董事长和总裁增持彰显长期信心，看好公司核心竞争优势

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中际旭创（300308） 证券研究报告 2018年09月11日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 39.16元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 475.50 流通A股股本(百万股) 216.01 A股总市值(百万元) 18,620.74 流通A股市值(百万元) 8,458.98 每股净资产(元) 9.18 资产负债率(%) 46.46 一年内最高/最低(元) 82.00/38.12 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 联系人 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中际旭创-半年报点评:毛利率稳步回升，400G和5G产品推进顺利，长期前景广阔》 2018-08-08 2 《中际旭创-公司点评:产能持续释放叠加行业旺盛需求，推动业绩高增长》 2018-07-13 3 《中际旭创-季报点评:业绩维持高增速，定增15亿加码数通400G及电信5G》 2018-04-27 股价走势 董事长和总裁增持彰显长期信心，看好公司核心竞争优势 事件： 公司实际控制人董事长王伟修和总裁刘圣计划从9月11日起6个月内每人各增持不低于3000万元、不超过8000万元公司股票。同时两人承诺增持实施期间及增持完成后的6个月内不转让其持有的公司股票。 我们点评如下： 公司高管增持，同时承诺6个月内不转让股份，彰显对公司长期发展信心。 公司董事长王伟修及一致行动人持有上市公司26.79%股权，总裁刘圣及一致行动人持有公司18.04%股权。此次双方各增持3000-8000万元，按目前股价计算，增持比例各在0.16%到0.43%。同时双方承诺增持完成6个月内不转让所持股票，彰显公司管理层对公司长期发展的信心。 9月深圳光博会，旭创展示100G、400G以及25G全系列产品，面向5G和下一代数据中心需求的新产品已经形成产品体系，技术优势有望延续。 当前数据中心光模块正处于100G向400G升级阶段，旭创展示了公司成熟的多种型号400G光模块产品，有望延续100G时代公司技术路线和产品定制研发能力的优势，在400G时代维持全球领先的数通龙头地位。同时公司面向5G电信市场，推出了工业温度的25G光模块产品，包括单线双向（BIDI）、可调谐波分复用光模块（CWDM）等产品，充分满足运营商5G前传不同的组网方案，可满足光纤直连、无源WDM和有源OTN方案三种主流组网需求。5G建设有望于2019年启动，公司25G基站光模块产品有望切入电信市场，带来全新业绩增量。 市场对贸易战及硅光竞争存在担忧，重申我们的观点：全球光模块封装产能主要在中国，关税对中美厂商影响相当，关税竞争力不会受到影响；硅光难以突破低成本长距离技术门槛，公司聚焦2KM产品，份额稳固。 美国最新2000亿美元25%关税方案中包含光模块产品，9月6日听证会结束后具体方案仍未公布。假设关税落地，由于目前全球主要封装产能均在中国，关税影响相同，对公司竞争力影响有限。竞争对手推出的硅光产品目前仍有技术瓶颈：1）硅光材料耦合损耗很大；2）硅材料温度敏感，对功率和温控有更高要求；3）硅光无法集成激光器，封装良率较低成本优势有限。因此硅光只能实现500米距离可靠工作，旭创聚焦2km中长距离产品，短距离的硅光产品无法替代公司的主力产品，公司数通产品市场份额有望维持稳固。 投资建议： 公司是全球高速光模块龙头，下一代数通400G和电信25G光模块推进顺利，充分享受云计算高速发展带动数据中心高速光模块需求，以及5G基站光模块全新增量。公司董事长及总裁增持，进一步彰显长期发展信心。预计公司18-20年归母净利润7.3、12.0、15.4亿元，对应18年26倍市盈率。公司作为数通光模块龙头，目前估值显著低于同业公司，看好公司长期发展潜力，上调公司至“买入”评级。 风险提示：贸易战影响超预期，新产品研发低于预期，行业需求低预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 131.62 2,357.08 6,444.66 8,371.26 10,193.94 增长率(%) 8.41 1690.82 173.42 29.89 21.77 EBITDA(百万元) 27.55 330.01 988.14 1,507.96 1,894.53 净利润(百万元) 10.05 161.51 728.86 1,199.27 1,543.78 增长率(%) 79.73 1,506.36 351.29 64.54 28.73 EPS(元/股) 0.02 0.34 1.53 2.52 3.25 市盈率(P/E) 1,852.05 115.29 25.55 15.53 12.06 市净率(P/B) 33.50 4.65 3.79 3.14 2.57 市销率(P/S) 141.47 7.90 2.89 2.22 1.83 EV/EBITDA 183.47 84.09 18.18 11.76 8.