投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2018-09-06 非洲猪瘟疫情蔓延，油粕区间震荡为主 重点关注 豆粕 观点：非洲猪瘟疫情蔓延，油粕区间震荡为主 逻辑：短期内，非洲猪瘟仍在蔓延，黑龙江确诊，同时中国8月大豆进口量或低于预期，料油粕震荡。中期看，贸易战和生猪疫情分别主导供需，两者均具有极大不确定性，料豆粕区间震荡；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，料豆油略强于豆粕。 操作建议：做多油粕比值。 风险因素：疫情得到有效控制，利多豆粕；贸易战加剧，利多油粕。 豆粕：震荡 豆油：震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2/15 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 棕榈油 观点：国内油脂供应充足 期价涨势放缓 信息分析： （1）9月5日大连盘棕榈油价格高位震荡，截止收盘，1901合约开盘4960，最高4968，最低4930，收盘4936，跌14，日增仓-8734，持仓量468510。 （2）2018/19年度我国棕榈油进口量预计为600万吨，较上年度的550万吨增加50万吨或9.1%。棕榈油进口量增加的主要原因是东南亚地区棕榈油产量保持增长态势，棕榈油较其他油脂具有价格优势，刺激国内贸易商采购量增加。 （3）2018/19年度我国食用植物油生产量预计为2943万吨。2018/19年度我国食用植物油生产量预计为2943万吨，较上年度减少76万吨；进口量预计为882万吨，较上年度增加112万吨。该年度食用植物油食用消费量预计为3591万吨，较上年度增加76万吨，增幅为2.2%；工业及其他消费量预计为384万吨，较上年度增加1万吨。年度食用植物油供需缺口168万吨。 逻辑：国际市场，8月马棕出口略有改善，产量增加施压油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油库存明显下降，豆油库存趋增，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。 操作建议：做多油粕比 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 震荡偏多 豆类 观点：非洲猪瘟疫情蔓延，油粕区间震荡为主 信息分析： （1）连豆粕收3116，跌4或0.13%，量能双增；连豆油收5856，跌18或0.31%，成交量下降，持仓量增。 （2）美豆和玉米面临新作上市压力。美国中西部现货玉米和大豆基差报价周二涨跌互见,谷物贸易商表示,因农户销售放缓及预估产量巨大。许多买家已订购足够多的玉米和大豆供应以维持至收割开始。美国中西部地区收割工作料于未来几周展开。预测机构预计作物产量将创纪录或接近纪录。 （3）黑龙江确诊非洲猪瘟疫情。9月5日，农业农村部接到中国动物疫病预防控制中心报告，经中国动物卫生与流行病学中心（国家外来动物疫病研究中心）确诊，黑龙江省佳木斯市郊区长青乡某养殖户发生非洲猪瘟疫情，该养殖户存栏生猪87头，发病39头，死亡12头。 逻辑：短期内，非洲猪瘟仍在蔓延，黑龙江确诊，同时中国8月大豆进口量或低于预期，料油粕震荡。中期看，贸易战和生猪疫情分别主导供需，两者均具有极大不确定性，料豆粕区间震荡；棕榈油雨季减产预期料减缓油脂供应压力，料豆油略强于豆粕。 操作建议：做多油粕比值。 风险因素：疫情得到有效控制，利多豆粕；贸易战加剧，利多油粕。 豆粕：震荡 豆油：震荡 菜籽类 观点：等待市场进一步信息指引，预计菜粕期价继续震荡盘整 信息分析： （1）昨日菜粕期价窄幅震荡，主力合约持仓量增加、成交量减少。9月5日郑州菜粕主力合约RM1901收盘于2360点，较前一日涨跌0.13%，持仓增减3888手，成交量增减-19.5万手。 （2）昨日沿海菜粕成交量减少、成交价持稳。据天下粮仓数据显示，9菜粕：震荡 菜油：震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3/15 月5日沿海菜粕成交3800吨，前一日成交6500吨，平均成交价为2450元/吨，较前一日持稳。 逻辑：外围菜籽预期减产，近期国内沿海油厂菜籽库存下降，但菜粕库存继续增加，预计国内菜粕供给有保障；需求方面，近日沿海菜粕成交尚可，下游提货较快；替代品方面，美豆丰产预期较强，但市场担忧近日降水对大豆收割不利，另国内非洲猪瘟疫情继续蔓延利空蛋白消费。