账款 7351 7917 7973 7747 少数股东损益 34 115 87 79 其他 14047 18675 17295 16672 归属母公司净利润 594 1606 2249 2955 非流动负债 27248 22875 26160 30059 EBITDA 1914 3260 4138 5238 长期借款 9787 11064 13462 16069 EPS摊薄（元） 0.08 0.21 0.29 0.38 其他 17460 11811 12697 13989 负债合计 52510 53892 55927 58741 主要财务比率 少数股东权益 417 532 620 698 2014 2015E 2016E 2017E 股本 7706 7706 7706 7706 成长能力 资本公积金 13152 13152 13152 13152 营业收入 -32.9% 10.0% 15.0% 15.0% 留存收益 20287 21508 22729 24827 营业利润 -85.4% 210.8% 36.8% 33.5% 归属母公司股东权益 41145 42366 43587 45685 归属母公司净利润 -84.5% 170.3% 40.0% 31.4% 负债和股东权益 93758 96790 100134 105125 获利能力 毛利率 27.9% 28.7% 29.4% 29.0% 现金流量表 净利率 2.4% 6.1% 7.1% 8.1% 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E ROE 1.4% 3.8% 5.2% 6.5% 经营活动现金流 -7897 11670 1625 2837 ROIC 1.6% 3.4% 4.2% 5.0% 净利润 628 1606 2249 2955 偿债能力 折旧摊销 647 686 767 828 资产负债率 56.0% 55.7% 55.9% 55.9% 财务费用 745 468 473 539 净负债比率 29.58% 34.59% 36.59% 38.89% 投资损失 -11 -29 -27 -22 流动比率 2.93 2.44 2.68 2.96 营运资金变动 -10983 6852 -1526 -1269 速动比率 2.52 2.10 2.35 2.60 其它 1077 2087 -311 -193 营运能力 投资活动现金流 -2611 975 -1153 -891 总资产周转率 0.28 0.30 0.33 0.37 资本支出 -975 -632 -434 -333 应收帐款周转率 0.89 1.01 1.22 1.34 长期投资 2101 241 -41 -53 应付帐款周转率 2.33 2.66 2.91 3.40 其他 -3738 1367 -678 -505 每股指标(元) 筹资活动现金流 8230 -4141 1539 2306 每股收益 0.08 0.21 0.29 0.38 短期借款 -1344 561 74 -236 每股经营现金 -1.02 1.51 0.21 0.37 长期借款 4146 1277 2398 2607 每股净资产 5.34 5.50 5.66 5.93 普通股增加 0 0 0 0 估值比率