重卡曲轴龙头：受益重卡高景气、未来增长亮点多

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1124.86 流通股本(百万股) 1123.93 市价(元) 6.56 市值(百万元) 7379.09 流通市值(百万元) 7372.99 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：6.56 目标价格：8.5 分析师：王华君 执业证书编号：S0740517020002 电话：010-59013814 Email：wanghj@r.qlzq.com.cn 联系人：于文博 Email：yuwb@r.qlzq.com.cn 联系人：范炜 Email：fanwei@r.qlzq.com.cn 联系人：朱荣华 Email：zhurh@r.qlzq.com.cn 联系人：许忠海 Email：xuzh@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 公司点评：《天润曲轴（002283）：重卡曲轴龙头拓展乘用车市场；外延并购进军汽车轻量化》2017.2.6 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,689.84 1,821.51 3,173.16 3,802.55 4,523.75 增长率yoy% 4.34% 7.79% 74.21% 19.83% 18.97% 归母净利润 150.26 194.30 339.66 396.52 503.86 增长率yoy% 12.71% 29.31% 74.82% 16.74% 27.07% 每股收益（元） 0.27 0.17 0.30 0.35 0.44 每股现金流量 0.87 0.34 0.15 0.43 0.52 净资产收益率 4.48% 5.47% 10.59% 11.01% 12.27% P/E 83 45 22 19 15 PEG 6.54 1.53 0.30 1.14 0.55 P/B 3.72 2.45 2.35 2.09 1.83 投资要点  受益重卡高景气，公司营收、利润大幅增长。2017H1公司实现营收13.39亿元，同比增长64.19%，实现归母净利润1.24亿元，同比增长66.49%。  公司为中国重卡曲轴龙头，未来增长亮点多。公司不仅仅受益于重卡的高景气度，公司努力拓展连杆、铸件业务，努力拓展轻卡、乘用车、工程机械等领域，深耕汽车零部件领域。  1-9月归母净利润预计增长50%-100%，有望保持高增长。公司公告1-9月归母净利润预计可达1.87-2.49亿，同比增长50%-100%；我们认为重卡市场需求持续旺盛，公司订单大幅增加，下半年有望保持高增长趋势。  重卡曲轴国内龙头，有望参与全球化竞争。公司在重卡曲轴领域国内第一，国际第三，国内市场市占率50%以上，关键产品70%以上。公司近几年目前出口占比在10%左右，未来有望参与全球竞争，成为全球市场有力参与者。  产业结构优化调整，抗风险能力逐渐增强。公司近几年对产品结构进行优化调整，形成了目前的曲轴、连杆、铸件、锻件业务板块同步发展的战略新格局。2017H1，公司曲轴、连杆、铸锻件板块营收占比分别为77%、14%、8%。未来公司将继续多元化发展，降低重卡行业波动的影响。  连杆业务占比不断提高，致力成为卡车涨断连杆龙头。2017年H1公司连杆营收达到1.83亿元，同比增长153%，成为公司增长最快的业务。连杆销量达到101万支，超过2016年全年。连杆业务占比达到13.69%，同比提升4.82pct。公司未来几年致力发展成为中国最大的卡车涨断连杆生产厂商。  重卡此轮增长周期有望延续，公司将充分受益。重卡行业呈现7年左右周期性，2010年重卡销量达到102万辆的顶峰后持续走低，2016年开始回暖，2017年进入放量增长阶段，上半年重卡销售量达到58.37万辆，同比增长71.5%。由于新国标的更新改造、治超引起的单车运力下降以及下游基建较高增速，我们预计重卡销量这一轮快速增长尚未见顶，高景气态势有望持续。  产业链完善、柔性生产线转换优势；管理先进。公司产业链完善，生产线均为柔性生产线，可根据市场形势快速调整产品结构，使产能得到充分利用，降低行业波动风险。  投资建议：公司为重卡曲轴国内龙头，受益重卡行业高景气，收入利润大幅提升。同时公司推动业务多元化发展，拓展连杆、轻卡、乘用车曲轴市场。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.3/0.35/0.44元，维持“增持”评级。  风险提示：重卡行业景气度下降，原材料价格上升风险，多元化发展低于预期 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月27日 天润曲轴(002283)/汽车零部件 重卡曲轴龙头：受益重卡高景气、未来增长亮点多 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 一、受益重卡高景气，2017H1归母净利大幅增长66% 受益重卡高景气，公司收入、利润大幅增长  公司8月23日发布2017年中报，上半年公司实现营业收入13.39亿元，较去年同期增长64.19%；实现归母净利润1.24亿元，较去年同期增长66.49%；受益重卡高景气，收入、利润大幅增长。  受上游钢材价格及折旧因素影响，公司营业成本增加，毛利率25.74%，同比去年下降2.88pct；三费费率合计9.7%，同比下降2.6pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-2.89pct/0.23pct/0.06pct；经营现金流量净额为-1.6亿元，主要原因为购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加；公司整体经营状况保持良好状态。 