信达沪铝周报：宏观压制预期减弱 铝价继续偏弱调整

信达沪铝周报宏观压制预期减弱铝价继续偏弱调整研究发展中心有色小组2018年9月17日 供给：铝土矿：北方矿石依旧紧张，进口矿缓解矛盾；氧化铝：氧化铝企业恢复性生产；电解铝：开工产能小幅下降至3665.2万吨，亏损导致部分企业减产。需求：8月铝材出口达到51.7万吨，同比增长26.1%。但是国内消费表现平淡，汽车行业表现一般。库存：上周LME库存减少1.49万吨至104.67万吨，上期所下降1.94万吨至85.37万吨。消费地社会库存下降4.2万吨至156.8万吨。全球库存持续去化。期现：国内现货维持在平水附近，LME现货维持弱势贴水36.5美元/吨。成本：上周氧化铝价格维持高位，动力煤企稳反弹，电解铝成本继续抬升，电解铝行业亏损幅度继续扩大。操作建议：中美贸易战以及中国经济数据疲软压制，整体有色板块呈现弱势，叠加采暖季限产预期减弱，成本端推动可能松动，铝价持续走弱。考虑到行业亏损较大，高成本企业已开始减产，配合库存持续下降，铝价进一步下行空间难以继续。预计本周继续维持弱势格局。考虑到供需结构趋势性改善，操作上建议14200附近布局多单。铝：产业链要点： 一周重要数据变化指标9月14日9月7日涨跌沪铝主力（元/吨）1458514600-15 伦铝三月（美元/吨）2034.02063.0-29.0 LME现货升贴水（美元/吨）-36.50 -39.00 2.50上海金属升贴水（元/吨）0-10 10保税区溢价（美元/吨）105.0105.00.0LME（万吨）104.67106.16-1.49 SHFE（万吨）85.3787.32-1.95 消费地（万吨）156.8161.0-4.2 现货沪伦比值7.2077.222-0.015 进口盈亏-2441 -2387 -54 连三-连续（元/吨）13511520氧化铝（河南）3350334010动力煤：秦皇岛Q55006286244成本149031489013利润-393 -289 -104 期货价格现货升贴水库存价差成本利润 市场回顾—铝价偏弱调整现货成交清淡上周铝价继续呈现弱势，沪铝主力最终收于14585元/吨，周微跌0.48%。周内消息频发，先有巴西海德鲁Alunorte氧化铝厂与巴西政府签署复产协议消息，后有俄铝应对美制裁准备减产。而国内在宏观经济疲软，采暖季限产预期减弱等拖累下，整体维持冲高乏力颓势。长江现货周均价较上周下跌110元/吨，南储现货周均价较上周下跌82元/吨，现货升贴水维持在平水附近。本周已接近9月中旬，但国内市场下游需求似乎并没有明显改善，华东市场均价解惑还可以，但升水很难出货，而华南市场多在贸易商中间转手。1,8001,9002,0002,1002,2002,3002,4002,5002,60013,50014,00014,50015,00015,50016,00016,50017,00017,5002017-072017-102018-012018-042018-07沪铝主力铝：LME3月（右）(400)(300)(200)(100)010020030012,00012,50013,00013,50014,00014,50015,00015,50016,00016,50017,0002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07升贴水均值长江有色市场:铝均价 市场结构—价差上周沪伦三月比值维持在7.158-7.228区间窄幅波动，沪伦比值略有提升。进口亏损幅度小幅缩窄至2500元/吨附近。本周沪铝连三-连续价差稳定在110-145元/吨上下，价差幅度略有缩窄。整体沪铝市场维持contango结构。现货贴水幅度缩窄，价差略有收缩。(1,600)(1,400)(1,200)(1,000)(800)(600)(400)(200)02004006009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00018,0002014-01连三-连续:铝期货收盘价(连续):铝6.06.57.07.58.08.5(4,000)(3,500)(3,000)(2,500)(2,000)(1,500)(1,000)(500)05002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07铝进口盈亏沪伦比3月：铝元/吨 市场结构—升贴水上周伦铝现货贴水幅度继续扩大至36-39美元/吨。整体而言，海外电解铝供应偏紧，库存持续下降，但现货由于短期需求季节性偏弱而走低。保税区溢价均值下降至105美元/吨低位保持不变。近期海外市场供应偏紧而国内依旧宽松，进口盈利窗口始终关闭，进口意愿维持低位。501001502002503003504002013-04-222014-04-222015-04-222016-04-222017-04-222018-04-22上海电解铝:保税库(仓单):均值美元/吨(50)(30)(10)103050702015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07LME铝升贴水(0-3) 上周LME库存下降1.49万吨至104.67万吨。上期所库存下降1.94万吨至85.37万吨。截止9月17日，国内铝锭社会库存较上周下降4.2万吨至156.8万吨。社会库存从3月中旬开始持续去库，虽然7-8月淡季，但去库进程并未结束，不过近期去库速度有所降低。随着“金九银十”到来，库存料将持续去化。