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-15%4%23%42%61%80%99%2017-092018-012018-05中际旭创 通信设备 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 69.26 957.23 1,444.00 1,681.99 2,564.81 营业收入 131.62 2,357.08 6,444.66 8,371.26 10,193.94 应收账款 56.39 1,021.62 1,484.64 1,770.85 2,193.46 营业成本 91.40 1,725.51 4,710.23 5,967.08 7,240.85 预付账款 11.10 73.64 151.41 130.37 211.56 营业税金及附加 2.75 6.45 14.45 17.63 20.88 存货 71.61 1,969.00 2,479.56 2,493.01 3,541.03 营业费用 3.70 32.02 113.69 164.47 180.57 其他 95.63 286.28 412.03 387.38 493.04 管理费用 40.82 245.91 670.14 786.57 925.40 流动资产合计 303.99 4,307.76 5,971.63 6,463.61 9,003.90 财务费用 (1.11) 37.13 9.16 (1.69) (10.10) 长期股权投资 22.08 25.40 25.40 25.40 25.40 资产减值损失 (0.13) 20.29 36.20 41.40 46.60 固定资产 183.77 1,162.10 1,681.31 2,257.10 2,795.53 公允价值变动收益 0.00 (109.24) (24.76) 0.00 0.00 在建工程 1.49 109.48 203.79 241.52 216.61 投资净收益 3.39 10.99 21.50 21.50 21.50 无形资产 96.98 454.18 429.20 359.33 289.42 其他 (6.78) 182.16 6.53 (43.00) (43.00) 其他 23.84 1,751.10 1,724.15 1,723.82 1,723.49 营业利润 (2.41) 205.87 887.53 1,417.31 1,811.24 非流动资产合计 328.16 3,502.27 4,063.86 4,607.18 5,050.46 营业外收入 13.37 0.41 14.00 14.00 14.00 资产总计 632.15 7,810.02 10,035.49 11,070.79 14,054.36 营业外支出 0.05 0.39 0.40 0.40 0.40 短期借款 0.00 434.44 300.00 300.00 300.00 利润总额 10.91 205.89 901.13 1,430.91 1,824.84 应付账款 23.65 1,764.45 3,364.47 3,431.38 4,815.15 所得税 0.86 44.39 172.27 231.64 281.06 其他 43.69 748.23 935.46 884.47 1,172.06 净利润 10.05 161.51 728.86 1,199.27 1,543.78 流动负债合计 67.34 2,947.12 4,599.93 4,615.84 6,287.20 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 241.28 150.00 150.00 150.00 归属于母公司净利润 10.05 161.51 728.86 1,199.27 1,543.78 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.02 0.34 1.53 2.52 3.25 其他 9.03 615.77 369.89 369.89 369.89 非流动负债合计 9.03 857.05 519.89 519.89 519.89 负债合计 76.37 3,804.16 5,119.82 5,135.73 6,807.09 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 216.01 473.86 475.50 475.50 475.50 营业收入 8.41% 1690.82% 173.42% 29.89% 21.77% 资本公积 232.34 3,555.03 3,555.03 3,555.03 3,555.03 营业利润 -195.58% -8628.86% 331.11% 59.69% 27.79% 留存收益 338.60 3,820.64 4,440.17 5,459.55 6,771.76 归属于母公司净利润 79.73% 1506.36% 351.29% 64.54% 28.73% 其他 (231.17) (3,843.67) (3,555.03) (3,555.03) (3,555.03) 获利能力 股东权益合计 555.78 4,005.86 4,915.68 5,935.05 7,247.27 毛利率 30.56% 26.79% 26.91% 28.72% 28.97% 负债和股东权益总计 632.15 7,810.02 10,035.49 11,070.79 14,054.36 净利率 7.64% 6.85% 11.31% 14.33% 15.14% ROE 1.81% 4.03% 14.83% 20.21% 21.30% ROIC -0.78% 40.56% 17.97% 27.85% 30.22% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 10.05 161.51 728.86 1,199.27 1,543.78 资产负债率 12.08% 48.71% 51.02% 46.39% 48.43% 折旧摊销 31.22 101.56 91.46 92.35 93.39 净负