上市公司2018年中报分析：总体利润稳定增长，中小创业绩不佳

策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 策 略 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 [Table_Title] 总体利润稳定增长，中小创业绩不佳 —上市公司2018年中报分析 [Table_Author] 分析师： 孙征 执业证书编号：S1380515090001 联系电话：010-88300852 邮箱：sunzheng@gkzq.com.cn 市场估值 [Table_Report] 相关报告 业绩增速明显低于预期 -创业板中期业绩预告分析 利润稳健增长，当前估值偏低-中小板中期业绩预告分析 中小创业绩分化明显--上市公司2017年业绩预告分析 [Table_Date] 2018年9月13日 [Table_Summary] 内容提要： 分析2018年中报，我们得出以下结论： 1.全部A股归母净利润累计同比增长14.06%，比一季度增速（13.39%）略有提高，略超市场预期； 2.根据2015年以来PPI和营收的关系以及过去6年三四季度的平均净利润率测算，预计三季报和全年A股净利润增长率分别为12.9%、11.8%，单季度净利润增长率为6.1%、6.1%； 3.中小板、创业板上市公司中期报告净利润增速分别为13.57%、8.08%，较一季报（18.11%，28.4%）均有较大幅度下降，不排除三季度中小创可能会出现单季度利润同比下降； 4.周期性行业中报利润增速接近30%，二季度利润增长贡献高达66.2%，由于PPI低基数效应转弱，周期行业下半年面临营收、利润增速快速下降的危险，这是下半年市场的重要风险点之一。消费行业业绩增速维持高位，下半年或将下降。成长股拐点来临之前仍然缺乏整体机会； 5.市值结构决定了中国股市想要走牛市必然需要依靠宽松的货币环境，而企业技术进步和全球扩张是美国股市长期走牛的重要动力，这也是A股与美股走势迥异的重要因素之一。 风险提示：上市公司业绩变脸，经济下滑超预期，贸易争端影响加剧。 策略专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目录 一、 A股利润保持两位数增长 ..................................................................................................... 3 二、 A股中报拆解分析 ................................................................................................................ 3 三、 中小创中报分析 ................................................................................................................... 8 四、 行业分析 ............................................................................................................................. 11 五、 机构持仓情况 ...................................................................................................................... 16 图表目录 图1：全部A股中报利润增速小幅反弹，仍保持两位数增长 ..................................................... 3 图2：A股营业收入增速持续回落 .................................................................................................. 4 图3：营收变化趋势与PPI基本一致 .............................................................................................. 4 图4：ROE（TTM）分化明显， ..................................................................................................... 4 图5：A股总体毛利率水平维持高位 .............................................................................................. 5 图6：A股总体净利率水平保持平稳 .............................................................................................. 5 图7：资产负债率整体趋势下降，但除金融两油后有底部回升迹象 ......................................... 6 图8：总资产周转率有所加快 ......................................................................................................... 6 图9：三费占比温和下降 ................................................................................................................. 6 图10：投资收益占比小幅增加 ....................................................................................................... 7 图11：A股在建工程增速恢复增长 ................................................................................................ 8 图12：中小板利润增速下降趋势明显 ........................................................................................... 9 图13：创业板中报利润增速大幅回落 ........................................................................................... 9 图14：中小创二季度单季净利润下降极为严重 ........................................................................... 9 图15：创业板综指PEBAND ........................................................................................................ 10 图16：中小创中报ROE温和回落 ............................................................................................... 10 图17：周期行业业绩增速回落但仍保持高增速 ......................................................................... 12 图18：近三季度各行业利润增速 ................................................................................................. 13 表1：各级行业与熊市低点估值对比（与2005/2008/2013年低点对照） ............................... 14 表2：中美股市市值前十公司对比 ............................................................................................... 15 表3：市值区间对比显示100-500亿元的中盘股更有估值优势 ................................................ 15 表4：主要机构最近三个半年度市值变化 ................................................................................... 16 表5：国家队近两个季度持股情况对比（定制基金上期为2017/12/31） ................................ 17 表6：证金公司行业配置变化情况 ............................................................................................... 18 策略专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 一、A股利润保持两位数增长 上市公司2018年中报已公布完毕，全部A股归母净利润累计同比增长14.06%，比一季度增速（13.39%）略有提高，最近五个季度净利润增速均维持两位数增长，略超市场预期。扣除金融行业和中石油中石化以后，A股归母净利润累计同比增长为19.58%，略低于一季度增速（20.86%）。考虑到下半年PPI同比增速下行压力逐渐加大，未来两个季度净利润增速或将逐级下降。 图1：全部A股中报利润增速小幅反弹，仍保持两位数增长 资料来源：Wind、国开证券研究部 二、A股中报拆解分析 1、营业收入温和上升。上市公司2018年上半年营业收入增速（12.37%）略高于一季报（11.35%），除金融两油后A股营业收入增速（13.94%）小幅下降，虽然两者在二季度变化方向相反，但波动幅度不大。在2017年初营业收入增速创出5年来新高后，阶段顶部迹象明显，目前收入增速仍维持中期下行趋势。 -20-10010203