投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-09-25 基金增持美豆净空单，非洲猪瘟疫情继续蔓延 重点关注 无。 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：油脂供应充足 期价或维持震荡走势 信息分析： （1）9月21日大连盘棕榈油价格减仓下行，截止收盘，1901合约开盘4658，最高4664，最低4650，收盘4652，跌6，日减仓4658，持仓量635366。 （2）市场总体成交冷淡，9月20日沿海地区油厂及进口商成交4800吨。自2018年9月1日-21日，棕榈油日均成交1263吨，较去年同期2423吨降47.8%。 （3）截至9月21日，全国港口食用棕榈油库存总量46.88万吨，较昨日47.11万吨下降0.4%，较上月同期46.5万吨增0.38万吨，增幅0.8%，较去年同期35.04万吨增11.84万吨，增幅33.8%。 逻辑：国际市场，9月马棕出口因零关税预计好转，但产量增加仍将施压油脂价格。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存仍处高位，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。 操作建议：观望 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡 豆类 观点：基金增持美豆净空单，双节需求支撑油粕表现分化 信息分析： （1）连豆粕收3195，涨22或0.69%，量能双降；连豆油收5734，跌16或0.28%，量能双增。 （2）投机基金在大豆期货和期权市场上增持净空单。美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的报告显示，截至2018年9月18日的一周，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净空单69,813手，比一周前增加1,544手。 （3）本周油厂大豆开机率继续上升。9月15日-9月21日，全国各地油厂大豆压榨总量1943500吨（出粕1535365吨，出油369265吨），较上周的压榨量1851900吨增91600吨，增幅4.94%，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为55.64%，较上周的53.02%增2.62百分点。 逻辑：短期内，中美贸易战升级，美豆面临上市压力，国内双节支撑豆粕，油粕表现分化。中期看，贸易战和生猪疫情分别豆粕主导供需，两者均具有极大不确定性，豆粕区间震荡；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，料豆油略强于豆粕。 操作建议：观望。 风险因素：疫情得到有效控制，利多豆粕；贸易战缓和，利空油粕。 豆粕：震荡 豆油：偏弱 菜籽类 观点：关注下游需求情况，预计菜粕期价维持震荡格局 信息分析： （1）上周五菜粕期价震荡偏强调整，主力合约持仓量和成交量减少。9月21日郑州菜粕主力合约RM1901收盘于2390点，较前一日涨跌0.29%，持仓增减-13336手，成交量增减-31.5万手。 （2）上周五沿海菜粕无成交，成交价增加。据天下粮仓数据显示，9月21日沿海菜粕成交量为0，前一日成交7000吨，平均成交价为2480元/吨，较前一日涨跌0.4%。 逻辑：近日国内沿海菜籽库存同比增加，预计近期菜粕供给有保障；需求菜粕：震荡 菜油：震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 方面，近日沿海菜粕成交尚可，下游提货速度较快，但受假日影响，预计本周沿海菜粕成交量将会下降；替代品方面，美豆丰产预期较强，国内非洲猪瘟疫情继续扩散，但中美贸易战进一步升级，后期重点关注大豆进口量和非洲猪瘟疫情情况。综上分析，预计近期菜粕期价维持震荡格局。 操作建议：菜粕观望，菜油观望 风险因素：大豆进口量超预期，利空粕类市场。 白糖 观点：现货平稳，原糖下跌，郑糖短期维持震荡 信息分析： （1）节前最后一个交易日，郑糖小幅震荡，成交量小幅下降，持仓量减少1.4万手，主力合约全天下跌0.10%。节日期间，外盘原糖有所下跌。 （2）金融快报报道称，由于预计印度2018/19榨季甘蔗丰产，西印度糖厂协会（WISMA）要求政府在新榨季前两个月强制明令马邦所有糖厂生产原糖以克服白糖过剩难题。为鼓励原糖出口，除了前两个月强制生产原糖外，政府还应该给予100卢比/吨的生产补贴。 （3）澳大利亚农业资源经济科学局公布的9月份季度报告中，澳大利亚18/19榨季甘蔗种植面积预估维持38.5万公顷，同比增长1.3%；甘蔗产量预估略上调25.9万吨至3420万吨，同比提高2.1%；单产预估上调0.6吨/公顷至88.8吨/公顷；糖产量预估上调17万吨至500万吨，同比提高6.4%；出口量预估上调14.2万吨至400.5万吨，同比增长4.2%。 逻辑：从中糖协公布的8产销数据来看，全国销售数据和地方数据差异较大，我们认为，糖厂库存或高于中糖协数据。短期来看，郑糖受增产及新榨季甘蔗收购价下调预期影响下，压力较大；后期糖价能否企稳，很大程度上要看后期的销售情况，但新榨季开榨在即，预计新旧榨季能顺利交替。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。近期，打击走私力度加强，山竹对甘蔗的影响不及预期，郑糖短期或重回震荡。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花 观点：外盘震荡走势 国内关注新棉收购 信息分析： （1）新棉陆续采收，现货市场棉价走弱。9月21日，中国棉花价格指数3128B为16337（-2）元/吨；CotlookA指数为88.30（+0.15）；中国棉花网籽棉折标准级皮棉15313元/吨（不含加工费）。 （2）郑棉注册仓单流出。9月21日，郑棉注册仓单10592（-84），有效预报60（+15）。 （3）储备棉轮出成交理性。中国棉花信息网消息，9月21日，储备棉轮出成交率32.46%。平均成交价格147511（-231）元/吨 ；折3128价格16050（-241）元/吨。 （4）印度国内棉价高位震荡。爱纱网信息显示，印度国内棉花S-6报价47100卢比/candy，折83.43美分/磅。 逻辑：国内方面，储备棉成交保持理性，郑棉仓单流出，现货市场棉价涨势暂止。国际方面，美棉跌破80美分整数关口，后期或试探80美分阻力位，优良率差于上年同期，吐絮率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价近期高位震荡。综合分析，印度提高最低支持价格，支撑全球棉价底部；短期内，内外盘跌速过快，或存在节奏调整需求。关注新棉收购情况。 操作建议：震荡思路 风险因素：中美贸易战，汇率风险 震荡 玉米及其淀粉 观点：非洲猪瘟继续蔓延，期价或区间震荡运行 信息分析： 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 （1）主力期价震荡下跌。9月21日玉米C1901合约收于1882，跌0.58%，成交量、持仓量均增。 （2）吉林、内蒙古再次发生非洲猪瘟疫情。根据农业农村部消息，9月21日吉林省公主岭南崴子镇、内蒙古自治区科尔沁右翼中旗发生猪瘟疫情；9月24日内蒙古自治区呼和浩特市发生一起生猪非洲猪瘟疫情。 （3）9月21日国家粮食交易中心举行玉米竞价拍卖，投放约397万吨，成交约77万吨，成交比率19.47%，最高价1600，最低价1350，平均价1461元/吨。 逻辑：上游，陈粮拍卖成交回暖，出库压力叠加新粮上市或抑制玉米价格。下游，生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发蔓延，不利于玉米消费；深加工方面，随着淀粉价格走高，其替代优势在缩小，需求增量下降，边际提振效应下降。此外，贸易战再度升级，短期或提振市场。综上，我们认为前期减产炒作以及种植成本抬升的预期市场已经逐步消化，随着新粮的上市，期价或迎来季节性调整，但受成本支撑，下方空间或有限。淀粉预计随原料玉米价格的变动。 操作建议：观望 风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。 中信期货研究|策略日报（农产品） 5/15 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-158.0010.005.95%--9-5月#N/A#N/A#N/A--9-1月