1-9月归母净利预计增长50%-100%，下半年有望保持高增长  公司公告1-9月归母净利润预计可达1.87-2.49亿，同比增长50%-100%；我们认为重卡市场需求持续旺盛，公司订单大幅增加，下半年有望保持高增长趋势。 二、重卡曲轴国内龙头，业务多元化发展 重卡曲轴国内龙头，有望成为全球市场有力参与者  公司在重卡曲轴领域国内第一，国际第三，是康明斯、戴姆勒、卡特彼勒、约翰迪尔、斗山、依维柯等国内外著名主机厂曲轴供应商，并随主机远销20多个国家和地区，部分系列型号的产品以及铸件产品，直接出口美国、英国、意大利、韩国、土耳其等国家。  近两年公司整体稳定增长，市场占有率不断攀升，主机装机率达60%，重卡曲轴领域，国内市场市占率50%以上，关键产品70%以上。公司近几年目前出口占比在10%左右，未来有望参与全球竞争，成为全球市场图表1：近6个季度公司营收增速不断向上 图表2：2017年上半年净利润保持高增长 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 有力参与者。 产业结构优化调整，抗风险能力逐渐增强  公司近几年对产品结构进行优化调整，形成了目前的曲轴、连杆、铸件、锻件业务板块同步发展的战略新格局。2017年上半年，公司曲轴、连杆、铸锻件板块实现营业收入占公司总营收比例分别为77%、14%、8%，其中重型发动机曲轴销量约30万支，市场占有率50%；连杆销量101万支，实现营业收入1.83亿元，同比增长153%；铸件板块实现营业收入约1亿元，同比增长81%。未来公司将继续加大连杆、轻型发动机曲轴、乘用车曲轴、铸件、锻件产品及客户的开发力度，逐渐加大重卡之外产品的产销规模，以规避重卡行业波动对公司造成的影响。 图表3：2014-2017H1各业务板块营收（百万元）情况及占比 业务板块 2014 2015 2016 2017H1 营业收入 1478.8 1303.3 1433.4 1030.7 曲轴 同比增长 7.3% -11.9% 10.0% 53.9% 业务占比 91.3% 77.1% 78.7% 77.0% 营业收入 83.1 105.8 154.0 183.3 连杆 同比增长 22.9% 27.3% 45.6% 153.3% 业务占比 5.1% 6.3% 8.5% 13.7% 营业收入 23.1 205.8 189.3 108.7 曲轴毛坯 同比增长 -73.5% 789.5% -8.0% 70.4% 业务占比 1.4% 12.2% 10.4% 8.1% 来源：wind，中泰证券研究所  根据公司2016年年报披露，公司规划：提升轻卡曲轴国内市场占有率，未来几年内发展成为中国最大的轻卡曲轴生产厂商。在乘用车曲轴板块公司规划，重点开发国际品牌（戴姆勒、菲亚特克莱斯勒、捷豹路虎）、国内合资品牌（通用、大众、奔驰、宝马）、国内自主高端品牌（长安、广汽、上汽），未来几年内成为中国核心的专业乘用车曲轴生产厂商。在连杆板块发展上公司规划，逐步实现轻卡至重卡连杆的全系列覆盖，致力发展成中国最大的卡车涨断连杆生产厂商，并逐步开发研究乘用车连杆市场。在铸锻件板块公司规划，近两至三年内完成消化释放多余产能，实现铸锻能力满负荷运转，并逐步实现铸锻件毛坯及加工配套高端客户。 连杆业务占比不断提高，致力成为卡车涨断连杆龙头  自2014年以来，公司连杆业务收入增速不断加快。2017年H1公司连杆营业收入达到1.83亿元，同比增长153%，成为公司增长最快的业务。从销量来看，2017H1公司连杆销量达到101万支，超过2016年全年。2017H1连杆业务占比达到13.69%，同比提升4.82pct。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表4：连杆业务占比增长不断加快 来源：wind，中泰证券研究所  公司未来几年将逐步实现轻卡至重卡连杆的全系列覆盖，致力发展成为中国最大的卡车涨断连杆生产厂商，并逐步开发研究乘用车连杆市场。  涨断连杆技术是目前国际上比较先进的加工技术，其主要的优点是：（1）精度高，组合起来的连杆和瓦盖之间没有任何缝隙，就像一个完整的整体；（2）抗横向剪切能力强，由于粗糙的断面之间配合严密，只要螺栓不松动，瓦盖就无法横向移动，所以涨断连杆能够承受比普通连杆更强的负荷，非常适合大排量大马力发动机。 三、重卡此轮增长周期有望延续，公司将充分受益  重卡寿命平均约为7年，行业也呈现7年左右周期性，在2010年全年销量达到102万辆的顶峰后，重卡行业自2011年开始走入下降通道，到2015年行业销量下滑至55万辆，5年时间几乎“腰斩”。2016年2月份开始，重卡行业触底反弹，销量持续增长，全年销量达到73万，同比增长32.7%。  2017年上半年重卡市场持续高景气，半年销售量达到58.37万辆，超过2015年全年销售量，同比增长超过71.5%。从月度数据来看，根据中国卡车网最新数据，7月份重卡销售9.02万辆，同比增长超过80%，超出市场预期，重卡高增长尚未显出颓势。  由于新国标的更新改造、治超引起的单车运力下降以及下游基建较高增速，我们预计重卡销量这一轮快速增长尚未见顶，高景气态势有望持续。公司手握优质客户，是潍柴动力、东风康明斯、广西玉柴、一汽锡柴等国内主要重卡发动机厂商的主供应商，本次增长周期将使公司订单大幅提升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表5：重卡进入新一轮增长周期 图表6：2017年6-7月重卡销量增速加快 来源：wind，中泰证券研究所 来源：中国卡车网，中泰证券研究所 四、柔性生产线转换灵活，管理体系实现全体系覆盖 产业链完善、柔性生产线转换优势  公司产业链完善，拥有多条先进的铸造、锻造生产线、具备曲轴毛坯、连杆毛坯的自产能力，有效保障了公司曲轴、连杆毛坯的供应，可全面提升曲轴、连杆产品的成本竞争优势，提升公司的综合竞争实力和抗风险能力。  公司建设的生产线均为柔性生产线，产品的转换时间快，可根据市场形势快速调整产品结构，使产能得到充分利用，能够有效降低行业波动风险。 公司管理体系实现全