90.00140.00190.00240.00290.00340.00020406080100120SHFE铝库存LME铝库存(右）库存—LME库存持续下降国内库存去库放缓 近期铝价走低，而成本端维持稳定，行业亏损幅度加大。氧化铝价格高位盘整,.动力煤维持企稳反弹，成本端偏强。成本—氧化铝维持弱势行业进入亏损阶段(2000)(1500)(1000)(500)0500100015002000250030009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,0002015/112016/52016/112017/52017/112018/5利润（右）电解铝现货价4004505005506006507007508002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07氧化铝:河南秦皇岛港:动力末煤(Q5500):山西产 铝：供应—铝土矿进口及价格3月份，铝土矿进口727.1万吨，同比大幅增长43.45%，1-3月累计进口2040.36万吨，同比增长46.6%。海外进口货源充足，原料供应稳定，上游不会形成制约。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008009002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01进口数量:铝土矿:当月值累积同比万吨200250300350400450500150200250300350400价格:铝土矿:AI/SI>7:百色价格:铝土矿:Al/Si>7:贵阳港口交货价:日照港:印尼元/吨本周部分国产铝土矿价格高位持稳。北方地区环保维持高压态势，国产铝土矿供应短缺加剧。北方地区受环保政策影响，铝土矿开采困难，个别氧化铝厂库存已十分紧张；矿石品味下降，近期采购进口铝土矿试用；广西地区供应及价格继续保持稳定。目前国产矿供应短缺持续进行，进口矿涌入虽有所缓解但影响有限，我们预计国产矿或将继续高位维稳运行。 铝：供应—氧化铝产量及进口7月，氧化铝产量为580.6万吨，同比增长8.3%，环比下降5.8万吨，1-7月份累积产量为3918.5万吨，同比增长2.4%。由于铝土矿供应紧张以及前期氧化铝价格下行，企业开工率显著下行，产量继续下降。海外氧化铝短缺局面难以解决，出口窗口持续打开，国内已从进口国变为净出口国。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007002013-012014-012015-012016-012017-012018-01氧化铝当月产量累计同比万吨-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%010203040506070802010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-12净进口数量:氧化铝同比万吨 铝：供应—氧化铝产能利用率及价格根据百川资讯数据，全国氧化铝总产能为8324万吨，目前开工产能7198万吨，行业开工率环比略有回升，氧化铝企业恢复性生产，但是国内铝土矿供应依旧偏紧，本周氧化铝价格维稳为主，市场成交平淡，贸易商入市谨慎。目前氧化铝厂生产基本恢复正常。但由于目前矿石和烧碱价格依旧偏高，氧化铝受到成本支撑。并且，海外美铝西澳氧化铝厂罢工仍未结束，俄铝制裁结果存在不确定性等因素导致海外氧化铝价格依旧高位运行，同时国内氧化铝价格得以支撑。我们预计，后期氧化铝价格或将继续维稳为主，预计区间3200-3600。70%75%80%85%90%95%400045005000550060006500700075008000850090002016/12016/72017/12017/72018/12018/7国内氧化铝开工率建成产能氧化铝开工产能开工率 铝：供应—电解铝全球供应根据WBMS数据显示，截至6月，全球电解铝供应累计短缺33.4万吨，供应缺口继续扩大。今年来看，中国由于供给侧改革，产量增速受限，而海外由于海德鲁事件和俄铝事件影响，短缺局面将进一步扩大。根据IAI数据，7月全球电解铝产量为547.2万吨，同比增长2.8%。现阶段全球电解铝产量增量还得看中国，后续由于国内产能投放进度缓慢，整体产量增速维持低位。-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002013-012014-012015-012016-012017-012018-01产量:原铝:全球:当月值全球产量：同比万吨1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,800(200)(150)(100)(50)0501001502002502010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-05全球电解铝供需平衡：WBMS期货收盘价(场内盘):LME3个月铝:月 铝：供应—中国电解铝供应8月，电解铝产量为284万吨，同比增长7.8%，环比下降9万吨；1-8月，电解铝累积产量为2221万吨，同比增长3.5%，现阶段开工产能下降至3665万吨。后续虽然有较大产能投放，但受限于电力和资金问题，投放进度依旧缓慢。3月份，原铝净出口0.26万吨，1-3月累计出口0.32万吨。国内由于原铝出口征收15%关税，进口需要征收16%的增值税，使得境内外原铝市场相对割裂。进出口量占比较小，对国内整体供需基本无影响。-20%-1