请务必阅读最后重要事项 第1页 铅锌：特朗普走出最差关税棋 超跌反弹后仍需居安思危 内容摘要： 锌，震荡，+。宏观中性，量价中性，基本面中性。 国际宏观方面，美国将于24号对华征收2000亿美元商品的关税，税率暂定10%，目前看来强度低于之前预期，相关产品的分项落地后仍将进行补跌；朝韩问题取得突破性进展，英国脱欧问题再度出现分歧；美联储将于北京时间27号加息。从国际宏观看认为美元被低估，美国十年期国债收益率再度恢复至3%上方，美元走强概率大，将对大宗商品产生压制。 国内宏观方面，对贸易摩擦恐慌后出现了超跌反弹，昨日上证直接放量到1400亿成交量，市场情绪明显乐观；据小道消息称国内增值税可能从16%再度下调至13%；大基建强势投放，但城投可以破产的阴云还未消散。从国内宏观看情绪偏好。 量价上，大量投机资金入场，贸易商和炼厂反复炒作，投机客大量进场，沪锌出现了深度的back结构，有人据此称现货趋紧空头必将受重挫，对此持有保留意见。现在产业链逻辑扭转、供需逻辑扭转，只能说短期情绪和资金偏强，现货过紧的延续性有多大很难说，投机是背离基本面的操作，可能更需要技术面进行监控。 基本面上，9月后澳大利亚锌精矿将开始陆续流入国内并且增量逐渐增大，全球扩产复产的落地即将逼近，整体的供过于求的预期很难变动。从国内锌精矿加工费上看，目前国内的锌精矿加工费继续上修至3900元/吨，仍然偏低，锌锭供应跟不上来，环保力度虽然不及预期但仍在逐步加码，基于中秋国庆双节的补库事实考虑，下游有买入的需求。基本面短期偏好。 综合看，贸易战逻辑兑现，锌价整体从偏高转入虚高，赌金九银十和双节的投机客居多。个人观点1810上限22500元/吨，1811上限22000元/吨，现在多头的盈利空间应该很有限，风向说变就变，但还是右侧而非左侧，做好止损再上。关注沪锌1811和沪铅1811价差，合理区间2000-3200，不过短线可能2700以上就很高了，仓位低些做价差修复基本可以稳定盈利。 铅，上涨，+。宏观中性，量价利空，基本面中性。 宏观方面参考锌，目前再生铅炼厂出货增量出现，市场供给有所释放，挤占原生铅需求，下游厂商偏好性价比更好的再生铅，释放了铅市可能存在供过于求的信号，因而相对于锌，铅有更多的下滑空间，目前看跌到17000元/吨都有可能被接受，再生铅成本破位后废旧电瓶的价格下挫将形成动态平衡，但是考虑美国关税的过于疲软和可供反应时期，对铅产业链造成毁灭性的打击的可能性微乎其微，最大利空被规避掉。 上周沪锌1810-沪铅1810一度出现价差低于1900元/吨的时机，昨日居然扩大到2800元/吨，日内的铅锌盘面套利润可观，推荐关注铅锌价差，长线合理值在2000-3200元/吨之间，但从短线看2800元/吨就有点高了，看看日内盘走势，大概率会出现收窄价差的套利机会。 铅锌日报Plumbum&Zinc Weekly Report 作者： 有色金属组 杨莉娜 黄岩 执业编号：Z20002612（投资咨询）F0243443 联系方式：hy2274598098@outlook.com 成文时间：2018年9月20日星期四 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 二、量价分析 1、行情回顾 2018年9月19日当周，沪锌主力开盘20520，收盘价21585，涨跌幅5.68%，最高价21655，最低价20330，周振幅6.49%，成交量手3257810，持仓量219566手，周增仓35334手 2018年9月19日当周，沪铅主力开盘18960，收盘价18480，涨跌幅-2.07%，最高价19055，最低价18175，周振幅4.66%，成交量手256640，持仓量51968手，周增仓-6712手 2、升贴水级期限结构 表格 1 期货对现货升贴水 期货品种及单位 当日均值 7日最大值 7日最小值 趋势判断 LME锌（美元c/吨） 33.50 -9.75 -23.00 伦锌超跌后，锌市升水表明市场预期回稳，但尚无明显支撑持续上涨的动能。 SHFE锌（元/吨） 350 530.00 -70.00 上海保税区库存部分流入国内，广东地区的现货仓单回暖，升水暂缓。 LME铅（美元/吨） -16.00 -6 -21.50 伦铅持续疲软表明欧美市场铅蓄电池第一轮需求的走弱 SHFE铅（元/吨） 225 400 -130 沪铅还是面临原生铅供给不足的问题，再生铅也因铅价的下行进行滑坡。 3、资金流量表 表格 2 沪铅沪锌沉淀资金 类别 周增仓 持仓变动 沉淀资金 资金流入 资金变动 SHFE锌活跃 35334手 19.18% 18.96 亿元 3.906 亿元 25.95% SHFE铅活跃 -6712手 -11.44% 3.84 亿元 -0.588 亿元 -13.27% 请务必阅读最后重要事项 第3页 图 1 SHFE锌期货收盘价与升贴水 图 2 LME锌期货收盘价与升贴水-4000400800120015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,000SH F E锌活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:锌平均值期货收盘价(活跃合约):锌 -40-2002040608010018002000220024002600280030003200340036003800L M