公司点评：国内乘用车曲轴龙头，比亚迪产业链受益标的

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 汽车｜汽车零部件 国内乘用车曲轴龙头，比亚迪产业链受益标的 2022年01月10日 评级 推荐 评级变动 首次 合理区间 10.64-11.40元 交 易数据 当前价格（元） 8.50 52周价格区间（元） 5.13-10.30 总市值（百万） 5492.77 流通市值（百万） 5032.16 总股本（万股） 64620.87 流通股（万股） 59201.87 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 福达股份 -11.64 4.81 54.55 汽车零部件 -4.09 12.65 13.23 杨甫 分 析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 0731-84403345 张 科理 研 究助理 zhangkeli@hnchasing.com 相 关报告 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 1514.77 1770.31 1890.25 2082.34 2457.32 净利润（百万元） 133.31 200.58 223.24 248.05 304.49 每股收益（元） 0.21 0.31 0.35 0.38 0.47 每股净资产（元） 3.33 3.50 3.70 3.91 4.18 P/E 41.20 27.38 24.60 22.14 18.04 P/B 2.55 2.43 2.30 2.17 2.03 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  国内曲轴领先供应商，2021年业绩略受商用车市场扰动。公司主要从事汽车、工程机械、核电等发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓的研发、生产与销售。2021年前三季度实现营收13.95亿元，同比增长10.80%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长20.23%。其中第三季度实现营收3.47亿元，同比下滑23.90%，环比下滑31.96%，主要是由于重卡国标切换导致第三季度商用车客户销量同环比出现大幅下滑所致。第三季度实现归母净利润0.40亿元，同比下滑9.09%，环比下滑29.82%，受营收下滑和原材料涨价的双重影响，归母净利润同环比也出现了下滑，但是下滑幅度小于营收。  公司核心看点在于国内乘用车曲轴市占率的提升。国内曲轴市场主要有两大类参与者，一类是整车厂自己旗下配套的供应链厂商，另一类是独立的曲轴厂。当前曲轴行业的发展趋势是，随着整车厂的电动化转型和发动机的迭代升级，越来越多的整车厂将曲轴的需求释放给独立的曲轴厂。而曲轴作为汽车发动机的核心零部件，具有极高的技术壁垒，我们认为只有具备足够实力的曲轴厂商才有望承接整车厂释放的需求。在独立曲轴厂中，公司当前拥有120万根乘用车曲轴产能，处于行业遥遥领先地位，未来几年公司将继续快速扩展乘用车曲轴产能。客户方面，公司于2019年获得宝马B48曲轴的定点，预计将于今年下半年开始供货；公司是比亚迪Dm-i混动系统曲轴的独家供应商，今年有望继续受益于比亚迪Dm-i的快速放量；同时公司与吉利、长城、长安等国内自主品牌一直保持良好合作，未来有望承接国内自主品牌曲轴的需求，因此我们持续看好公司未来在乘用车曲轴市场的发展。  给予公司“推荐”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为18.90亿元、20.82亿元、24.57亿元，归母净利润分别为2.23亿元、2.48亿元、3.04亿元，对应EPS分别为0.35元、0.38元、0.47元，对应当前股价PE倍数为24.60倍、22.14倍、18.04倍。考虑到公司作为国内乘用车曲轴龙头，受益于比亚迪插混车型放量，参考可比公司估值水平，给予公司2022年28-30倍PE估值，对应估值合理区间为10.64-11.40元，给予公司“推荐”评级。  风 险提示：汽车产销量不及预期，比亚迪插混产销量不及预期。 -20%0%20%40%60%80%100%2021-012021-052021-09福达股份汽车零部件公司点评 福达股份（603166） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 财务预测摘要 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1514.77 1770.31 1890.25 2082.34 2457.32 收益率 减:营业成本 1147.92 1351.47 1409.18 1559.46 1833.65 毛利率 24.22% 23.66% 25.45% 25.11% 25.38% 营业税金及附加 11.60 13.64 14.83 16.34 19.28 三费/销售收入 13.94% 11.26% 11.64% 11.99% 11.99% 营业费用 70.35 43.69 56.33 66.43 81.34 EBIT/销售收入 11.40% 14.14% 18.97% 18.98% 19.21% 管理费用 63.15 66.21 67.10 76.42 93.62 