金工专题报告：资产管理扬帆起航系列报告-指数增强正当时

1 / 29 *感谢东吴金工实习生沈芷琦对本报告的重要贡献 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 金工专题报告20180911 [Table_Main] 指数增强正当时 资产管理扬帆起航系列报告 研究结论  系列简介：“资产管理扬帆起航”系列报告属于东吴金工战略型专题研究，致力于挖掘最具发展潜力的产品，揭示鲜为人知的规律。在本篇报告中，东吴金工深入剖析指数增强基金的发展现状、收益来源、投资者结构等，挖掘指数增强基金的发展潜力。  春江水暖：2008年以来指数增强基金的数量不断增加，规模也于2016年开始反弹，指数增强进入上升通道。  西学东渐：从数量和规模上看，中国指数增强基金的发展尚落后于发达国家，发展空间较大；业绩方面，近年来中国指数增强基金的表现优于发达国家，基于市场发展规律，中国市场实现相对成熟仍需要很长时间，这为指数增强基金获取超额收益提供了有利的客观条件。  追本溯源：东吴金工探究了指数增强基金超额收益与股票市场趋同度、波动率以及风格持续性之间的关系，发现指数增强超额收益与趋同度、波动率、风格持续性都呈正相关，但与风格持续性的相关性很微弱，表明股市风格切换对指数增强业绩的影响较小。另外，对指数增强基金进行绩效归因，发现其超额收益基本来源于选股，而择时、行业、风格收益大多为负。  寻踪觅迹：从整个股市的投资者结构变化看，近年来机构占比逐渐增加，指数增强基金的高IR优势将被充分认知；从股票型基金的投资者结构变化看，指数增强型基金机构占比迅速上升，已大幅超过主动型基金，表明机构投资者越来越认同指数增强的配置方式，部分机构资金已从主动基金向指数增强基金转移。  方兴未艾：近年来，指数增强基金的跟踪误差始终维持低位，增强能力显著提升，且策略差异日渐明显，持仓风格越来越多样化，优秀产品也不断涌现，因此东吴金工认为，指数增强蒸蒸日上，蓬勃发展正当此时。  风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。 证券分析师 高子剑 执业证号：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 魏建榕 执业证号：S0600517120003 021-60199793 weijr@dwzq.com.cn [Table_Report] [Table_Author] 2018年09月11日 2 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 内容目录 1. 春江水暖：指数增强进入上升通道 .............................................................................................. 5 2. 西学东渐：海外指数增强基金的发展现状 .................................................................................. 7 2.1. 数量与规模 ............................................................................................................................ 7 2.2. 业绩 ........................................................................................................................................ 8 3. 追本溯源：指数增强的Alpha究竟从何而来 ............................................................................ 10 3.1. 指数增强Alpha与股市趋同度、波动率 ........................................................................... 10 3.2. 指数增强Alpha与股市风格持续性 ................................................................................... 14 3.3. 指数增强基金绩效归因 ...................................................................................................... 15 4. 寻踪觅迹：从投资者结构看指数增强 ........................................................................................ 16 4.1. 整个股市的投资者结构 ...................................................................................................... 16 4.2. 股票型基金的投资者结构 .................................................................................................. 18 5. 方兴未艾：指数增强蒸蒸日上 .................................................................................................... 19 5.1. 货真价实：跟踪误差维持低位，增强能力显著提升 ...................................................... 19 5.2. 八仙过海：策略差异日渐明显 .......................................................................................... 20 5.3. 明星效应：优秀产品不断涌现 .......................................................................................... 21 6. 小结 ................................................................................................................................................ 22 7. 附录：基金市场最新动态 ............................................................................................................ 24 7.1. 基金数量与规模变化 .......................................................................................................... 24 7.2. 股票型基金规模变化与业绩的关系 .................................................................................. 25 7.3. 股票型基金重仓股 .............................................................................................................. 26 7.4. 股票型基金重仓行业 .......................................................................................................... 27 8. 风险提示 ........................................................................................................................................ 28 3 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 图表目录 图1：指数增强型基金的数量和规模（2008/12/31-2018/6/30） ................................................ 6 图2：海外指数增强基金的数量和规模（截至2018/7/31） ......................................................... 7 图3：近五年国内外指数增强基金平均累计绝对收益（2013/8/15-2018/8/15） ...................... 8 图4：近五年国内外指数增强基金平均累计超额收益（2013/8/15-2018/8/15） ...................... 9 图5：近一年国内外指数增强基金平均超额收益（2017/8/15-2018/8/15） .............................. 9 图6：各国主动基金战胜基准指数的比例（截至2017/12/31） ................................................. 10 图7：指数增强基金超额收益与股市趋同度（2010/1-2018/6） ................................................. 11 图8：指数增强基金超额收益与股市波动率（2010/1-2018/6） ................................................. 11 图9：环比变化：指数增强基金超额收益与趋同度（2010/1-2018/6） ..................................... 11 图10：环比变化：指数增强基金超额收益与波动率（2010/1-2018/6） .................................. 12 图11：环比变化：主动基金超额收益与趋同度（2010/1-2018/6） .......................................... 12 图12：环比变化：主动基金超额收益与波动率（2010/1-2018/6） .....................................