综上分析，预计菜粕期价维持震荡格局。 操作建议：菜粕观望，菜油观望 风险因素：贸易战导致大豆进口量下降，利多粕类市场。 白糖 观点：商品短期整体回调，郑糖维持震荡 信息分析： （1）昨日，郑糖小幅震荡，成交量大幅下降，持仓量下降0.76万手，主力合约全天上涨0.04%。 （2）咨询机构Agroconsult表示，巴西中南部地区2019/20年度甘蔗压榨量预计将达到5.82亿吨，高于上一年度的5.62亿吨。预计中南部地区2019/20年度糖产量为2,940万吨，高于2018/19年度的2880万吨；2019/20年度乙醇产量预计为281亿公升，高于上一年度的277公升。该机构并表示，巴西在全球糖出口市场中所占的份额将从2017/18年的44%降至2018/19年的37%，糖出口数量预计从2017/18 年的2790万吨降至2100万吨。 （3）18年8月巴西共计出口糖170.9万吨，同比减少约38%。其中出口原糖144.41万吨，同比减少33.2%，出口精制糖26.49万吨，同比减少约56.1%。2018/19榨季（4月/3月）4-8月巴西累计出口糖862.4万吨，同比减少31.4%。 逻辑：近期，郑糖再次大幅回落。我们认为，短期来看，对国内利空的因素逐渐减少，最大的利空或是外盘原糖及相关政策；但受增产预期影响，郑糖向上反弹空间也或有限。外盘方面，印度、泰国产量均创新高，对原糖形成压力，全球过剩情况短期难有缓解。我们认为，长期来看，中国进入增产周期，全球糖市维持熊市，郑糖长期偏弱运行。近期，打击走私力度加强，7月销售数据好转，对郑糖形成一定支撑，后期糖价能否继续反弹取决于后期食糖消费情况，从目前各地已公布产销数据来看，表现整体略显中性。 操作建议：震荡 风险因素：抛储低于预期导致价格上涨、极端气候导致价格上涨、打击走私力度加强支撑糖价 震荡 棉花 观点：储备棉成交率提升 美棉下方支撑明显 信息分析： （1）棉花现货价格指数趋升。9月5日，中国棉花价格指数3128B为16318（+1）元/吨；CotlookA指数为92.15（0）。 （2）郑棉注册仓单流出。9月5日，郑棉注册仓单11320（-42），有效预报0（0） 。 （3）储备棉轮出成交率提升。中国棉花信息网消息，9月5日，储备棉轮出成交率95.27%。平均成交价格15014（-23）元/吨；折3128价格16493（-114）元/吨。 （4）印度国内棉价保持坚挺。中国棉花信息网消息，印度国内S-6报价47750卢比/candy，折85.85美分/磅。 逻辑：国内方面，储备棉成交率提升，郑棉仓单流出。国际方面，美棉在80美分附近存在较强支撑，优良率差于上年同期，吐絮率高于上年同期；印度提高新年度MSP，其国内棉价总体坚挺，由于印度卢比持续贬值，折震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 4/15 合美元报价走软。综合分析，印度提高最低支持价格，抬高全球棉价底部；短期内，国储棉成交率跟随新疆棉投放量波动，美棉下方支撑明显，郑棉短期或震荡运行。关注棉花主产区天气变化。 操作建议：震荡思路 风险因素：中美贸易战，汇率风险 玉米及其淀粉 观点：生猪疫情蔓延，期价或震荡调整 信息分析： （1）主力期价震荡调整。 9月5日玉米C1901合约收于1916，涨0.05%，成交量、持仓量均下降。 （2）9月13日、14日国家粮食交易中心将举行玉米竞价拍卖，拍卖数量为800万吨，生产年份为2014、15年，标的分布为内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江。 （3）现货价格稳中调整。9月5日，山东地区深加工企业玉米收购区间价在1860-1960元/吨，部分企业收购价较昨日回落4-10元/吨。辽宁锦州港收购价在1770-1790元/吨，低位较昨日涨10元/吨；鲅鱼圈港口自然干玉米价格在1770元/吨，较昨日持平；广东蛇口港口二等陈粮玉米价格为1890元/吨，较昨日涨10元/吨。 逻辑：上游，陈粮持续供应，玉米市场整体供应充足。上游，生猪和能繁母猪存栏量继续走低及疫情爆发，不利于玉米消费；深加工方面，深加工行业开机率环比回升，提振玉米需求。综上，随着抛储压力的减小，新季玉米存减产预期下以及种植成本的抬升，预计期价重心或上移。淀粉方面，深加工开机率回升，库存下降，显示下游需求良好，且受玉米成本走高带动，预计淀粉期价震荡偏强运行。 操作建议：逢低做多 风险因素：贸易战解除，利空玉米期价。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（农产品）