铅锌日报：特朗普走出最差关税棋 超跌反弹后仍需居安思危

请务必阅读最后重要事项 第1页 铅锌：特朗普走出最差关税棋 超跌反弹后仍需居安思危 内容摘要： 锌，震荡，+。宏观中性，量价中性，基本面中性。 宏观方面，美国对华2000亿商品关税将于9月24号开征，初始关税10%，自2019年1月1日上调至25%，个人认为这是特朗普在现有对华贸易施压中最差的棋，可能是白宫政治逼宫和急需11月中期选举票仓所致。相比于之前判断的600、600、800分三批25%关税来看这样的一起开征、关税较低、逐步加高税率的关税逻辑可能对华过于友好。昨日晚间商务部宣布对美600亿商品征收关税进行反制，考虑到特朗普之前放话一旦中国采取反制则立马追加2670亿美元商品的关税，自我加戏和互飙演技感十足，短线不可过于乐观，看看这2670亿美元商品关税怎么变出来。不排除后续展开真正富有建设性谈判的逻辑，短线内市场受关税压制可能还有点偏弱，但实质这是较为好的消息。 量价上，A股基建板块加速，大量投机资金入场，昨日直接将锌价拉了2%，这周的宏观的台风、贸易战、通俄门调查等炒作中投机客也大概率是主力，昨日夜间出台关于城投债可以申请破产，不清楚会不会直接将基建打入寒冬。 基本面上，9月后澳大利亚锌精矿将开始陆续流入国内并且增量逐渐增大，全球扩产复产的落地即将逼近，整体的供过于求的预期很难变动。从国内锌精矿加工费上看，目前国内的矿供应还是有点弱，锌锭供应跟不上来，环保力度虽然不及预期但仍在逐步加码，基于中秋国庆双节的补库事实考虑，下游有买入的需求。 综合看，贸易战逻辑兑现，锌价整体从偏高转入虚高，赌金九银十和双节的投机客居多。但利空因素再度出现：一是美国是否立刻追加2670亿美元商品关税的反制（可能性不大），二是城投可以申请破产是否大规模打压基建，三是2000亿商品的细分项还没有出来，砸到哪个产业的头上依然是一笔利空需要追加。风向说变就变，右侧交易为主，主思路仍为逢高沽空日内操作，同时关注铅锌价差进行套利操作。 铅，震荡，+。宏观中性，量价利空，基本面中性。 宏观方面参考锌，目前再生铅炼厂出货增量出现，市场供给有所释放，挤占原生铅需求，下游厂商偏好性价比更好的再生铅，释放了铅市可能存在供过于求的信号，因而相对于锌，铅有更多的下滑空间，目前看跌到17000元/吨都有可能被接受，再生铅成本破位后废旧电瓶的价格下挫将形成动态平衡，但是考虑美国关税的过于疲软和可供反应时期，对铅产业链造成毁灭性的打击的可能性微乎其微，最大利空被规避掉。 上周沪锌1810-沪铅1810一度出现价差低于1900元/吨的时机，昨日居然扩大到2800元/吨，日内的铅锌盘面套利润可观，推荐关注铅锌价差，长线合理值在2000-3200元/吨之间，但从短线看2800元/吨就有点高了，看看日内盘走势，大概率会出现收窄价差的套利机会。 铅锌日报Plumbum&Zinc Weekly Report 作者： 有色金属组 杨莉娜 黄岩 执业编号：Z20002612（投资咨询）F0243443 联系方式：hy2274598098@outlook.com 成文时间：2018年9月19日星期三 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 二、量价分析 1、行情回顾 2018年9月18日当周，沪锌主力开盘20300，收盘价21045，涨跌幅2.61%，最高价21055，最低价20130，周振幅4.51%，成交量手2876184，持仓量198646手，周增仓13036手 2018年9月18日当周，沪铅主力开盘18515，收盘价18715，涨跌幅0.05%，最高价19055，最低价18495，周振幅2.99%，成交量手268624，持仓量44658手，周增仓-12550手 2、升贴水级期限结构 表格 1 期货对现货升贴水 期货品种及单位 当日均值 7日最大值 7日最小值 趋势判断 LME锌（美元c/吨） 33.50 -2.50 -23.00 伦锌超跌后，锌市升水表明市场预期回稳，但尚无明显支撑持续上涨的动能。 SHFE锌（元/吨） 480 530.00 -70.00 上海保税区库存部分流入国内，广东地区的现货仓单回暖，升水暂缓。 LME铅（美元/吨） -9.00 -6 -21.50 伦铅持续疲软表明欧美市场铅蓄电池第一轮需求的走弱 SHFE铅（元/吨） 225 350 -130 沪铅还是面临原生铅供给不足的问题，再生铅也因铅价的下行进行滑坡。 3、资金流量表 表格 2 沪铅沪锌沉淀资金 类别 周增仓 持仓变动 沉淀资金 资金流入 资金变动 SHFE锌活跃 13036手 7.02% 16.72 亿元 1.495 亿元 9.82% SHFE铅活跃 -12550手 -21.94% 3.34 亿元 -0.937 亿元 -21.90% 请务必阅读最后重要事项 第3页 图 1 SHFE锌期货收盘价与升贴水 图 2 LME锌期货收盘价与升贴水-4000400800120015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,000SH F E锌活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:锌平均值期货收盘价(活跃合约):锌 -40-2002040608010018002000220024002600280030003200340036003800L M E锌期货收盘价与升贴水LME锌升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 