预告2015年纯利同比增长9%，未来亮点多

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 。。。 2016年3月30日 李晓璐 C0049@capital.com.tw 目标价(元) 55 公司基本资讯 产业别 休闲服务 A股价(2016/3/30) 45.94 上证综指(2016/3/30) 3000.65 股价12个月高/低 74.33/41.56 总发行股数(百万) 976.24 A股数(百万) 976.24 A市值(亿元) 448.48 主要股东 中国国旅集团有限公司(55.30%) 每股净值(元) 11.23 股价/账面净值 4.09 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 8.9 -22.5 -9.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2015-08-31 53.13 买入 产品组合 商品贸易-免税商品 37.2% 旅游服务-出境旅游 33.9% 旅游服务-国内旅游 17.4% 机构投资者占流通A股比例 基金 2.4% 一般法人 70.3% 股价相对大盘走势 中国国旅 (601888.SH) Buy 买入 预告2015年纯利同比增长9%，未来亮点多 结论与建议： 公司预告2015年归母净利润同比增长9%。公司的免税贸易增长良好，此外公司积极发展线上业务，并计画推进国企改革事宜，未来亮点颇多，维持买入的投资建议。  业绩快报：公司预计2015年实现营业收入212.4亿元，YOY增长6.54%，实现归属母公司净利润16.08亿元，YOY增长9.38%，每股收益1.647元。照此预估，4Q单季收入54.45亿元，YOY增长0.83%，净利润2.894亿元，YOY增长4.13%。  分业务状况：免税业务：2015年海南免税店(三亚、海口两店)实现销售额55.4亿元人民币，同比增加28%；购物人数164万人次，同比增加22.4%；销售离岛免税品649.2万件，同比增加21.11%。免税店销售数据较快增长一是由于旅游需求旺盛，二是由于自2015年3月30日起新增17大类免税品,使总品种达到38种。旅游服务业务：公司2015年上半年旅游板块业务营收同比增长增长4.01%，受旅游出行旺盛的带动，我们预计2015年全年旅游板块营收同比增长5%。  行业前景：免税业务：财政部、商务部、海关总署、国家税务总局和国家旅游局决定增设和恢复口岸进境免税店（在13个机场口岸、6个水陆口岸各设1家进境免税店），幷将5000元免税购物额提高到境内外合计不超过8000元，自2016年2月18日起执行。这将刺激中国免税贸易业务的快速增长。旅游服务业务： 2015年国内游客达到40亿人次，同比增长10.5%，国内旅游收入34195亿元，同比增长13.1%；出境旅游人数达到1.2亿人次，旅游花费1045亿美元，分别增长12.0%和16.7%。由于旅游产业链长，消费带动系数大，旅游业成为当前经济转型期受到政策大力扶持的行业之一。政府工作报告中明确提出“落实带薪休假制度，加强旅游交通、景区景点、自驾车营地等设施建设，规范旅游市场秩序，迎接正在兴起的大众旅游时代”。  未来看点：线上业务：公司积极推动各项业务的线上发展：在旅行社业务的电商化方面， 开放式B2B旅游分销平台—蒲公英已经上线。免税线上销售方面：中免集团官方网上商城——中免商城，已于2015年1月上线。海南离岛免税限额再次提高：自2016年2月1日起将海南离岛个人每年累计免税限额从8000元提高到16000元。根据商务部数据，2016年前两个月海南离岛免税销售额同比增长17%，免税品销量同比增长1.1%。其中2月份免税销售额同比增长24%。免税商品贸易是公司营收和利润的重要来源，而海南免税店销售额占公司免税贸易的比重很高，因此免税额度大幅上调将直接刺激公司总营收的增长。  盈利预测：长期来看，线上管道发展、免税政策放宽和国企改革，是未来的重要驱动力。预计2016-2017年公司实现净利润18.6和21.72亿元，YoY增长15.63%和16.78%，对应动态P/E为24倍和20倍，维持买入的投资建议。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2013 2014 2015F 2016F 2017F 纯利 (Net profit) RMB百万元 1295 1470 1608 1860 2172 同比增减 ％ 28.73 13.57 9.38 15.63 16.78 每股盈余 (EPS) RMB元 1.33 1.51 1.65 1.90 2.22 同比增减 ％ 28.73 13.57 9.36 15.66 16.78 A股市盈率(P/E) X 33.77 29.73 27.19 23.51 20.13 股利 (DPS) RMB元 0.40 0.46 0.49 0.57 0.67 股息率 (Yield) ％ 0.89 1.03 1.10 1.28 1.49 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年3月30日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2013 2014 2015 2016F 2017F 营业收入 17448 19936 21200 24805 29021 经营成本 13290 15180 16112 18653 21824 营业税金及附加 199 218 246 287 336 销售费用 1427 1581 2410 2029 2374 管理费用 827 907 1164 1078 1261 财务费用 -100 -54 6 -5 -6 资产减值损失 19 30 42 15 15 投资收益 107 128 135 4 4 营业利润 1894 2202 2364 2751 3221 营业外收入 69 30 25 35 30 营业外支出 5 5 5 6 4 利润总额 1957 2227 2377 2780 3247 所得税 472 557 547 667 779 少数股东损益 190 200 222 254 296 归属于母公司所有者的净利润 1295 1470 1608 1860 2172 附二：合幷资产负债表 百万元 2013 2014 2015F 2016F 2017F 货币资金 7081 7289 7952 8674 9745 存货净额 755 884 972 1070 1145 应收帐款净额 1302 1530 1683 1851 1981 流动资产合计 10000 10924 12016 13218 14143 固定资产合计 204 197 217 238 255 在建工程 563 1615 1857 2136 2349 非流动资产合计 892 147 132 119 107 资产总计 2961 3777 4343 4995 5744 流动负债合计 12961 14701 16360 18213 19887 长期负债合计 3252 3867 4254 4679 5147 负债合计 3 41 45 50 55 归属母公司所有者权益 3255 3908 4299 4729 5202 少数股东权益 641 695 737 781 828 股东权益合计 9706 10793 12061 13484 14685 负债和股东权益总计 12961 14701 16360 18213 19887 附三：合幷现金流量表 百万元 2013 2014 2015F 2016F 2017F 经营活动产生的现金流量净额 1470 1496 1696 1938 2210 投资活动产生的现金流量净额 (494) (808) (695) (547) (455) 筹资活动产生的现金流量净额 2156 (473) (338) (638) (624) 现金及现金等价物净增加额 3120 208 663 753 1131 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。