中信期货研究|专题报告（油脂） 2018-05-11 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 马棕库存降幅高于预期， MPOB报告呈中性偏多 专题摘要 国际市场，马棕4月库存降幅高于预期，MPOB报告呈中性偏多。但斋月备货结束出口需求放缓，叠加马棕仍处增产周期，中长期施压油脂市场。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存下滑，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差缩窄，棕油市场清淡，豆油成交相对较好，二季度为油脂消费淡季。综上，因原油价格飙涨或刺激生物柴油消费，加上中美贸易摩擦不确定性，预计短期国内油脂价格震荡偏多，但油脂供大于求格局未变，将抑制价格上涨空间。 主要风险： 中美贸易摩擦解除，原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 中信期货研究|专题报告（油脂） 2 / 7 目录 专题摘要 ...................................................................................................................................................... 1 一、 4月马棕库存降幅大于预期，MPOB报告呈中性偏多 .............................................................. 3 1. 马来西亚棕榈油4月产量环比小幅下降 ....................................................................................... 3 2. 马来西亚棕榈油4月出口量高于预期 ........................................................................................... 3 3. 马来西亚4月底棕榈油库存降至七个月来最低 ............................................................................. 4 二、 国内棕油库存趋增，油脂供应仍充足 ....................................................................................... 4 1. 棕油库存小幅下降，预计5月下旬或回升 .................................................................................... 4 2. 豆油库存持续下滑，压力有所减轻 ............................................................................................... 5 三、 总结 ......................................................................................................................................... 6 免责声明 ...................................................................................................................................................... 7 图目录 图1: 马棕4月产量环比降1% ............................................................................................................ 3 图2: 马棕4月出口量环比降2% ........................................................................................................ 3 图3: 马棕4月库存环比降6.4% ......................................................................................................... 4 图4: 国内棕榈油库存5月下旬有望继续回升 ..................................................................................... 5 图5: 豆油商业库存后期或将重新回升 ................................................................................................ 6 图6: 大豆原料供应充足 ...................................................................................................................... 6 中信期货研究|专题报告（油脂） 3 / 7 一、 4月马棕库存降幅大于预期，MPOB报告呈中性偏多 1. 马来西亚棕榈油4月产量环比小幅下降 根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚4月份毛棕榈油产量为1,558,337吨，较上月1,573,957吨下降0.99%，较去年同期1,548,026吨增0.7%。产量预估持平，此前分析师预计产量持平于157万吨。 图1: 马棕4月产量环比降1% 数据来源：Wind 中信期货研究部 2. 马来西亚棕榈油4月出口量高于预期 根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚4月份棕榈油出口量为1,541,432吨，较上月1,565,317吨下降1.55%，较 去 年 同 期1,284,120吨增20.0%。出口高于预期，此前分析预估出口下滑5.5%至148万吨。本月马来西亚棕榈油出口至中国、欧 盟 增 加 ，出 口 至 印 度 大 幅 减 少，不 排 除 提 前 透 支 后 市 需 求 的 可 能。具体来看，4月出口至中国为145,861吨，环比增加8.6%；出 口 至 印 度 为299,887吨，环比减少24.1%；出口至欧盟为191,277吨，环比增加43.8%。 图2: 马棕4月出口量环比降2% 数据来源：Wind 中信期货研究部 800000 1300000 1800000 2300000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 马来西亚:产量:棕榈油,吨 2018年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 近5年均值 500000 1000000 1500000 2000000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 马来西亚:出口数量:棕榈油,吨 2018年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 近5年均值  中信期货研究|专题报告（油脂） 4 / 7 3. 马来西亚4月底棕榈油库存降至七个月来最低 因产量略减，出口和国内消费超出产出，4月底马来西亚棕榈油库存继续下降，降至近七个月以来最低位。根据MPOB的数据显示，2018年4月底马来西亚棕榈油库存为2,174,243吨，较上月2,323,458吨下降6.42%，较去年同期1,600,126吨增加36%，仍处于历史高位。库存降幅大于预期，分析师此前预估4月棕榈油库存下滑4.1%至223万吨。 图3: 马棕4月库存环比降6.4% 数据来源：Wind 中信期货研究部 综上，马来西亚4月毛棕油产量156万月比降0.99%，出口154万月比降1.55%，库存217万月比降6.4%，库存降幅大于预期，4月MPOB报告中性偏多。 产量方面，2018年1-4月马来西亚棕榈油产量6,061,752吨，较2017年同期的5,547,435吨增加504,006吨，增幅9.3%，马棕产量增幅虽放缓，但仍处于增产周期，且全年产量前景乐观，中长期将压制油脂价格。出口方面，因马来西亚政府宣布毛棕榈油出口关税于本月恢复，即毛棕榈油出口关税设定在5%，加上印度、中东等伊斯兰国家斋月备货结束，将不利于后期马来西亚棕榈油出口。检验公司Amspec Agri Malaysia5月10日公布的数据显示,马来西亚5月1-10日棕榈油出口较上月同期下滑9.6%至406,689吨,4月1-10日出口量为449,997吨。因此，出口需求放缓叠加棕榈油季节性复产中长期仍将施压油脂价格，但因原油价格飙升或刺激生物柴油消费量，以及中美贸易摩擦不确定性，短期油脂价格震荡偏多。 二、 国内棕油库存趋增，油脂供应仍充足 1. 棕油库存小幅下降，预计5月下旬或回升 当前国内豆棕价差缩窄，且近期国内外油脂期货盘持续走弱，买家入市采购积极性明显减弱，棕榈油总体成交量继续转淡。截至5月9日，全国港口食用棕榈油库存总量69.35万，较上月同期的70.87万吨跌1.52万吨，降幅2.1%，较1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 马来西亚:期末库存量:棕榈油,吨 2018年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 近5年均值  中信期货研究|专题报告（油脂） 5 / 7 去