资产管理扬帆起航系列报告：杠反ETF：神秘面纱下的独特魅力

1 / 24 *感谢东吴金工实习生陆树成对本报告的贡献 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 金工专题报告20190815 [Table_Main] 杠反ETF：神秘面纱下的独特魅力 资产管理扬帆起航系列报告 研究结论  全文要点：杠杆与反向ETF是一种借助期货、互换合约等工具及少量现货，实现标的指数杠杆倍数收益率的ETF。本篇报告从基本原理、发展概况、申赎机制、特有性质等角度，对杠反ETF产品进行了全方位的深入分析，揭开其与众不同的神秘面纱。  产品对比，各有千秋：相比于传统ETF，杠反ETF会进行每日杠杆再平衡；相比于分级基金等其他杠杆产品，杠反ETF每日杠杆倍数固定且折溢价较小。  源起欧美，盛于亚太：杠反ETF起源于欧洲，发展于美国，目前活跃于亚太。美国杠反ETF种类和数量较多，包括债券型、商品型、股票型、货币型等，其中股票型居多；近年来，亚太地区杠反ETF的数量与规模都呈现快速增长的态势，韩国、日本的杠反ETF市场起步相对香港、台湾地区较早。  申赎机制，鞭辟入里：该部分对杠反ETF的申赎机制进行了详细分析，针对不同时段杠反ETF申购、赎回的具体要求、流程节点、费用与价格计算方式等细节作了全方位解析，帮助投资者更好地了解杠反ETF的运作模式。  复利效应，难以为继：复利效应是杠反ETF产品的一个重要特征，该特征来源于每日杠杆再平衡，使得长期持有者在趋势行情中获得额外收益，而在震荡行情中遭受额外损失。因此杠反ETF并不适合长期持有。  紧密追踪，如影随形：总体来看，杠反ETF的跟踪误差与传统ETF并无显著区别，在不同时间或不同对比方式下，两者的跟踪误差孰高孰低的结论不尽相同。杠反ETF的跟踪误差主要来源与每日杠杆再平衡、期货价差偏离现货等因素，而传统ETF的跟踪误差主要来源于股指成分股的调整。  风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。 证券分析师 高子剑 执业证号：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 张翔 执业证号：S0600519050001 021-60199793 zhangxiang@dwzq.com.cn 研究助理 沈芷琦 021-60199793 shenzhq@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《【东吴金工 扬帆起航】投资ETF：比管理费更重要的事》20190705 2、《【东吴金工 扬帆起航】货币基金：穿越牛熊同舟共赢》20180920 3、《【东吴金工 扬帆起航】指数增强正当时》20180911 [Table_Author] 2019年08月15日 2 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 内容目录 1. 前言 .................................................................................................................................................. 4 2. 产品对比，各有千秋 ...................................................................................................................... 4 2.1. 杠反ETF与传统ETF ........................................................................................................... 4 2.2. 杠反ETF与分级基金 ........................................................................................................... 5 3. 源起欧美，盛于亚太 ...................................................................................................................... 6 3.1. 韩国杠反ETF概况 ............................................................................................................... 7 3.2. 日本杠反ETF概况 ............................................................................................................... 9 3.3. 香港杠反ETF概况 ............................................................................................................... 9 3.4. 台湾杠反ETF概况 .............................................................................................................. 11 4. 申赎机制，鞭辟入里 ..................................................................................................................... 11 4.1. 申赎基本要求 ...................................................................................................................... 12 4.2. 基金成立日前申购 .............................................................................................................. 13 4.3. 基金上市日后申购 .............................................................................................................. 14 4.4. 基金上市日后赎回 .............................................................................................................. 16 5. 复利效应，难以为继 .................................................................................................................... 18 5.1. 复利效应实例 ...................................................................................................................... 18 5.2. 复利效应影响分析 .............................................................................................................. 18 6. 紧密跟踪，如影随形 .................................................................................................................... 20 6.1. 跟踪误差介绍 ...................................................................................................................... 20 6.2. 港台市场杠反ETF跟踪误差对比 ..................................................................................... 20 7. 总结 ................................................................................................................................................ 22 8. 风险提示 ........................................................................................................................................ 23 3 / 24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 金工专题报告 图表目录 图1：元大投信杠反ETF与标的指数净值 ....................................................................................... 4 图2：杠反ETF操作原理示意图 ........................................................................................................ 5 图3：在美上市的杠反ETF数量与规模统计（按杠杆倍数分类，2019/07/15） ........................ 6 图4：在美上市的杠反ETF数量与规模占比（按跟踪标的分类，2019/07/15） ........................ 7 图5：韩国杠反ETF历年数量 ........................................................................................................... 8 图6：韩国杠反ETF历年规模 ....