3 SHFE铅期货收盘价与升贴水 图 4 LME铅期货收盘价与升贴水 -600-200200600100010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000S H F E铅活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:铅平均值期货收盘价(活跃合约):铅 -40-30-20-10010203018001900200021002200230024002500260027002800L M E铅期货收盘价与升贴水LME铅升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月铅数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 5 沪锌主连资金流量表 图 6 沪铅主连资金流量表 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.010121416182022242628302018-02-142018-02-192018-02-242018-03-012018-03-062018-03-112018-03-162018-03-212018-03-262018-03-312018-04-052018-04-102018-04-152018-04-202018-04-252018-04-302018-05-052018-05-102018-05-152018-05-202018-05-252018-05-302018-06-042018-06-092018-06-142018-06-192018-06-242018-06-292018-07-042018-07-092018-07-142018-07-192018-07-242018-07-292018-08-032018-08-082018-08-132018-08-182018-08-232018-08-282018-09-022018-09-072018-09-122018-09-17沪锌主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元） -1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.81.62.43.24.04.85.66.47.28.08.82018-05-152018-05-202018-05-252018-05-302018-06-042018-06-092018-06-142018-06-192018-06-242018-06-292018-07-042018-07-092018-07-142018-07-192018-07-242018-07-292018-08-032018-08-082018-08-132018-08-182018-08-232018-08-282018-09-022018-09-072018-09-122018-09-17沪铅主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元）数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第4页 图 7 沪锌期限结构 图 8 沪铅期限结构 -3500-3000-2500-2000-1500-1000-5000沪锌期限结构(元/吨)30日平均值2018-09-142018-09-132018-09-122018-09-112018-09-10 -2,500.0-2,000.0-1,500.0-1,000.0-500.00.0500.0沪铅期限结构(元/吨)30日平均2018-09-182018-09-172018-09-142018-09-132018-09-12数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 9锌现货进口盈亏 图 10 锌三个月进口盈亏 错误!链接无效。 错误!链接无效。 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 11 LME铅库存与价格 图 12 沪铅库存与价格 0500100015002000250030000600001200001800002400003000002016-02-012016-04-012016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-01L ME铅库存与价格关系LME铅：总库存LME铅：注册仓单LME铅：收盘价（右） 05000100001500020000250000200004000060000800001000002016-02-012016-04-012016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-01沪铅库存与价格的关系沪铅：库存小计沪铅：期货库存期货收盘价：活跃合约（右）数据来源：LME Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第5页 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用