定增打开成长空间 资本助力加速发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 定增打开成长空间 资本助力加速发展 业绩符合预期。2015年实现营业收入4.50亿，同比增长23%；净利润0.57亿，同比增长2.61%；拟每10股派5元（含税）。 费用管控得当，加大地区业务横向拓展力度。公司精细化费用管控，2015年全年期间费用率（管理费用+销售费用）比去年同期下降1.33个百分点。同时，公司积极将业务拓展到新的市场区域，2015年西南地区、西北地区均实现30%以上的营收增长。社保信息化需求旺盛，预计行业将保持20%以上的增速，公司主业将继续稳定增长。 定增打开成长空间。公司近期发布定增公告，基于传统的社保信息化业务的卡位优势，将业务进一步延伸至医疗领域，此次平安系参与公司定增将有利于公司未来与保险资源的对接，共同开拓医保控费、健康险等业务。此外，公司此次募投的项目还包括军民融合公共服务平台项目，我们认为，军民融合有望成为公司另一个重要的增长极。公司作为中物院旗下的IT上市平台，将是中物院军民融合发展战略的重要抓手和先锋，全面受益于国家军民融合战略的全面提速。公司年报中也明确表示，将围绕军民融合，打造军民两用技术产品和产业，努力成为国内领先的军民深度融合创新先行先试示范基地。 投资建议：公司是中物院旗下的IT上市平台，服务于民生国防两大领域，在人社、医疗业务的完整布局，将在十三五期间开花结果。同时作为中物院“军转民”重点支柱型企业，有望借力资本市场，加速释放科技红利。此次员工持股计划参与定增，并长锁三年，上下一心，大展宏图。预计2016-2017年EPS为0.97元、1.21元，维持买入-A评级，上调6个月目标价140元。 风险提示：新业务发展不及预期。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 365.7 449.8 562.3 702.8 843.4 净利润 55.8 57.2 77.6 96.6 122.1 每股收益(元) 0.70 0.72 0.97 1.21 1.53 每股净资产(元) 2.92 5.25 6.03 6.99 8.21 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 140.8 137.3 101.2 81.3 64.3 市净率(倍) 33.6 18.7 16.3 14.0 12.0 净利润率 15.2% 12.7% 13.8% 13.7% 14.5% 净资产收益率 20.9% 13.3% 15.1% 16.3% 17.7% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.2% 0.2% 0.3% ROIC 197.6% 359.1% -1011.7% 72.8% 52.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年03月31日 久远银海（002777.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 140元 股价（2016-03-30） 98.18元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,854.40 流通市值（百万元） 1,963.60 总股本（百万股） 80.00 流通股本（百万股） 20.00 12个月价格区间 16.50/98.18元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 30.04 18.8 7.28 绝对收益 39.1 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Tab le_Report 相关报告 久远银海：铸国防重器 建民生基石 2016-03-29 久远银海：定增加码医疗和军民融合，三年长锁彰显发展信心 2016-03-29 久远银海：中物院“军转民”重点支柱型企业，进军医保控费蓝海市场 2016-02-24 -44%33%110%187%264%341%418%495%2015-032015-072015-11久远银海 行业应用软件 中小板指 2 公司动态分析/久远银海 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2015年收入增加23%，净利润增加2.6%。2015年公司实现营业收入4.5亿元，同比增加23%；归属于母公司股东净利润为5700万元，同比增加2.6%，对应EPS为0.72元。 表1 ：公司报告期利润表 报告期 单位：百万元 1H14 1-3Q14 2014A 1Q15 1H15 1-3Q15 2015A 2015A YoY QoQ 一、营业总收入 - 221 366 50 177 241 450 23.0% 86.8% 二、营业总成本 - 188 304 44 149 206 376 23.7% 82.6% 营业成本 - 124 197 0 100 130 256 29.6% 96.3% 营业税金及附加 - 1 2 0 1 2 3 21.2% 75.8% 销售费用 - 21 36 0 17 28 41 14.1% 49.0% 管理费用 - 39 61 0 30 46 73 18.4% 59.4% 财务费用 - (0) (0) 0 (1) (1) (2) -256.0% -36.7% 资产减值损失 - 2 7 0 1 2 5 -31.0% 166.6% 三、其他经营收益 - (0) 1 0 (1) (1) (2) -280.5% -208.2% 投资收益 - (0) 1 0 (1) (1) (2) -280.5% -208.2% 四、营业利润 - 33 63 