金工专题报告：资产管理扬帆起航系列报告，投资ETF，比管理费更重要的事

1 / 19 *感谢东吴金工实习生沈芷琦、陈钟平对本报告的贡献 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 金工专题报告20190705 [Table_Main] 投资ETF：比管理费更重要的事 资产管理扬帆起航系列报告 事件  ETF价格战愈演愈烈：今年年初以来，已经有10支ETF宣布采用“15bp管理费+5bp托管费”的低费率模式，其中既有新发行的产品，又有主动选择降低费率的已有产品，引起了市场的广泛关注。随后，多家大型公募基金宣布下调旗下部分ETF的相关费率，一时间“ETF价格战”成为了基金市场的新现象。 研究要点  ETF风险案例介绍：成份股长期停牌与市场剧烈波动是ETF投资者容易面临的两大风险事件。在报告中，我们首先考察了乐视网停牌以及2015年市场大幅波动期间，相关ETF的市场表现。结果显示，市场“规模大、流动性好”的ETF在此期间受到的影响较小，仍能较好地跟踪标的指数。上述现象值得我们进一步讨论，揭示在ETF投资选择中，除费率以外的其他关键因素。  ETF绩效表现的重要影响因素：此部分详细分析了在成分股长期停牌和市场剧烈波动的情况下，不同ETF产品折溢价水平的差异，发现“规模大、流动性好”的ETF受上述风险事件的影响往往较小，仍能维持较低的折溢价水平。另外，进一步考虑做市商因素，发现拥有做市商的ETF一般具有较低的折溢价水平、较高的市场规模与流动性。  从规模与流动性看ETF的绩效表现：ETF一级市场跟踪误差与规模、流动性的相关性不大，而二级市场跟踪误差、日均价格偏离、冲击成本与规模、流动性因素的相关性明显。“规模大、流动性好”的ETF在二级市场上有较强的指数跟踪能力和较小的冲击成本。  费率不是影响ETF投资选择的唯一因素：随着《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引》的推出，ETF基金管理者将有望通过借券业务获取额外收入，ETF降费将成为趋势。但ETF的费率不应成为投资者唯一关注的指标，投资者应结合自身投资需求，着重对ETF的规模、流动性等因素进行考量。  风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。 证券分析师 高子剑 执业证号：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 张翔 执业证号：S0600519050001 021-60199793 zhangxiang@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《【东吴金工 扬帆起航】货币基金：穿越牛熊同舟共赢》20180920 2、《【东吴金工 扬帆起航】指数增强正当时》20180911 [Table_Author] 2019年07月05日 21456451/36139/20190708 10:14 2 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 内容目录 1. 烽烟四起，ETF价格战愈演愈烈 ................................................................................................. 4 2. 防患未然，ETF风险案例介绍 ..................................................................................................... 6 3. 分门别类，ETF绩效表现的重要因素影响 ................................................................................. 7 3.1. 个股停牌对ETF表现的影响 ............................................................................................... 7 3.2. 市场极端情况对ETF表现的影响 ....................................................................................... 8 3.3. 做市商参与对ETF表现的影响 .......................................................................................... 11 4. 别具一格，从规模与流动性看ETF的绩效表现 ...................................................................... 12 4.1. ETF一级市场跟踪误差与规模、流动性的关系 ............................................................... 13 4.2. ETF日均价格偏离与规模、流动性的关系 ....................................................................... 14 4.3. ETF二级市场跟踪误差与规模、流动性的关系 ............................................................... 15 4.4. ETF冲击成本与规模、流动性的关系 ............................................................................... 16 5. 总结 ................................................................................................................................................ 17 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 18 21456451/36139/20190708 10:14 3 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 图表目录 图1：全市场股票型ETF平均实际管理费率（20140101-20181231） .......................................... 5 图2：股票型ETF管理费率统计（左：截至20190630；右：截至20180630） ......................... 5 图3：某沪深300ETF折溢价水平与市场波动情况(20150101-20150930）................................... 7 图4：停牌成份股估值调整对ETF折溢价影响 ............................................................................... 7 图5：成份股停牌市值占比前50大交易日ETF表现(20150101-20190630) ................................. 8 图6：市场大幅波动期间使用ETF交易停牌股票示意图 ............................................................... 9 图7：市场波动时间段内ETF折溢价表现 ....................................................................................... 9 图8：上证50ETF折溢价表现(20150101-20150930，20160101-20160330） ............................. 10 图9：沪深300ETF折溢价表现(20150101-20150930，20160101-20160330） ........................... 10 图10：中证500ETF折溢价表现(20150101-20150930，20160101-20160330） ......................... 10 图11：成份股停牌市值占比前50大交易日做市商参与和ETF表现(20150101-20190630) ...... 11 图12：市场波动时间段内做市商参与和ETF折溢价表现 ........................................................... 12 图13：ETF绩效表现指标关系 ........................................................................................................ 13 图14：ETF一级市场跟踪误差表现(20170101-20190630） .......................................................... 14 图15：ETF日均价格偏离表现(20170101-20190630）.................................................................. 15 图16：ETF二级市场跟踪误差表现(20170101-20190630） .......................................................... 16 图17：ETF冲击成本表现(20170101-20190630）.......................................................................... 17 表1：低费率股票型ETF调整情况(截至20190630） ..................................................................... 4 表2：停牌期间持有乐视网ETF市场表现(20170401-20180401） ................................................. 6 21456451/36139/20190708 10:14 4 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 1. 烽烟四起，ETF价格战愈演愈烈 近日，有关ETF费率下调的话