E锌期货收盘价与升贴水LME锌升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 3 SHFE铅期货收盘价与升贴水 图 4 LME铅期货收盘价与升贴水 -600-200200600100010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,000S H F E铅活跃合约期货收盘价与升贴水上海金属升贴水:铅平均值期货收盘价(活跃合约):铅 -40-30-20-10010203018001900200021002200230024002500260027002800L M E铅期货收盘价与升贴水LME铅升贴水(0-3)期货收盘价(电子盘):LME3个月铅数据来源：上期所 方正中期研究院 数据来源：LME 方正中期研究院 图 5 沪锌主连资金流量表 图 6 沪铅主连资金流量表 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.010121416182022242628302018-02-222018-02-272018-03-042018-03-092018-03-142018-03-192018-03-242018-03-292018-04-032018-04-082018-04-132018-04-182018-04-232018-04-282018-05-032018-05-082018-05-132018-05-182018-05-232018-05-282018-06-022018-06-072018-06-122018-06-172018-06-222018-06-272018-07-022018-07-072018-07-122018-07-172018-07-222018-07-272018-08-012018-08-062018-08-112018-08-162018-08-212018-08-262018-08-312018-09-052018-09-102018-09-15沪锌主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元） -1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.81.62.43.24.04.85.66.47.28.08.82018-05-162018-05-212018-05-262018-05-312018-06-052018-06-102018-06-152018-06-202018-06-252018-06-302018-07-052018-07-102018-07-152018-07-202018-07-252018-07-302018-08-042018-08-092018-08-142018-08-192018-08-242018-08-292018-09-032018-09-082018-09-132018-09-18沪铅主连90天资金流量表资金流向变动（亿元）右轴沉淀资金（亿元）数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第4页 图 7 沪锌期限结构 图 8 沪铅期限结构 -4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-5000沪锌期限结构(元/吨)30日平均值2018-09-142018-09-132018-09-122018-09-112018-09-10 -2,500.0-2,000.0-1,500.0-1,000.0-500.00.0500.0沪铅期限结构(元/吨)30日平均2018-09-192018-09-182018-09-172018-09-142018-09-13数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 9锌现货进口盈亏 图 10 锌三个月进口盈亏 错误!链接无效。 错误!链接无效。 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 图 11 LME铅库存与价格 图 12 沪铅库存与价格 0500100015002000250030000600001200001800002400003000002016-02-012016-04-012016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-01L ME铅库存与价格关系LME铅：总库存LME铅：注册仓单LME铅：收盘价（右） 05000100001500020000250000200004000060000800001000002016-02-012016-04-012016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-01沪铅库存与价格的关系沪铅：库存小计沪铅：期货库存期货收盘价：活跃合约（右）数据来源：LME Wind 方正中期研究院 数据来源：上期所 Wind 方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第5页 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何