专题报告（油脂）：8月马棕库存大幅增加，MPOB报告呈中性偏空

中信期货研究|专题报告（油脂） 2018-09-13 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 8月马棕库存大幅增加，MPOB报告呈中性偏空 专题摘要 国际市场，8月马棕产量如期恢复，出口疲弱导致期末库存大幅增加，MPOB报告呈中性偏空。9月马棕出口因零关税预计好转，但产量增加仍将施压油脂价格。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存消费下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差虽走扩，但终端需求疲弱，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限，区间震荡为主。 展望：震荡 主要风险：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 中信期货研究|专题报告（油脂） 2 / 7 目录 专题摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、 8月马棕库存高于预期，MPOB报告呈中性偏空 ..................................................................... 3 1. 马来西亚棕榈油8月产量如期增长 ................................................................................................. 3 2. 马来西亚棕榈油8月出口意外大幅下滑 .......................................................................................... 3 3. 马来西亚8月底棕榈油库明显增加，高于预期 ............................................................................... 4 二、 国内棕油库存趋增，油脂供大于求格局延续 ............................................................................ 4 1. 随到港量增加，预计棕榈油库存将呈上升趋势 ............................................................................... 4 2. 豆油库存压力仍存，远期大豆供应堪忧 .......................................................................................... 5 三、 总结 .......................................................................................................................................... 6 免责声明 ........................................................................................................................................................ 7 图目录 图1: 马棕8月产量环比增8% ........................................................................................................... 3 图2: 马棕8月出口量环比降8% ....................................................................................................... 3 图3: 马棕8月库存环比增12% ......................................................................................................... 4 图4: 国内棕榈油库存趋增 ................................................................................................................. 5 图5: 豆油商业库存同比增加 ............................................................................................................. 5 图6: 远期大豆供应存不确定性 .......................................................................................................... 5 中信期货研究|专题报告（油脂） 3 / 7 一、 8月马棕库存高于预期，MPOB报告呈中性偏空 1. 马来西亚棕榈油8月产量如期增长 根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚8月份棕榈油产量为1,622,231吨，较上月1,503,220吨上升7.9%，较去年同期1,810,551吨降10%。产量低于此前市场预期，其中此前路透预测165万吨增9.9%，CIMB预测168.1万吨增11.8%，彭博预测165万吨增10%。 图1: 马棕8月产量环比增8% 数据来源：Wind 中信期货研究部 2. 马来西亚棕榈油8月出口意外大幅下滑 根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚8月份棕榈油出口量为1,099,583吨，较上月1,205,813吨下降8.1%，较去年同期1,488,211吨降26%。出口明显低于此前市场预期，其中此前路透预测123万吨增2.25%，CIMB预测123.6万吨增2.5%，彭博预测124万吨增2.5%。本月马来西亚棕榈油出口至欧盟大幅下降。具体来看，7月出口至中国为111,732吨，环比减少0.03%；出口至印度为139,053吨，环比增加5.4%；出口至欧盟为80,129吨，环比减少49%。 图2: 马棕8月出口量环比降8% 数据来源：Wind 中信期货研究部 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 2000000 2200000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 马来西亚:产量:棕榈油,吨 2018年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 近5年均值 500000 700000 900000 1100000 1300000 1500000 1700000 1900000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 马来西亚:出口数量:棕榈油,吨 2018年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 中信期货研究|专题报告（油脂） 4 / 7 3. 马来西亚8月底棕榈油库明显增加，高于预期 产量增幅尽管低于预期，但出口疲弱，库存明显增加。根据MPOB的数据显示，2018年8月底马来西亚棕榈油库存为2,488,713吨，较上月2,214,565吨增加12.37%，较去年同期1,941,717吨增加28%，处于历史高位。库存高于此前市场预期，其中此前路透预测241万吨增8.96%，CIMB预测246.4万吨增11.3%，彭博预测241万吨增9%。 图3: 马棕8月库存环比增12% 数据来源：Wind 中信期货研究部 综上，马来西亚8月棕榈油产量较上个月增加8%至162万吨，出口下降8%至110万吨，库存环比大幅增加12.4%至249万吨，库存高于预期，8月MPOB报告中性偏空。 产量方面，马棕仍处于增产周期，料9月产量仍将继续增加，10-11月达年内峰值。西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，9月1日-10日马来西亚棕榈油产量比8月份增加3.41%。出口方面，马毛棕出口关税于9月将取消为零，或刺激出口量增加，9月马棕出口料好转。ITS发布的数据显示，2018年9月1-10日马来西亚棕榈油出口量为489,492吨，比8月份同期的300,326吨增加63.0%。因此，马棕仍在增产累库中，油脂反弹空间将受限。 二、 国内棕油库存趋增，油脂供大于求格局延续 1. 随到港量增加，预计棕榈油库存将呈上升趋势 截止9月11日，全国港口食用棕榈油库存总量45.98万，较上月同期的52.14万吨降6.16万吨，降幅11.8%，较去年同期31.95万吨增14.03万吨，增幅43.9%。8月进口量预估37-40万吨（其中24度25-27万吨，工棕12-13万吨），9月进口量预估至47-50万吨（其中24度35-37万吨，工棕12-13万吨），10月进口量预计47-48万吨（其中24度34-35万吨，工棕13万吨）。11月进口量预计47-49万吨（其中24度35-36万吨，工棕12-13万吨）。 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 马来西亚:期末库存量:棕榈油,吨 2018年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 中信期货研究|专题报告（油脂） 5 / 7 图4: 国内棕榈油库存趋增 数据来源：Wind 中信期货研究部 2. 豆油库存压力仍存，远期大豆供应堪忧 因油厂停机检修较多，油厂大豆开机率继续下降，且逢包装油备货