6 27 34 72 14.2% 110.0% 加：营业外收入 - 3 5 0 3 3 4 -26.0% 14.9% 减：营业外支出 - 0 0 0 0 0 0 - -0.1% 五、利润总额 - 37 68 6 30 37 76 11.3% 102.0% 减：所得税 - 5 9 0 5 6 12 40.3% 104.2% 六、净利润 - 32 59 5 25 31 63 6.9% 101.6% 减：少数股东损益 - 2 3 (0) 1 0 6 79.9% 1653.5% 归属于母公司净利润 - 30 56 5 24 31 57 2.6% 84.6% 每股收益（按最新股本） - 0.38 0.70 0.06 0.31 0.39 0.72 2.6% 84.6% 报告期 1H14 1-3Q14 2014A 1Q15 1H15 1-3Q15 2015A 2015A YoY QoQ 毛利率 - 44.05% 46.02% 100.00% 43.34% 45.87% 43.13% -2.89% -2.74% 期间费用率 - 27.36% 26.51% 0.00% 26.01% 29.89% 24.92% -1.59% -4.97% 其中：销售费用率 - 9.66% 9.87% 0.00% 9.81% 11.48% 9.16% -0.71% -2.33% 管理费用率 - 17.85% 16.77% 0.00% 16.78% 18.93% 16.15% -0.62% -2.78% 财务费用率 - -0.16% -0.13% 0.00% -0.58% -0.52% -0.38% -0.25% 0.14% 营业利润率 - 15.03% 17.23% 11.62% 15.30% 14.23% 16.00% -1.23% 1.77% 所得税率 - 13.21% 13.01% 0.00% 16.29% 16.22% 16.40% 3.39% 0.17% 净利润率 - 14.34% 16.15% 10.05% 14.28% 13.01% 14.04% -2.11% 1.03% 营业收入同比增速 - - 23.20% - - 8.90% 23.00% -0.20% 14.10% 净利润同比增速 - - 3.09% - - 3.30% 2.61% -0.48% -0.69% 数据来源：WIND，安信证券研究中心 3 公司动态分析/久远银海 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 四季度单季收入增加44.6%，净利润增加1.8%。2015年第四季度公司实现营业收入2.09亿元，同比增长44.6%，环比增长226.3%；归属于母公司股东净利润2600万元，同比增长1.8%，环比增长300.4%，对应EPS为0.33元。 表2：公司单季度利润表 单季度 单位：百万元 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 4Q15 YoY QoQ 一、营业总收入 - 62 145 - - 64 209 44.6% 226.3% 二、营业总成本 - 54 116 - - 57 170 46.4% 196.5% 营业成本 - 34 74 - - 30 125 70.3% 315.4% 营业税金及附加 - 0 1 - - 1 1 -5.5% 121.6% 销售费用 - 7 15 - - 10 14 -8.1% 31.3% 管理费用 - 13 22 - - 16 27 23.8% 69.9% 财务费用 - (0) (0) - - (0) (0) -257.9% -97.1% 资产减值损失 - (0) 5 - - 1 3 -33.1% 468.5% 三、其他经营收益 - 0 1 - - 1 (1) -213.9% -377.6% 投资收益 - 0 1 - - 1 (1) -213.9% -377.6% 四、营业利润 - 8 30 - - 7 38 26.6% 421.1% 加：营业外收入 - 2 2 - - 0 0 -70.5% 3176.7% 减：营业外支出 - 0 0 - - 0 (0) - - 五、利润总额 - 10 31 - - 7 38 21.7% 426.5% 减：所得税 - 1 4 - - 1 6 58.0% 447.6% 六、净利润 - 9 27 - - 6 32 16.4% 422.5% 减：少数股东损益 - 0 2 - - (0) 6 251.1% 1326.9% 归属于母公司净利润 - 8 26 - - 7 26 1.8% 300.4% 每股收益（按最新股本） - 0.11 0.32 - - 0.08 0.33 1.8% 300.4% 单季度 单位：百万元 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 4Q15 YoY QoQ 毛利率 - 44.57% 49.03% - - 52.84% 39.97% -9.06% -12.87% 期间费用率 - 32.01% 25.22% - - 40.59% 19.20% -6.02% -21.39% 其中：销售费用率 - 10.86% 10.19% - - 16.09% 6.48% -3.71% -9.62% 管理费用率 - 21.76% 15.12% - - 24.86% 12.94% -2.17% -11.92% 财务费用率 - -0.61% -0.09% - - -0.37% -0.22% -0.13% 0.14% 营业利润率 - 12.72% 20.58% - - 11.29% 18.03% -2.55% 6.74% 所得税率 - 14.21% 12.76% - - 15.93% 16.57% 3.81% 0.64% 净利润率 - 13.97% 18.92% - - 9.51% 15.23% -3.69% 5.72% 营业收入同