EBITDA/销售收入 21.78% 23.52% 28.56% 28.50% 28.10% 研发费用 77.56 89.36 96.59 106.82 119.67 销售净利率 8.80% 11.33% 11.81% 11.91% 12.39% 财务费用 29.51 26.46 27.79 29.78 31.45 资产获利率 资产减值损失 11.26 5.26 17.89 20.34 25.87 ROE 6.20% 8.86% 9.34% 9.81% 11.28% 加:投资收益 -1.19 -2.86 3.15 18.74 32.64 ROA 5.38% 7.39% 8.93% 9.06% 9.55% 公允价值变动损益 0.00 -0.02 0.00 0.00 0.00 ROIC 4.68% 6.68% 9.29% 8.82% 9.89% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 增长率 营业利润 102.22 171.33 203.69 225.49 285.07 销售收入增长率 7.83% 16.87% 6.78% 10.16% 18.01% 加:其他非经营损益 41.02 57.24 58.36 62.99 67.36 EBIT 增长率 19.17% 44.94% 43.23% 10.22% 19.43% 利润总额 143.25 228.57 262.04 288.47 352.43 EBITDA 增长率 10.80% 26.20% 29.67% 9.93% 16.37% 减:所得税 9.94 23.34 38.80 40.43 47.93 净利润增长率 21.11% 50.47% 11.30% 11.11% 22.76% 净利润 133.31 205.23 223.24 248.05 304.49 总资产增长率 0.23% 5.52% 18.52% 8.65% 13.23% 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益增长率 2.09% 5.32% 5.52% 5.81% 6.74% 归属母公司股东净利 133.31 200.58 223.24 248.05 304.49 经营营运资本增长率 4.42% 10.61% 7.03% 10.49% 18.48% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本结构 货币资金 152.54 227.17 567.08 624.70 737.20 资产负债率 33.06% 33.18% 37.35% 38.99% 42.87% 应收和预付款项 667.02 783.06 834.87 919.97 1085.40 投资资本/总资产 81.32% 81.18% 80.51% 80.80% 81.48% 其他应收款（合计） 10.98 1.46 1.56 1.72 2.03 带息债务/总负债 43.50% 43.31% 56.28% 58.65% 62.68% 存货 414.59 407.60 425.00 470.32 553.02 流动比率 1.42 1.48 1.37 1.32 1.22 其他流动资产 0.67 1.15 2.35 2.67 2.81 速动比率 0.95 1.06 1.05 1.01 0.93 长期股权投资 59.25 56.40 167.33 178.54 190.53 股利支付率 66.19% 43.99% 43.99% 43.99% 43.99% 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 0.34 0.56 0.56 0.56 0.56 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 固定资产和在建工程 1769.52 1722.62 1833.28 1984.81 2193.34 总资产周转率 0.47 0.52 0.47 0.48 0.50 无形资产和开发支出 87.64 88.57 84.62 80.66 76.71 固定资产周转率 0.97 1.12 1.22 1.27 1.39 其他非流动资产 50.14 101.47 101.47 101.47 101.47 应收账款周转率 2.48 2.41 2.41 2.41 2.41 资产总计 3212.35 3389.64 4017.56 4364.88 4942.50 存货周转率 2.77 3.32 3.32 3.32 3.32 短期借款 462.00 487.11 844.62 998.23 1328.01 业绩和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 172.75 250.38 358.63 395.30 472.10 应付和预收款项 414.33 470.65 489.00 536.72 623.80 EBITDA 329.92 416.36 539.88 593.48 690.62 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 NOPLAT 123.52 174.45 255.74 285.31 348.96 其他负债 185.70 167.06 294.09 301.14 291.36 净利润 133.31 200.58 223.24 248.05 304.49 负债合计 1062.0